（原标题：金能科技：产业链优势突出 优质焦化龙头值得关注）
焦炭行业： 价格弹性高于上下游，产能过剩倒逼升级。国内焦炭行业整体呈现集中度较低，产能过剩的局面。 2017年全国焦炭产能6.5亿吨， 运行产能利用率75%。且由于规模较低，副产品利用率不足，附加值难以提升。近年来焦炭行业去产能持续推进、 加上环保高压， 预计焦炭供给减少，价格中枢上行，龙头企业受益。
主要竞争优势：产业链长—降低成本，盈利能力优于同行。金能科技位于山东省，拥有焦炭产能230万吨、煤焦油产能30万吨、炭黑产能24万吨、苯加氢产能10万吨、 以及甲醇、白炭黑、 对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾、液氨产能， 18年前三季度分别实现营业收入、归母净利润63.5亿、 9.2亿，分别同比增31.2%、 54.13%。 公司主要优势是：已形成焦化多产品产业链，盈利能力以及盈利稳定性较强。一方面，公司的吨产品成本显著低于可比公司，吨产品毛利高于行业水平，在焦炭、化工行业整体低迷的2015年， 公司扣非净利达到0.68亿元（多数公司亏损）。另一方面， 从公司自产原材料角度测算，公司利用炼焦过程中产生的煤焦油、粗笨（自给率32%、 45%）生产炭黑、纯苯、对甲基苯酚，同时以焦炉煤气作为燃料进行发电、生产蒸汽， 测算节约成本1.5亿，占总成本的5%。
其他优势：区位优势、环保技术优势，同时青岛项目贡献三年后盈利。区位优势： 山东是焦煤主产地， 也是焦炭炭黑消费地， 具有较低的原材料采购成本与产品销售运费， 测算区位优势增厚吨焦、炭黑毛利20-30元。环保技术优势： 公司采用循环经济模式、创新燃气轮机尾气利用技术、建设国内首套焦炉烟气脱硫装置，大部分指标已达到特别排放标准。
青岛项目贡献三年后盈利： 公司炭黑8万吨、甲醇20万吨以及液氨6万吨项目于18年初投产， 拟在青岛建设： 1） 90万吨/年丙烷脱氢、 8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目； 2） 2*45吨高性能聚丙烯项目， 于2018年12月26日开工建设， 我国丙烯自给率有望提升，同时高端绿色炭黑进口依赖度高，预计产品有望逐步贡献盈利。
结论：产业链优势突出，估值持续下行，优势焦化龙头值得关注。公司的产业链优势（低成本、高盈利、 高盈利稳定性）突出，同时区位优势、环保技术进一步提升竞争力，我们看好在焦炭行业去产能、环保高压背景下，焦炭价格中枢上行、行业格局改善，优质龙头集中度有望提升，另一方面青岛项目贡献三年后盈利，使公司业务延伸至石油化工，预计公司盈利维持较高水平，公司18-20年 EPS 分别为1.70、 1.54、 1.68元，可比公司19E PE 8.04倍， 我们认为 wind 一致预期的可比公司盈利预测并未反映近期行业变化，而导致较高盈利以及较低 PE，金能科技产业链优势明显， 给予19年PE9倍，合理价值13.5元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
本文来源：广发证券
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王宏贵_NF7326
