金能科技:产业链优势突出 优质焦化龙头值得关注

2019-01-18 13:40:00 来源: 广发证券 举报
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(原标题:金能科技:产业链优势突出 优质焦化龙头值得关注)

焦炭行业: 价格弹性高于上下游,产能过剩倒逼升级。国内焦炭行业整体呈现集中度较低,产能过剩的局面。 2017年全国焦炭产能6.5亿吨, 运行产能利用率75%。且由于规模较低,副产品利用率不足,附加值难以提升。近年来焦炭行业去产能持续推进、 加上环保高压, 预计焦炭供给减少,价格中枢上行,龙头企业受益。

主要竞争优势:产业链长—降低成本,盈利能力优于同行。金能科技位于山东省,拥有焦炭产能230万吨、煤焦油产能30万吨、炭黑产能24万吨、苯加氢产能10万吨、 以及甲醇、白炭黑、 对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾、液氨产能, 18年前三季度分别实现营业收入、归母净利润63.5亿、 9.2亿,分别同比增31.2%、 54.13%。 公司主要优势是:已形成焦化多产品产业链,盈利能力以及盈利稳定性较强。一方面,公司的吨产品成本显著低于可比公司,吨产品毛利高于行业水平,在焦炭、化工行业整体低迷的2015年, 公司扣非净利达到0.68亿元(多数公司亏损)。另一方面, 从公司自产原材料角度测算,公司利用炼焦过程中产生的煤焦油、粗笨(自给率32%、 45%)生产炭黑、纯苯、对甲基苯酚,同时以焦炉煤气作为燃料进行发电、生产蒸汽, 测算节约成本1.5亿,占总成本的5%。

其他优势:区位优势、环保技术优势,同时青岛项目贡献三年后盈利。区位优势: 山东是焦煤主产地, 也是焦炭炭黑消费地, 具有较低的原材料采购成本与产品销售运费, 测算区位优势增厚吨焦、炭黑毛利20-30元。环保技术优势: 公司采用循环经济模式、创新燃气轮机尾气利用技术、建设国内首套焦炉烟气脱硫装置,大部分指标已达到特别排放标准。

青岛项目贡献三年后盈利: 公司炭黑8万吨、甲醇20万吨以及液氨6万吨项目于18年初投产, 拟在青岛建设: 1) 90万吨/年丙烷脱氢、 8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目; 2) 2*45吨高性能聚丙烯项目, 于2018年12月26日开工建设, 我国丙烯自给率有望提升,同时高端绿色炭黑进口依赖度高,预计产品有望逐步贡献盈利。

结论:产业链优势突出,估值持续下行,优势焦化龙头值得关注。公司的产业链优势(低成本、高盈利、 高盈利稳定性)突出,同时区位优势、环保技术进一步提升竞争力,我们看好在焦炭行业去产能、环保高压背景下,焦炭价格中枢上行、行业格局改善,优质龙头集中度有望提升,另一方面青岛项目贡献三年后盈利,使公司业务延伸至石油化工,预计公司盈利维持较高水平,公司18-20年 EPS 分别为1.70、 1.54、 1.68元,可比公司19E PE 8.04倍, 我们认为 wind 一致预期的可比公司盈利预测并未反映近期行业变化,而导致较高盈利以及较低 PE,金能科技产业链优势明显, 给予19年PE9倍,合理价值13.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

netease 本文来源:广发证券 责任编辑:王宏贵_NF7326
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