（原标题：A股2019年投资策略展望：余波虽未平,乘风启踏浪）
来源：格隆汇
机构：东方证券
研究结论
2018年A股市场下跌的主因在于估值出现大幅下调。导致估值下调的原因包括：
（1）宏观供需的天平开始倾斜——需求不足开始显现，经济增速下行以及盈利增速下行压力开始加大。
（2）去杠杆带来的信用和融资等流动性持续收缩。
（3）贸易摩擦的发酵持续压制市场风险偏好。
展望2019年，我们认为以下因素仍将持续影响A股市场：
（1）需求放缓趋势或继续贯穿2019年，消费和投资或都将承压。
（2）外部因素仍将影响风险偏好。主要包括中美贸易摩擦对出口产业的影响明年或将更多显现，以及全球流动性拐点显现，新兴市场风险仍在。
（3）稳杠杆、防风险的大方向不变，融资渠道疏通仍需要时间。
盈利增速下行或将主导2019年A股。复盘A股历史数据，盈利增速周期和A股股价走势相关性较强，盈利增速下行周期往往伴随着市场继续寻底。我们认为，2019年A股盈利增速下行的主要原因为：
（1）需求放缓带来营收增速放缓，从而影响总资产周转率和ROE水平。
（2）期间费用率有上行压力，毛利率同比改善已经在收窄，环比出现下行趋势，两者会导致销售净利润率承压。
（3）由于基数效应存在，19年上半年盈利增速压力更大。
“余波虽未平，乘风启踏浪”——2019年A股的机会来自哪里？盈利增速下行、需求放缓、外部市场风险仍未消除等“余波”或仍会主导A股市场，但另一方面，同样需要看到“乘风踏浪”的机会。我们认为，无论从估值水平的保护、政策底的夯实，还是从盈利周期有望见底回稳等角度来看，都值得我们对2019年A股市场抱更多的信心和期待。具体来看：
（1）主动去库存阶段开始，营收增速下行或将于19年下半年见底回稳。当前库存周期处于被动补库存到主动去库存的过渡之间，而主动去库存将会持续3个季度左右，这意味着，从当前时间点往前看，企业的收入和利润增速下行周期或仍将持续3个季度。同时，考虑到稳增长、稳需求以及减税降费等政策对冲，有望逐步见效，我们预期2019年下半年盈利基本面有望实现见底回稳，值得耐心等待。
（2）A股风险溢价水平处于高位，估值处于历史低位，对大盘有一定保护。
（3）机构借道ETF布局A股热情不减，而打破刚兑有助于资金分流至A股。截至18年中报，机构持有ETF份额比例飙升至56%的历史高点。另一方面，鼓励净值型产品发行、打破刚兑等举措有助于分流传统理财资金至A股。
（4）政策底进一步夯实。a.稳增长有望继续发力，宏观层面看基建稳增长，微观层面看支持小微企业减税降费和信贷支持。b.制度建设稳步推进，期待监管政策给予市场更多活力。c.鼓励保险、养老金等长期资金入市、A股对外开放进一步吸纳海外资金入市。
大势研判上，2019年全年A股走势预计“一波三折”：受政策催化的影响，2019年一季度或有春季躁动行情。稳增长政策2019年下半年或见效，盈利增速有望出现触底回稳，四季度或出现机会。
2019年配置方向：
转型成长为矛，权重蓝筹为盾，把握结构性机会。具体来看，（1）经济产业转型、升级和开放方面，医药、军工、通信5G等在科技成长股中更占优.（2）稳增长方面，重点关注权重蓝筹，以银行为代表的金融以及地产为主。（3）结构性景气度有望提升的细分板块同样值得关注，主要为畜牧业、高端设备制造等。
风险提示
宏观经济下行超预期、海外风险持续发酵、国内政策推进不达预期机构：东方证券
研究结论
2018年A股市场下跌的主因在于估值出现大幅下调。导致估值下调的原因包括：
（1）宏观供需的天平开始倾斜——需求不足开始显现，经济增速下行以及盈利增速下行压力开始加大。
（2）去杠杆带来的信用和融资等流动性持续收缩。
（3）贸易摩擦的发酵持续压制市场风险偏好。
展望2019年，我们认为以下因素仍将持续影响A股市场：
（1）需求放缓趋势或继续贯穿2019年，消费和投资或都将承压。
（2）外部因素仍将影响风险偏好。主要包括中美贸易摩擦对出口产业的影响明年或将更多显现，以及全球流动性拐点显现，新兴市场风险仍在。
（3）稳杠杆、防风险的大方向不变，融资渠道疏通仍需要时间。
盈利增速下行或将主导2019年A股。复盘A股历史数据，盈利增速周期和A股股价走势相关性较强，盈利增速下行周期往往伴随着市场继续寻底。我们认为，2019年A股盈利增速下行的主要原因为：
（1）需求放缓带来营收增速放缓，从而影响总资产周转率和ROE水平。
（2）期间费用率有上行压力，毛利率同比改善已经在收窄，环比出现下行趋势，两者会导致销售净利润率承压。
（3）由于基数效应存在，19年上半年盈利增速压力更大。
“余波虽未平，乘风启踏浪”——2019年A股的机会来自哪里？盈利增速下行、需求放缓、外部市场风险仍未消除等“余波”或仍会主导A股市场，但另一方面，同样需要看到“乘风踏浪”的机会。我们认为，无论从估值水平的保护、政策底的夯实，还是从盈利周期有望见底回稳等角度来看，都值得我们对2019年A股市场抱更多的信心和期待。具体来看：
（1）主动去库存阶段开始，营收增速下行或将于19年下半年见底回稳。当前库存周期处于被动补库存到主动去库存的过渡之间，而主动去库存将会持续3个季度左右，这意味着，从当前时间点往前看，企业的收入和利润增速下行周期或仍将持续3个季度。同时，考虑到稳增长、稳需求以及减税降费等政策对冲，有望逐步见效，我们预期2019年下半年盈利基本面有望实现见底回稳，值得耐心等待。
（2）A股风险溢价水平处于高位，估值处于历史低位，对大盘有一定保护。
（3）机构借道ETF布局A股热情不减，而打破刚兑有助于资金分流至A股。截至18年中报，机构持有ETF份额比例飙升至56%的历史高点。另一方面，鼓励净值型产品发行、打破刚兑等举措有助于分流传统理财资金至A股。
（4）政策底进一步夯实。a.稳增长有望继续发力，宏观层面看基建稳增长，微观层面看支持小微企业减税降费和信贷支持。b.制度建设稳步推进，期待监管政策给予市场更多活力。c.鼓励保险、养老金等长期资金入市、A股对外开放进一步吸纳海外资金入市。
大势研判上，2019年全年A股走势预计“一波三折”：受政策催化的影响，2019年一季度或有春季躁动行情。稳增长政策2019年下半年或见效，盈利增速有望出现触底回稳，四季度或出现机会。
2019年配置方向：
转型成长为矛，权重蓝筹为盾，把握结构性机会。具体来看，（1）经济产业转型、升级和开放方面，医药、军工、通信5G等在科技成长股中更占优.（2）稳增长方面，重点关注权重蓝筹，以银行为代表的金融以及地产为主。（3）结构性景气度有望提升的细分板块同样值得关注，主要为畜牧业、高端设备制造等。
风险提示
宏观经济下行超预期、海外风险持续发酵、国内政策推进不达预期
本文来源：网易财经综合
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钟齐鸣_NF5619
