作者： 国金策略李立峰团队
主要观点
一、海外市场：全球风险偏好有所回落，原油价格下跌，美元指数小幅上行，黄金及其他大宗均表现萎靡。关注下周12月FOMC联储议息会议
刚刚过去的一周，全球市场表现“涨少跌多”，风险偏好有所回落。对全球经济增长放缓的担忧、美联储加息预期以及上市公司盈利预期见顶都给全球权益类市场造成了下行压力。美国能源信息署（EIA）显示，美国原油库存降幅不及预期，且EIA对明年油价大幅下调，主要由于全球前三大产油国、特别是美国的创记录产量。美元指数小幅上行，人民币兑美元本周贬值0.26%，达6.8975。黄金及其他大宗均不同程度下跌，如：COMEX黄金、LME铜、LME铝周度表现-0.82%、-0.07%、-1.51%。12月13日，欧洲央行发布声明公布12月政策利率会议决议，声明确认将于12月底结束QE，并维持三大关键利率不变。
尽管美国总统特朗普多次呼吁“美联储不要再进一步加息”，但考虑到美国就业市场相对健康，失业率维持在3.7%的历史低位，我们预计今年12月19日、2019年3月20日，美联储仍会选择加息25个基点/次，但会移除更多的前瞻指引。
二、“改革开放40周年庆、中央经济工作会议”近期将先后召开，聚焦对“2019年货币政策、基建、房地产、其他领域改革”的表述
按照目前官方的工作计划，“改革开放40周年庆”于12月18日召开，之后将召开“中央经济工作会议”。中央经济工作会议是中共中央、国务院召开的规格最高的经济会议。自1994年以来每年举行一次。历年中央经济工作会议稿大致分三块：1）总结一年来经济工作成绩；2）应对当前国际国内经济情况变化；3）制定宏观经济发展规划，部署明年经济工作。当前市场对2019年中央经济工作会议稿聚焦在“2019年货币政策、基建、房地产”的表述上，对2019年货币政策定性为“稳健中性”亦或是“稳健”，对基建投资的表述预计与“适度扩大总需求”放在一块，对2019年房地产市场的表述是否会有边际变化等。
12月18日,一批处于改革浪潮前沿的企业代表将获邀赴京,出席改革开放40周年最高规格活动，A股聚焦中央对未来一段时间内中国改革领域的指引，比方说区域规划（雄安新区建设、海南自贸区、上海自贸区）等。
三、国内经济景气度下行，11月“工业增加值、消费零售、投资”等数据均不同程度回落
统计局于12月14日披露了国内11月工业、投资等主要经济数据。1-11月发电量同比增长6.9%，较前值回落0.3个百分点，中国1至11月规模以上工业增加值同比6.3%，1至11月社会消费品零售总额同比9.1%，均比前值回落0.1个百分点。房地产方面，1-11月份，商品房销售面积同比增长1.4%，增速较1-10月份回落0.8个百分点，1-11月全国房地产开发投资同比增长9.7%，增速较1-10月份持平，以上数据显示了中国的内需趋于疲弱。近期无论是零售端数据、投资还是进出口、物价数据均不及预期，国内经济景气度“冷态”尽显，而这一趋势必将影响到A股企业盈利。
我们预计今年A股上市公司（扣除金融两桶油）后其业绩增速为10%，较今年前三季度业绩增速回落3.19个百分点，较2017年回落了20.6个百分点。
四、12月份A股解禁压力较大，二级市场延续“净减持”状态
按照12月14日收盘价，12月解禁规模达3785.99亿，是全年解禁压力第二大的月份，占全年解禁规模的12.35%，相较11月环比多增2372.28亿元，增幅达167.80%，相较去年12月同比增加24.34%。从解禁公司数量来看，12月共有269家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司数量（2377家）的11.32%。从历史数据来看，解禁规模与减持金额存在正相关性，解禁市值较大的月份，二级市场减持压力往往较大。限售股解禁会造成供给增加，对股价构成压力。个股方面，业绩差、股价被高估的个股解禁后股东减持的概率较大。后续需关注解禁带来的二级市场减持压力。
实际增减持方面，（12月9日-15日）A股市场共有114家上市公司发生减持，61家上市公司发生增持，期间累计净减持16.57亿元（上期净减持13.55亿），分板块来看，主板净减持4.34亿（上期净减持5.34亿），中小板净减持9.06亿（上期净增持0.49亿），创业板净减持3.17亿（上期净减持8.70亿）。
五、证监会核发3家企业IPO批文；沪伦通、科创板业务有条不紊推进
12月14日，证监会核发了3家企业IPO批文，分别为“青岛港、金马科技娱乐设备、华致酒行连锁”。另“沪伦通”启动业务日益临近。各家券商正在全力以赴准备沪伦通业务方案，预计12月完成全部系统测试，测试完成后业务将准备上线。科创板方面，监管部门召集券商讨论，科创板审核的理念将完全按照注册制标准，因此与目前核准制相比会有较大变化。科创板会争取在六个月内完成从申报到发行上市的全部工作。可以预期的是，科创板设立意见征求稿或于未来三个月左右时间出炉，细节论证主要集中在：1）市场参与科创板的门槛要求、2）交易规则、3）符合科创板上市的标的条件等。
六、投资建议：熬过冬天，方能见春天
今年以来，在我们陆续发布的研报《以守代攻，配置聚焦龙头》、《企业盈利的下行周期》、《困局根源仍在于“企业盈利”》、《热闹之余，未来需警惕什么》、《平淡收官，枕戈待旦》中、我们反复强调了A股市场的困局聚焦在“企业盈利”上。当前由于内外需均显疲态，国内经济下行趋势逐步显现，A股企业盈利整体承压，亟待“稳增长”政策发力。而与此同时，美国仍处于加息周期，美元指数相对强势使得新兴市场资金流出趋势仍在，制约国内货币政策可操作空间。站在当前时点，无论对于上市公司还是投资者，唯有熬过经济寒冬，方能见企业盈利的春天。
行业（个股）配置上，考虑到当下 A 股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。行业上我们仍主推“大金融”板块，其次我们相对看好对冲经济下滑周期的“基建”板块，以及季节性涨价类的“天然气”。另外主题投资上，我们主推“5G产业链”。
风险因素：海外黑天鹅事件事件（政治风险、主权评级下调等）、政策监管（金融去杠杆等）
本文来源：国金证券
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胡崇源_NF6082
