（原标题：零售第一的招行，正土崩瓦解？）
来源：新金融圈
截止12月19日收盘，A股“定海神针”招商银行已连续暴跌三日，12月截止目前跌幅超过11.07%；比2月“白马回头”行情录得的10.72%跌幅还严重。
而此次暴跌的直接原因是一则关于2019年招行可能零利润增速的传言；但深层次原因是，招行的零售银行面临预期与边际增速“双透支”；而另一方面，与10年前相比的网点优势、服务到位相比，如今的零售银行业务更比拼的是深度资产管理能力———显然在这方面，招行不具优势。
有关招商银行“零利润”的谣言正在漫天飞。
12月19日，媒体报道招商银行接受“窗口指导”，要求部分银行“适度控制利润增速”，招商银行内部则定调将公司利润增速“定调至个位数”。
或传言受此影响，12月19日，招商银行收盘大跌4.08%，12月20日大跌3.21%，截止发稿，招商银行连续三天收绿，三日跌幅超过9.04%——作为对比，中证银行指数（399001）同阶段跌幅仅为2.56%。
2018年3月，《亚洲银行家》主办的“2018国际零售金融服务卓越大奖”，招商银行斩获五个奖项，其中便包括“亚太区最佳零售银行”。
讽刺的是，获奖前的一个月，招商银行A股月线录得了自A股2016年1月流动性股灾以来的最大月度跌幅10.72%。而截止发稿，招商银行12月跌幅已经来到了11.17%，超过了2月时的跌幅。
“传言”引发暴跌
12月19日，媒体报道招商银行接受“窗口指导”，要求部分银行“适度控制利润增速”。招商银行内部则定调将公司利润增速“定调至个位数”。
12月20日晚间，招商银行出面否认谣言，称未接到通知，未上报定时会研究，不知传言从何说起。
事实上，招商银行2017年归属股东净利润增速在14.11%，2018年前三季度净利润达到14.80%，对于2019年“零利润”的提法，市场显得有些莫名。
招商银行出现大跌之后，大部分较为客观的市场分析认为，巨量来自于机构投资者砸盘——因社保持仓等在年底关键时期抛售可能性较小，加之人民币汇率稳定，海外机构投资者抛售可能性也较小。
而因时至年底，机构投资者进入调仓换股的窗口期，招商银行“零售之王”炒作多年，相对等体量股份制银行估值过高，诸多因素都会刺激机构投资者在2019年选择低配招商银行。
招商银行大跌之后，截止12月20日，招商银行动态市盈率为8.30倍，在28家上市股份制银行中排名第六高；作为对比，上述银行平均市盈率达到6.93倍，中位数为6.26倍。在16家非次新银行股（即原始股限售未解禁）中，招商银行估值排名第一，远高于平均市盈率6.0。
但即便如此，部分机构卖方仍然高位唱多招商银行。
19日大跌之后，国泰君安银行分析师邱冠华呼吁，外界关于招行净利润增速大幅放缓的传言，其实经不起推敲，招行净利润出现零增长的情况基本没有可能。而申万宏源则更为直白发布《招商银行：请务必珍惜谣言之下的优质标的上车机会》的观点，以零增速站不住脚，多提点拨备并不利空估值的论据，号召投资者买入招商银行。
而从机构持仓情况来看，根据Choice数据，2017年年末基金持仓招商银行为8.87亿股，2018年中报则下降至8.43亿股，总持仓净减少0.44亿股。
“零售之王”边际效应递减
那么关于零利润的传言从何而来呢？网上流传的一份调研纪要，或可部分解答投资者疑惑。
该份调研纪要为安信证券银行组12月19日调研公司董秘办时留下的材料。有意思的是，公开渠道无法查询获得安信证券针对招商银行董秘办的调研记录，机构调研登记数据上，近期也没有任何机构对招商银行公开调研的记录。另外，作为这份调研纪要的源头，社交媒体账户在招商银行“辟谣”之后，竟然主动删除了这篇调研问答。
在这篇纪要中，招商银行董秘办在陈述招商银行投资逻辑时，比较少见地传达了一定程度的悲观预期，以下为上述会议纪要的部分摘要：
1.?招行“本身盈利能力没问题”，但“投资者希望明年拨备前利润高，但招行觉得不太容易，少损失一些就是盈利做贡献了”； 2.?降息周期下，由于招行活期存款比例较大，息差改善空间相比其他结构性存款较多的银行有限，这一部分会压制利润； 3.?理财子公司落地“进度没有大家想象那么快”，系统在反映多层嵌套产品估值时存在困难； 4.?作为支撑招行零售业务的一个核心业务板块，同时作为零售客户资产配置的一个重要组成部分。如果没有理财产品的供应，客群的流失会很快； 5.?零售业务投入线性增长，“边际效应递减”，有天花板。预计明年“三分之二”新增贷款为零售。这里作一个对比，零售业务突飞猛进的交行，后者今年新增贷款前三季度73%为个贷； 6.?扩大消费金融征信一年以后，招行仍然没办法完全审核在做信用卡业务时风控方面完全把握风险，称“最大的隐患在于数据缺失，银行只能在客户的准入方面有要求，包括稳定的职业、固定的工作场所、现金流水以及征信记录都有要求”； 7.?招行版本“零售3.0”试图通过开发APP打开零售天花板，完成“非线性增长”。
其余通篇传递的信息，归纳起来就是，零售业务有天花板，来年资产质量随着部分经济部门的出清存在下滑风险，而为了预备风险，保守计提，可能会影响利润。
截至今年11月，社会消费品零售总额同比增速为8.1%，再创阶段性新低。而这对于银行业，尤其是将零售业务作为主打品牌的招行来说，无疑是一种利空预期。
而随着各大银行对于零售业务的愈加重视，竞争对手的零售业务占比也在不断接近甚至超过招行。
工行今年上半年个人金融业务营收1559亿元，在总营收中占比40%。个人金融业务利润788亿，在总利润中占比40%；建行今年上半年个人金融业务利润总额807亿，在利润总额中占比44%。
平安银行近年来着重发力零售业务，虽然体量不及招行，但是根据2018年上半年数据显示，在总利润贡献比例方面，平安银行在2017年就超越了招行，并在2018年上半年保持领先。
对手的进步相对应的是招行在零售业务占比上的停滞不前。
根据招商银行中报，公司零售贷款余额较年初增长850亿。相比之下，对公贷款较年初增长1178亿，对公贷款增速已经快过零售，票据贴现更是增长1094亿，增速达到94%；而零售贷款占比从今年年初的50.08%，下降至48.24%，为近年首次下滑。
从招行近年来的零售税前利润比重看，2017年相比2016年出现了下滑，截至2017年末零售贷款总额为17642.96亿元，占本公司贷款和垫款总额的53.36%。2018年上半年略有增长，为54%。
当问及零售业务为何停滞不前时，招商银行常务副行长李浩在公司2017年股东会上对此做出了回答：“零售业务未来还会不会提高到70%、80%？我们的态度是，虽然零售是我们的品牌，但我们追求的是零售贷款、公司贷款、票据的贷款三者比例合适，让公司的RAROC最高。
据悉，所谓RAROC，是风险调整后的资本收益，是国际上采用的以风险为核心的新的考核盈利的指标，传统的ROE、ROA没有将风险考虑进去，目前只有招行公布这一数据。
但是零售业务作为低于经济周期风险的重要砝码，如果要特意设置一个占比上限，逻辑上恐怕说不过去。
深度资管能力缺失
而作为招商银行并不擅长的资产管理，其略微滞后的理财子公司进度，不如平安银行一样夸张的线下销售团队，或许会让零售客户流失加快。
今年6月份，招商银行管理层在2017年股东大会上表示，按照资管新规要求，招行资管规模会从目前的2.3万亿元左右下降到1.5万亿元，其中结构性存款和保本理财产品会下降大约6000亿元的水平；同时由于非标资产不能通过资产池滚动发行、期限不得错配，投资非标资产会有所萎缩，非标资产的规模也会下降，带来理财产品规模的下降。
事实上，根据Choice数据，今年以来，招商银行累计发行理财产品数量1417个，不仅低于中农工建四大行、低于同场竞争零售之王的交通银行（10998个）、平安银行（2563个）也低于传统理财大行南京银行（3226个）、江苏银行（3146个）。
而从2018年半年报中间收入环节来看，招商银行托管以及受托业务佣金收入同比减少4.77亿元，降幅3.99%。
从泛财富管理数据来看，招商银行上半年受托理财收入为55.40亿元，同比下降11.20%，相比之下，代销基金、信托却出现增长，其分别增长46.82%和24.82%，流量变现似乎用错了地方。
而以上的问题，都被招商银行归结为资管新规后的正常调整。
央行行长易纲近日意外提及“影子银行是重要组成部分”一说，似是资管新规理财经理暖冬。但从招商银行董秘办调研的口吻，资管新规的压力，仍然会在很长一段时间延续。
“在央行720打的那个补丁之后，非标压降节奏没有明显放缓，对于整个过渡期的大要求没有变，银行执行时会考虑转型的成本问题，现在不转未来压力会更大些，政策面虽然有点模糊，但银行还没有收到通知。这个节奏的问题还是各个银行自己把握，涉及到理财产品的到期、底层资产的到期等等，招行没有主动去放缓，招行一直严格符合监管要求。将来如果政策有放缓，招行也会按新政策去做。”
路在何方？
就在大跌的同时，网传招商银行2018年终盛典疑似办起风水大阵，祈求2019年风调雨顺。
微博有网友爆料招行年终盛典特邀嘉宾为王雪奇大师
说到底，招商银行2018年的回调，与丢了天时有关，一定程度也反映出管理层没了方向。
2016年到2017年间，全国房地产行业出现全面限购限贷政策，商业银行房屋贷款萎缩，零售贷款则逆势增长。消费升级成为热门名词，提前消费成为新风尚。
根据招商银行2017年年报，招商银行全年净手续费以及佣金收入640.18亿元，结算与清算手续费收入同比增加37.47亿元，57.42%的增福也是中收中最亮眼的一环。
然而在这一切的背后，房屋贷款需求如堰塞湖，信用卡和消费信贷端则成了宣泄口。
早在2004年，招商银行转型的迫切性，提出将发展零售银行业务作为战略重点。彼时，国内银行业普遍倚重高收益高产出的对公业务，而对零售业务的重视程度较低。
原招行行长马蔚华曾公开表示，“不做对公，今天没饭吃；不做零售，将来没饭吃”。
抢占先机的招商银行，借助行业发展与消费升级的大趋势，2003年至2008年的五年期间，招行净利润复合增长率达到56.71%。然而随着08年金融危机的爆发，央行数次降息并大规模释放流动性，国内银行业普遍出现了净息差收窄的情况下，招商银行在2009年出现了业绩倒退。
2010年招行提出“二次转型”：提高资本效率、贷款风险定价、费用效率、价值客户和风控水平。随后，在2014年又提出了“一体两翼”和“轻型银行”的战略方向。2017年一季度，招商银行的净利润成功超过交行，跻身国内前五行列。在别家银行逆周期“吃灰”的时候，招商银行在2016、2017两年，逆势将净利润增速做到了两位数。
现在，零售之王又到了关键时刻。
根据招商银行2016、2017两年年报数据，零售贷款中房贷项目2016年全年增长2288.7亿，增速达到惊人的68.57%；而仅到次年，房贷项目增速就下跌至1050.82亿，增速下降至14%。而另一方面，信用卡贷款增长20%，其他贷款（消费贷款、商用房贷款，汽车贷款，住房装修贷款等）增长23%。
2017年年底开始，情况有了变化——现金贷进入楼市开始遭到严格管控，招商银行则首当其冲。招商银行消费贷款客户都会不约而同地收到“补充消费凭证”的要求，希望坐实贷款人消费行为，避免消费信贷流入房贷。
而其造成的结果就是，客户不愿意再用招商的贷款了。
2018年上半年，信用卡贷款增速较年初增长4.24%，其他贷款余额增长1.9%，零售贷款相比过去年20%以上的增长明显熄火。
招商银行零售之王的桂冠，几乎戴了十多年，而无论是从行业规律还是，政策趋势，2019，零售之王的皇冠已经开始摇摇欲坠。
本文来源：网易财经综合
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