摩根大通：市场很不寻常 2008年来从未出现这一幕

（原标题：摩根大通：现在的市场很不寻常，2008年以来从未出现这一幕）

全球经济扩张进入了第十年，市场中逐渐浮现出了一些与2008年似曾相识的现象，让人浮想联翩。

摩根大通资管的基金经理Seamus Mac Gorain指出，近期美国货币市场的价格波动显示，市场预测今年美联储将不会加息，并且明年降息的可能性较大，不过他预计本轮美联储的紧缩周期还未结束。与此同时，欧洲债券市场也出现上涨行情，市场价格预估欧央行和英央行将在未来几年内上调政策利率。

他表示，市场对美国加息预期降低而对欧洲加息预期提高，这样的情况是非同寻常的，自2008年危机爆发以来一直没有发生过。

由于美国对全球经济和全球金融环境的重要性，如此的市场定价预期难以实现。因为如果考虑到美国疲软的情况，其他主要经济体将难以收紧政策，相反他们将需要放宽其货币政策。

（10年期美国国债收益率近三个月走势）

发达市场加息周期与美国国债收益率曲线

Gorain认为，分析这种情况的一种方法是，回顾过去几十年其他主要发达市场央行开始加息周期时，市场定价预期美联储的紧缩程度是多少。

下图显示了自1994年以来欧央行、英央行、加央行和澳联储在加息周期前，美国货币政策的预期。

在下图中的24个加息周期中，仅有3次债市价格没有预期美联储会加息，并且这3次都是在08年金融危机前，而当时的美国货币市场曲线已经预期到危机将至。

澳联储和英央行在2006年开始加息，它们确实在危机引爆前加息了几次。不过，加央行在2007年开始收紧货币政策，它随后不得不快速反转政策路线。

（发达市场加息周期中，美国3个月/2年国债收益率曲线，图片来源：摩根大通资管）

发达市场加息周期与美国增长预期

另一种分析这种情况的方法是，回顾在这些相同的发达市场央行加息周期开始时，美国未来1年的经济增长预测。

与上面的分析相似的是，只有两个主要的发达市场央行在美国经济增长预期低于2%时开始加息周期。

其中，在2008年开始加息的欧央行随后不得不马上反转政策路线。不过2009年的澳联储的例子是这个规律的唯一例外，它此后确实进行了一系列加息。

（发达市场加息周期时，美国增长预期共识，图片来源：摩根大通资管）

欧洲加息前景预测

Gorain认为，欧元区向上倾斜的货币市场曲线在某种意义上是机械性的。欧洲央行目前的-0.4％的政策利率被认为是在有效下限附近，如果进一步放宽货币政策，市场就不得不对更高的政策利率进行定价。负利率是一种紧急政策，但现在欧元区不再处在紧急状况。此外，今年晚些时候欧央行领导层的变化可能会使其政策立场发生变化。

当前的欧元区数据并不支持货币政策收紧。虽然欧元区劳动力市场强健，失业率掉至十年来的最低水平，并且工资也稳健增长，但是欧元区经济增长一年以来持续稳步走弱，潜在通胀显示出很少、甚至没有上升的势头。

对英国而言，英国脱欧仍然是经济和货币政策的关键不确定因素。如果英国退欧的不确定性在未来几个月内大幅减少，那么自20世纪70年代以来的最低失业率以及工资上涨将促使英央行进一步加息。但这也需要全球环境的支撑。

总的来说，他认为，如果美联储停止加息周期，包括英央行在内的其他央行很可能也会紧随其后。