一二级市场估值倒挂 科创板成投行PE明年最大期待

（原标题：一二级市场估值大幅倒挂 科创板成投行PE明年最大期待）

以往当港交所或纳斯达克的钟声敲响，等待了三五年甚至更久的投资人就会松一口气。就像春天的播种，终于到了收获季。但是，这种情况在今年已经发生改变。

“今年去港股、美股上市的一些公司，破发率高达70%~80%。还有70%多的公司估值低于上市前一轮融资的估值，50%的公司低于再往前一轮融资的估值，甚至还有25%的公司是低于再往前一轮融资的估值。”达晨财智董事总经理李永林12月16日在“2018添信中国新资本论坛”上分享称，这就很显然地说明，上市前一轮两轮投进去，多半是要赔钱的。

回顾2018年，“质押”、“爆仓”、“纾困”等关键词，描述出这一年资本市场所遇到的前所未有的问题。

不过，在中关村大河资本管理合伙人陈键峰看来，2018年总体感觉“比较冷”，但根据过去二十多年市场“冷热交替”的规律，相信还会再热起来。“今年我们感到比较高兴的就是科创板的提出以及明年要进行实施。”陈剑峰说，科创板将给企业、投行特别是公募基金都带来机会，而大河资本目前也在盘点项目看是否能够有登上科创板的机会。

添信资本总裁陈永认为，科创板推出除了板块本身的价值之外，还对创业板改革以及沪深交易所竞合关系有积极影响，因为如果科创板有好的机制创新，创业板及其他板块一定会跟进改革。

“寒冷”一级和一级半

PE(股权投资)行业在2018年经历了痛苦变化。据工商银行总行投行部副总经理程斌宏介绍，在资管新规和理财新规出台之后，银行资金到PE中去还有很多限制，使得今年上半年PE募资规模大幅下降。

“PE行业人员2015年最多时有43万人，现在23万人。”程斌宏表示，今年以来，PE募资难度加大，但投资还比较活跃，因为部分机构手中还有资金。但是从退出角度讲，他认为IPO退出的比例不会太高，市场整体能有10%的比例通过IPO退出，就已经是很乐观的估计。

从估值角度看，一二级市场估值倒挂，也成为当前创投行业一个头疼的问题。

“我们内部探讨的一个数据显示，2017年上市的A股公司，到现在满一年估值倒挂的比例也不低。”李永林特别称，其实因为A股有一年锁定期，一般认为在这一年当中估值是不会降的，只有锁定期到了之后才会继续下降，但现实情况却是，A股上市一年之内与上市首日价格相比破发的公司，比例也比较高。

加上前文所述海外市场的一二级市场倒挂，意味着，创投机构无论是做美元投资还是做人民币投资，可能都面临前一轮胡两轮投进项目，上市之后却赔钱的困局。“原有的商业模式不存在了，整个盈利模式消失了。”他说，困境之下创投要么等死要么转型，机构能否顺利度过当前的“危机”，未来两三年就会见分晓。

[责编:liwan]

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