吉利爆仓了？情况可能不是你想的那样

（原标题：吉利爆仓了？情况可能不是你想的那样）

这个周末，一则有关“吉利高位接盘戴姆勒股份要爆仓”的消息传播甚广，同时有外媒称，吉利将减持手中的半数戴姆勒股份。

随即，浙江吉利控股集团就发布了澄清，表示作为戴姆勒股份有限公司（简称“戴姆勒”）的长期战略投资者和单一最大股东，吉利没有减持戴姆勒股份的计划。

去年2月，吉利宣布以73亿欧元（约合90亿美元）收购戴姆勒9.69%具有表决权的股份。据报道，吉利是通过复杂的衍生品交易（即所谓“领子期权”）完成此次收购的，使之在控制风险的同时成功获得了大量戴姆勒股份。

由此，关键问题在于，吉利究竟是运用了哪一类“领子期权”的交易结构，如其在持有现货（股票）的同时买看跌卖看涨，则当戴姆勒股价下跌时，反而可对冲风险，并不应导致爆仓。

吉不吉利？

就看选了哪套“领子”

上证报向业内了解到，市场上被认为是领子期权（collar）的交易结构有两种。一是买入（卖出）看涨期权的同时卖出（买入）不同行权价的看跌期权，这类结构也常被叫做风险逆转（Risk Reversal）。如买入看涨期权卖出看跌期权，则Delta为正；反之，买入看跌期权卖出看涨期权，则Delta为负。称吉利要“爆仓”的传言，就认为其采用的是正Delta风险逆转策略。

另一种交易结构，则是交易者在持有现货（股票）的同时加上负Delta的风险逆转，也就是买看跌期权卖看涨期权。如果吉利运用的是这一种策略，即在持有戴姆勒股票的基础上再加上看跌期权多头，则戴姆勒股价下跌时，可获得看跌期权多头的保护，应该不会存在爆仓风险。

对此，不少受访人士认为，到底吉利采用的是什么模式目前还暂无定论，因为有多种工具组合都可实现同样的结果，如现货、远期、期权、互换的不同组合。在吉利未公开相关细节的时候，不宜作主观判断。

衍生品交易不应

成为风险放大器

为何吉利的相关消息能引起如此高的关注度？主要在于衍生品交易的巨大不确定性以及此前的诸多知名案例让人记忆犹新。

某期货公司负责人向记者表示，对企业来说，最好的做法是将衍生品作为现货的替代品或现货的风险管理工具，而不是放大器，特别是不能过度放大。

实体企业在使用衍生品的时候，一定要基于自己的现货头寸和风险状况来匹配合适的衍生品方向和数量，用得好就能够发挥衍生品的巨大优势。目前，一些企业对衍生品领域的认知尚不充分，就埋下了因过度放大风险而产生的隐忧。

此外，一位券商汽车行业分析师对上证报表示，已深度下跌的戴姆勒和在港上市的吉利汽车，仍可能受传言扰动而短期承压。就中长期看，全球车市依然低迷，很难说大跌后会出现机会。