峰回路转 2019券商行情或现“上小下大”

（原标题：峰回路转 2019券商行情或现“上小下大”）

回顾2018年证券行业经营环境，股、债市场走势分化，两市成交额趋于回落。证券公司传统五大业务受信用风险暴露、交投活跃度下滑等市场环境影响，收入均出现不同程度下降，券商凛冬已至。

不过，面对2019年，不少非银分析师都认为，券商行业业绩将得到改善。东吴证券非银金融首席分析师胡翔预测，中性假设下，2019年券商业净利润同比增10.7%；广发证券陈福则认为，中性假设下，2019年券商行业利润回升更高，达23%。

此外，就投资机会而言，东兴证券非银分析师郑闵钢分析称：2019年券商板块将呈“上小下大”的行情特征。

“峰回路转！”对2018年券商业发展，东吴证券研究所非银金融首席分析师胡翔如是评价。

在他看来，年初以来市场持续下行，交易量、两融及IPO规模收缩，行业盈利增长面临较大压力。同时，股票质押风险持续累积，券商净资产和流动性均面临较大挑战。10月以来，为化解股票质押风险，落地系列政策措施，同时科创板等重大政策创新有序推动。

政策创新进度超预期

2018年，券商行业虽整体业绩堪忧，但仍有亮点出现。在胡翔看来，最大亮点就是政策创新进度大超预期。“比如科创板逐步落地，此举对发行制度甚至资本市场深层次改革均意义重大；股指期货稳步迈向常态化，期货及衍生品市场的新品类推出及制度创新稳步推进。”

作为资本市场的重要中介之一，科创板对券商来说受益不言而喻。胡翔表示，首先是扩容券商投行承销与保荐收入；第二是增量市场的成交额带来经纪业务收入，且新经济标的有望受到资金追捧，带来高成交量；第三，注册制导向下，未来有望重构券商投行业务链，涉及定价、销售等环节，推动投行部与研究、机构销售、财富管理、直投等各部门协同，各线业务分享制度红利。

另外，胡翔还表示，股指期货监管预计恢复常态。股指期货自2015年交易受限以来，2017年经历两度小幅松绑，2018年12月在保证金、过度交易监管、手续费三方面均有放松，松绑力度加大，而这对于券商而言，也可以体现在三个方面，包括为券商自营投资提供更充分的风险对冲工具，减轻市场波动冲击；股指期货套利交易将提升券商投资收益率，尤其对衍生品交易能力优异的券商贡献增量收益；为私募、外资等各类机构投资者提供更具吸引力的市场交易环境，提振市场交易活跃度。

而在场外期权方面，胡翔认为，场外期权分层监管后，新增业务量仍稳定，看好未来需求增长，同时上证50ETF期权等创新产品也有望陆续推出，金融衍生品交易或成为大型券商未来的增量盈利。

券商业绩有望回暖

“2019年，券商总体业绩或将保持稳定增长。我们认为，2019年市场环境或将逐步改善，传统业务经纪、自营、两融等均将迎来业绩复苏。同时政策创新持续推进，股指期货等衍生品创新业务或将成为新的业绩增长点。”胡翔表示：“中性假设下，证券行业2019年营业收入、净利润分别增长4.3%、10.7%，ROE回升至4%。”

相比胡翔，广发证券陈福的预期更高。后者认为，展望2019年，政策环境向好等市场背景下，行业整体业务环境有望显著回暖，在中性假设下，预测行业总营业收入为3142亿元，同比变动32%，对应行业净利润为870亿元，同比变动23%。另外，他还预测，ROE有望回升至5%~6%的正常水平。

另外，就投资价值而言，胡翔表示，2019年，券商投资价值体现在三个方面：一是股票质押风险有效化解，券商资产质量稳步提升，券商估值水平或将得到明显修复；二是市场环境同比改善，券商盈利或将明显改善；三是政策创新加速落地，带来新的长期业绩增长点，并推动估值大幅提升。

不过，券商行业两极分化也非常明显，到底是投资大券商股还是中小型券商股？东兴证券非银分析师郑闵钢分析称：2019年，券商板块将呈“上小下大”行情特征。

重点公司介绍

中信证券

推荐理由：东吴证券认为，中信证券作为券商龙头，最受益行业集中度提升，领先的投资交易能力贡献增量盈利。

风险提示：股市波动将对券商的投资端造成冲击，同时进一步提升股权质押风险。

（东吴证券、广发证券、东兴证券荐）

华泰证券

推荐理由：国信证券认为，华泰证券完成定增与GDR补充资本，是财富管理转型持续推进、并购重组业务领军者。

风险提示：股市波动将对券商的投资端造成冲击，同时进一步提升股权质押风险。

（广发证券、国信证券荐）

华西证券

推荐理由：东兴证券认为，在2019年上半程，风险偏好抬升将成为板块主题，从而使得券商贝塔属性更为凸显，中小券商的优先级高于大券商，推荐在资管业务具有特色的华西证券。

风险提示：海外市场环境恶化影响风险偏好的抬升，券商创新业务推进不及预期。

（东兴证券荐）