现金流转负 中顺洁柔部分高管频繁减持要暗示什么

（原标题：成本大涨现金流转负 中顺洁柔部分高管频繁减持要暗示什么）

生活用纸行业龙头企业中顺洁柔纸业股份有限公司（002511.SZ，下称中顺洁柔）1月4日发布公告：公司董事、董事会秘书、副总经理周启超以及董事、副总经理刘金锋减持不超过约79万股。

近半年来，中顺洁柔的高管减持不止一次，如果从其股价最高点2018年6月5日的10.69元来算，截至2019年1月9日的收盘价8.17元，跌幅23.48%，市值蒸发约30多亿元。

频繁的高管减持是否代表着对公司未来发展的质疑？在消费行业发展缓慢之际，中顺洁柔转型之路进展如何？对此，投资者网向中顺洁柔董秘周启超致电并发去采访函，未得到相关回复。

4位高管减持共套现1000多万

中顺洁柔成立于1999年，是生产、加工和销售高档生活用纸系列产品的消费品企业，品类聚焦在卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾五大类，并有洁柔、太阳两大品牌生活用纸系列产品。2018年上半年，其生活用纸的营收为23.37亿元，占营收比重为98.09%。

自2018年以来，中顺洁柔有四位高管出现十次不同程度的减持，共套现约1000多万元。

其中，投资者网在企查查看到，刘金锋还担任中顺洁柔(湖北)纸业有限公司的董事，周启超对外投资武汉和记甲骨文咨询管理有限公司并担任监事，又分别以100%、35%、35%、30%控股武汉和记天元建材有限公司、武汉网众聚合传播有限公司、汉鼎光华品牌管理顾问（武汉）有限公司、武汉划定光华地产营销股份有限公司。

有业内人士认为：“从中顺洁柔这几次减持股份的高管职务能看出，占公司总股本比例并不多，也并非是大股东行为，所以对公司整体影响不大，但也不排除这些高管对公司的转型能力存在质疑的可能性。”

现金流吃紧

其实自2015年以来，中顺洁柔更换了营销团队，并定位中高端市场后，净利润增长有了很大突破，但维持不到两年，其2017年的业绩开始回落。同时，2018年上半年也以25.86亿元的营收和1.99亿元的净利润不及在港股上市的维达国际、恒安国际。

另外，受生活用纸行业产品种类单一限制，近几年中顺洁柔的产品创新并没有太多变化，再加上原材料成本不断上涨，也使得公司面临经营性现金流吃紧的困难。2018年前三季度，公司还短期借款7.5亿元，同比增长794.33%，而2017年同期同比仅增长11.64%。

不但2018年上半年的经营性现金流为负，2018年1?9月，中顺洁柔的经营性现金流也为-4000万多元，同比下滑111.49%。同时，投资者网翻阅公司2014年?2017年同期时的财报发现，其经营性现金流均为正，分别为1.69亿元、3.08亿元、5.63亿元、3.66亿元。至于2018年上半年和前三季度经营性现金流为负的原因，公司在财报中解释：“因为支付材料款增加所致。”

对此，有业内人士认为：“中顺洁柔现在应该缺钱，所以它在2018年前三季度实施了短期借款。缺钱的原因似乎跟近几年纸浆成本上升，增加了公司采购费用有关，进而导致了现金流少的现象。但真如中顺洁柔所说现金流为负是因为支付材料所致，那它如今支付的材料成本，所生产的产品可能会对公司未来的盈利水平产生影响，也必然会面临毛利率下滑的风险。按中顺洁柔做生活用纸来看，公司的产品品类就那么多，营收来源是固定的，毛利率降低，利润也将随之降低。所以我们可以大致预测它未来的利润增长不会太快，但也不至于出现大幅下滑的情况。但从目前来看，其毛利率在造纸行业中是排名第一的。”

材料成本成为绊脚石

也许为了提高毛利率和市场竞争力，中顺洁柔开始拓展新领域：发展个人护理产品、美妆和母婴棉柔巾。2018年7月23日，公司推出了针对母婴尤其是新生儿、女性消费人群的一个干湿两用，可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理的用品。同时，投资者网在东方财富董秘回答通道中也看到，中顺洁柔的董秘也透露未来会生产卫生巾、纸尿裤等产品的可能性。

但日益增长的纸浆成本，给中顺洁柔造成了无形的成本压力，2017年下半年纸浆大幅上涨，涨幅高达50%，2018年上半年价格依然保持高位。从2018年上半年财报显示，中顺洁柔生产的产品主要原材料为纸浆，生产耗用的纸浆成本占50%?60%的公司生产成本比重。

业内人士认为：“近几年，浆价不仅大幅上涨，环保督查也开始严格起来，这些都是长期存在的现象。好的一面是，它加快了行业洗牌，淘汰一些生产跟不上的企业；不好的一面，是对存活下来的企业未来的业绩指标产生影响。中顺洁柔也不例外。”

也有业内人士认为：“中顺洁柔不止面对材料成本的上涨，同时还面临着来自心心相印、清风、维达这些企业的竞争。由于生活用纸的单价较低，所以目前消费者对于生活用纸的价格要求并没有想象得那么高，如今几家名列在前的生活用纸企业，所生产的产品在使用感和产品质量上没有太大差别。另外，生活用纸单价较低，也导致公司的整个运输费用占销售价格的比重大，受运输半径因素的制约，生活用纸行业的竞争以区域性市场竞争为主；而中顺洁柔目前的生产销售工厂集中在广东省、四川省、湖北省、浙江省这些华中、华南地区，因此未来还需要拓展市场规模，来增强自身优势。”（思维财经出品）