人民币新年开局升值“不意外”

（原标题：人民币新年开局升值“不意外”）

新年第二周，人民币对美元汇率突然高歌猛进，尤其是1月9日至11日，三天时间大涨接近1000个基点。

之后人民币汇率双边震荡，有分析称这一波是“意外”迅速升值，但其实在经历6.98接近“破7”关口后，自2018年11月中下旬人民币已有回暖趋势。

不过，在一位在岸外汇交易员看来，“这波升值并不算太意外，美元见顶回落有一段时间了。”人民币近期升值有内因和外因共同作用，美联储转鸽的背景下美元指数逐渐回落、中美贸易关系的缓和、对人民币汇率预期的改善带动了结汇动力的增加等的因素对人民币的升值起到了支撑。

意外之喜？

1月2日-4日，在岸人民币对美元收盘分别报6.8518、6.8721和6.8645，较上一交易日官方收盘价分别涨140个基点、跌203个基点和上涨76个基点。这一周汇市行情总体波澜不惊。

第二周，人民币兑美元汇率可谓气势如虹。1月9日至11日贡献了近1000个基点，在岸人民币对美元多次涨破6.83、6.80、6.75三道关口；11日，离岸人民币对美元继升破6.83关口后继续拉升，升破6.75关口，日内大涨逾400点，当日在岸离岸人民币对美元双双刷新去年7月以来新高。人民币对美元的强势表现直接导致人民币对一篮子货币总体呈升值态势，CFETS人民币汇率指数从93左右升至93.35附近。“想想过去3年开局的人民币走势就觉得很有意思，2016年和2017年1月人民币汇率分别贬值和升值约1%，而2018年1月人民币汇率则单月升值3%，也是在美元走弱的国际大环境下。所以人民币在2019年的开局大概念也会是升值行情。”上述外汇交易员表示。

受到较长时间政府停摆的担忧、对美国经济前景的转变和美联储更加转鸽的影响，2019年美联储加息次数可能会下降等多方面的影响，美元指数自从去年12月中旬开始回落，从一度97.44的高点降至96左右，今年年初甚至低至95.2，连续四周下跌。在美元走弱的情况下人民币获得提振，刺激了市场做多人民币的情绪。

多位专家也撰文称，中美贸易关系的缓和对人民币升值有直接推动作用。去年12月中旬财政部宣布，从2019年1月1日起，对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税3个月。这在外界看来意在推动中美两国政府进行谈判，以达成最终协议。2019年1月7日至9日，中美在京进行经贸问题副部级磋商，结果并未公布，已带动人民币兑美元汇率高歌猛进。若谈判顺利进展，市场做多情绪可能继续进一步激发。

上述外汇交易员称，新年第一周客盘总体仍延续逢高结汇、逢低购汇的操作，交投较为清淡，但交易商逢高做空美元做多人民币的热情仍很高，因此交易盘对市场的影响越来越大，人民币日间走势呈快升慢贬的态势。随着市场情绪转向，客户对人民币走势的预期也在转变，结汇动力较前期增加，而交易盘一直倾向于做多人民币，客盘结汇持续即便小幅净购汇也不妨碍市场向好。客盘交易盘共同作用下推动人民币升值。

强势可持续？

人民币的这一波升值到底能持续多久？美元指数在新年第二周中已有所企稳反弹，至1月17日，收至96关口上方，基本维持稳定，照此，美元指数会否只是阶段性震荡，而非趋势性走弱？

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，基于美国经济基本面与其他有关经济体间力量对比变化的结果，美元指数已属强弩之末，年内将冲高回落，结束本轮自2012年开始的强势美元周期。据其统计，美元指数出现过三轮强势周期。当前第三轮强美元周期始于2011年8月，起步阶段的点位为78，目前高点出现在5年后2016年12月的103.3，升幅达32.4%。谢亚轩表示，若从历史经验推测，本轮强势美元周期已接近尾声。2019年，美元指数将冲高回落，在2020年有可能回到90以下，重新进入弱势状态。“2019年美元指数不会太弱，很可能会在95一线呈现双向盘整。”平安证券首席经济学家张明说道。他判断的依据是在联邦基金利率尚未到达转折点、美股波动性可能继续加大、全球经济政策不确定性仍在高位、全球经济增速再度下行的背景下，美元指数出现单边大幅下行的概率较低。

对于人民币与美元的关系，人们通常都有“美元强则人民币弱”的印象。事实上，美元指数的确会影响人民币的走势，但并非单一的因果关系。

1月14日，海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文介绍，去年我国企业实现出口16.42万亿元，进口14.09万亿元，贸易顺差2.33万亿元，同比收窄18.3%。据悉，这是自2015年以来我国对外贸易顺差连续三年收窄，而且收窄幅度呈历年扩大趋势。当日，在岸人民币兑美元收报6.7578，较上一交易日跌96个基点，盘中一度刷新去年7月20日以来新高，但贸易数据公布后震荡回落。贸易顺差进一步收窄，经常项目顺差占比将继续下降，这无疑提前释放了人民币升值的压力。“经常账户有明年转负的可能，给汇率带来压力。未来一旦出现经常账户的逆差，这将会导致人民币的贬值，因为进口多于出口的情况，将会导致市场上对美元的需求高于对人民币的需求，进而引发人民币的贬值。”中信证券明明表示。

在资深外汇专家韩会师看来，人民币这一波始于2018年11月末的上涨行情背后可能主要体现了监管当局抑制人民币贬值预期的立场。人民币的升值行情可以持续多久或许也在于监管当局抑制贬值预期的政策立场是否存在变化。

“人民币在2015、2016和2018年的1月份都延续了此前年份四季度的走势，很大程度上是因为总体的政策环境没有变化，监管当局对于贬值总体持观望态度。而2017年3、4季度，银行结售汇在顺差与逆差之间反复波动，显示市场情绪仍然不甚稳定，监管当局选择继续引导市场情绪，抑制贬值预期，这是2018年1月人民币强势行情得以延续的主要原因。”韩会师称。

他表示，开年半个月来交易日的升值行情是2018年11月以来升值行情的延续，监管当局抑制贬值预期的政策立场没有变化。如果最近几年的经验仍然奏效的话，那么人民币相对强势的行情是可能得到延续的。

同为跨界做教育的勤上股份却屡屡受挫。2016年、2017年其先后收购了龙文教育100%股权和英伦教育40%股权，2018年11月宣布因英伦教育2018年经营下滑决定退出。同时龙文教育业绩也不及预期，同年9月其剥离主营半导体业务的希望也破灭。

业绩兑现能力及商誉减值风险

2014年兴起，并在2015年-2016年进入高峰期的上市公司对教育行业的并购整合，如今陆续到了上交成绩单接受检验的时候。

从目前看，业绩兑现能力和商誉减值风险，成为市场对这类并购成效的重点关注问题。

比如，中公教育与亚夏汽车双方签订的对赌协议规定，本次重大资产重组实施完毕后，中公教育在2018年-2020年合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元，共计38.8亿元。而中公教育2015年-2017年三年的利润分别为1.61亿元，3.27亿元及5.25亿元，合计仅10.13亿元。

因2015年-2016年是教育行业并购整合集中阶段，诸海滨对13只个股共计30个标的的2016年、2017年对赌情况进行梳理，其中2016年未完成的有2只个股的2个标的，分别是勤上股份收购的龙文教育，洪涛股份（002325.SZ）收购的学尔森。2017年未完成数量涉及7只个股的10个标的，其认为整体完成情况较好。

不过，诸海滨认为，由于A股教育行业主要通过并购实现教育标的纯正转化，大多数教育标的存在商誉问题，且业绩对赌未完成情况下或存在商誉减值风险。其中2018年为业绩承诺最后一年或业绩承诺第一年，虽然目前财务数据尚未体现，但还是要关注业绩兑现与否背后隐藏的商誉减值风险。

比如，龙文教育被收购后，2016和2017年净利润完成率均在60%左右，连续两年未达成业绩承诺。2018年9月6日，勤上股份公告称，其起诉龙文教育创始人兼勤上股东杨勇向公司支付2.4亿元履约保证金，杨勇与勤上股份签有《标的资产业绩承诺补偿协议》。期满后龙文教育若未能实现业绩承诺，杨勇作为承诺人需承担业绩补偿责任及相关连带责任。

龙文教育2016年实际净利润未达预期，勤上股份当年计提近4.64亿元商誉减值准备，致当年净利润断崖式下跌，亏损近4.3亿元，同比降2160.66%。2017年龙文教育业绩仍未达预期，勤上股份却未就此计提商誉减值准备。公司回应深交所问询时表示，2017年末聘请了评估机构对龙文教育的商誉进行了减值测试，最终确定龙文教育股东全部价值的评估值16.42亿元，根据上述评估结果计算的商誉不存在减值。