九鼎来到十字路口

成立12年的九鼎集团经历了陡峭的过山车路程，而这次富通保险的出售，是其成长周期的关键转折点。

12月27日，赶在2018年的最后几天，九鼎集团终于对外宣布，以215亿港元的价格出售富通保险100%股权。

这对于买家新世界集团来说是一笔划算的交易，这意味着为公司带来了充足的现金，并将增厚其利润。而对九鼎集团来说，失去了富通保险这一重要的现金奶牛，换来的是丰厚的现金，以及负债的下降。

九鼎集团公告显示，若将本次收回的资金50%用于归还负债，则九鼎集团总部视角资产负债率将下降为28%左右，若将收回的资金全部用于归还负债，则九鼎集团总部视角的资产负债率则为0。

成立12年的九鼎集团经历了陡峭的过山车路程，而这次富通保险的出售，是其成长周期的关键转折点。但是在这个转折点后，九鼎集团是奋发向上还是会掉头向下，仍有待探讨。

富通保险的波折命运

本来打算推动富通保险上市的九鼎集团却赶在2018年的年末宣布100%出售富通保险，部分原因取决于政策环境的变化。

富通保险成立于1999年，主营业务是个人寿险业务。2018年3月，九鼎集团发布公告称，拟推动富通保险在香港资本市场上市。不过让九鼎集团始料未及的是，遇到了2018年金控集团最严监管。在发布公告后的第二天，央行行长易纲对外发声，指出少数野蛮生长的金控集团存在较大风险。此后4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称”资管新规“）推出，去通道、去杠杆成为调整的重中之重。

对于背负着694亿负债，以及定增基金LP退出压力的九鼎集团来说，压力不小。而出售富通保险是其手上最好、也是最后的一张底牌，因此富通保险的上市计划无疾而终。

知情人士透露，九鼎集团早在2个多月之前就已经开始在市场上寻找买家。首先被出售的是富通集团旗下的中捷保险经纪。九鼎集团以4000万元的价格将中捷保险经纪98%的股权转让给了四海鼎盛资本投资咨询（北京）有限公司，而中捷保险经纪2017年年底的净资产为4032万元，出售价格甚至低于其净资产价值。

更多买家所垂涎的是富通保险。对于九鼎集团来说，时间紧迫，上述知情人士透露，“到年底了要清帐，九鼎集团想要在年底前做完。”这种紧迫性让富通保险在出售时并没能获得太高的溢价。

停牌近三年的九鼎集团开板时曾对旗下公司进行过资产评估，以2017年年底的公允价值计算，富通保险的公允价值为298亿元。此次交易价格相比当时评估的公允价值缩水36.41%。

截至2018年9月30日，富通保险净资产为107.55亿元，而富通保险此次出售价格为215亿港元，折合人民币189.49亿元。对应市净率为1.76，2018年上半年保险行业市净率为1.99，接近行业平均值。

2015年九鼎集团以106.88亿港元的价格收购富通集团，此次收购以现金形式支付，九鼎集团收购的主要资金来源为银行借款和定增资金，此后又对其进行了增资，投资总成本为近155亿港元。

据九鼎集团公告披露，近3年的时间里，投资富通保险的投资收益为近60亿港元，投资回报率为38.7%，年化回报率为9.7%。该投资回报率仅为PE行业平均水平。

参与富通保险竞标的有周大福集团、太盟集团、日本某保险公司。在几轮竞价下来，Earning StarLimited 最终获得了富通保险的所有权。新创建集团是Earning StarLimited的控股股东，新创建集团是新世界发展的子公司，周大福企业有限公司的孙公司。

新世界发展集团是在联交所主板上市的公司，主要从事基建及服务业。截至2018年年报显示，新创建集团账面现金及银行存款为66.56亿港元，可谓财大气粗。这或许也是九鼎集团最终选择其的原因。

不过九鼎集团在获得215亿港元现金之前，必须履行完相关承诺。

来自新世界发展公告显示，九鼎集团必须承诺在交易完成前清算有关集团内部交易，包括九鼎拖欠的富通保险的一笔贷款，九鼎集团旗下成员发行且由目标公司持有的若干债券，以及九鼎集团应付给富通保险的其他未支付款项。

此外，九鼎集团还需在交易完成前将富通保险投资的股权和债券进行清算，在出售或者赎回时产生的损失将由九鼎集团补充，如果没有在交易完成前进行清算，则与新创建集团按照协商的市场价格赎回。

九鼎集团往何处去

目前富通保险持有的投资资产为295亿元，占富通保险总资产的74%，其中持有的债券投资资产为230亿元，股票资产为26.95亿元。九鼎集团将承担出售资产所带来的风险。

不过重要的问题是，出售完富通保险后，投资+保险双轮驱动的九鼎集团现在只剩下单腿走路，它将如何走稳下一步？

来自九鼎集团2018年半年报显示，九鼎集团实现营业收入47.30亿元，实现归属于挂牌公司的股东净利润为5.99亿元，其中保险营业总收入为32.24亿元，占比为68.16%，实现净利润为5.12亿元，占集团净利润的85.47%。

而作为九鼎集团另一条腿的私募投资业务，其收入贡献似乎有些差强人意。私募投资今年上半年实现业务收入3.67亿元，占九鼎集团比例为7.7%，净利润贡献为1.18亿元，仅为九鼎集团贡献了19.6%的净利润。

九鼎集团在出售富通保险的公告中称，以2018年9月30日数据为基准，本次交易将使得公司每股净资产从1.46元增加至1.81元，但是更为值得关注的是，此次出售后对于九鼎集团收入的影响。以2018年9月30日数据为基准，公司营业总收入减少48.7亿元，减少比率为67%，归属于母公司的净利润减少7.9亿元，公司由盈利变为亏损4.94亿元，减少比率为269.6%。

2018年九鼎集团旗下的九鼎投资未有一家被投企业上市，更多的投资收益来自于之前项目的二级市场疯狂减持。同时，九鼎投资仅有三只新成立的基金，实缴管理规模不到2亿元，可见九鼎投资募资艰难。

九鼎内部人士表示，出售后九鼎内部所有人的精力将放到一块业务上，也是好事。

不过从更长远的角度来说，对于习惯了赚快钱的九鼎集团来说，如何再次获得新LP的信任，募集新的基金，以行业专业化的角度、而非过去Pre-IPO政策的角度来筛选项目，或许是九鼎集团接下来更为重要的挑战。