圆桌论坛：美股大咖说 谁在做空中概股

（原标题：圆桌论坛：美股大咖说 谁在做空中概股）

文/财智谷研究员 陈鹏

即将过去的2018年，是全球政治、经贸、投资领域风波不断的一年。特别是在贸易摩擦的冲击下，令中概股的上空蒙上了一层阴霾，绝大多数公司股价遭遇重挫，部分估值水平甚至遭到腰斩。

直至年关，随着贸易摩擦的缓解，悬在中概股头上的这把“达摩克利斯之剑”才终于被摘了下来。

然而这轮冲击覆盖面之广，影响力之大，在美股历史上都是罕见的。但凡被贴上“中概股”标签的企业，都遭受到不同程度的波及。随着大环境的回暖，中概企业的“复兴”之路或许才刚刚开始。

近日，财智谷智库邀请多位美股资深投资达人，并以不同的视角，解读这场发生在美股市场的中概股风波。

财智谷智库：各位作为资深的美股投资专家，如何看待今年美股市场的整体投资氛围。特朗普的一系列政策对美股市场造成的影响有哪些？其中，你是如何看待中美贸易摩擦对“中概股”造成的冲击？

啊咪老师：贸易摩擦导致美股走出了分化的节奏，美国本地股高歌猛进，但中概股早早就先跌为敬了。随着事件持续发酵以及美国加息的推进，苹果突破万亿美金之后站不住，疲软的科技股剧烈的调整带垮了整个节奏。贸易摩擦加上人民币疲软表现带来负面因素,影响了市场对中概股的风险偏好，更深远的担忧则是政策风险释放以及企业财报恶化。

沈维正： 我认为贸易摩擦的影响有限。今年的问题是全球周期见顶，美国进入late cycle（周期末期），国内也进入周期拐点。在这个时点美国挑起贸易摩擦，是把全球经济向下再推了一把，属于杀敌一千，自损八百。不看好中概股短期内表现，主要是不少企业盈利见顶，有些甚至没有盈利。

郑楚梦：我同意大摩的观点，我们如今处在“滚动性熊市”之中，也就是过去领涨的科技板块如今领跌。整体来看，纳斯达克整体市盈率仍处于合理范围内，比起2000年和2008年的泡沫时期好了不少，然而仍处于一个大经济周期的顶点处，也因此波动性不同以往，大涨大跌较多。就中美贸易摩擦而言，尽管“中概股”受冲击较大，然而我建议投资者把眼光多放在5年、10年这种长期的时间段看。如今的全球经济的方向仍然是一体化，美国也不例外。因此，尽管短期内不会太快改善，它的影响会逐渐褪去。

张颖群：美国掀起的贸易问题，估计要延续至2019年上半年方有望解决。除非风波可平息，否则再创新高的机会微乎其微。中概股同为受害者，但关键还是在于企业自身的表现，盈利能力的改善才是核心问题。

财智谷智库：截至11月，以阿里、百度、新浪、新东方、百济神州为代表的一批行业龙头2018年股价遭遇杀跌，从最高位平均下跌接近40%。以各位专注的领域和行业角度来看，公司一旦被贴上“中概股”的标签，是否就会与整体市场的行业估值产生偏离？影响的力度有多大？

郑楚梦：“中概股”应该更确切地理解为那些“扎根于中国市场的中国公司”，这样估值就能更好地理解了。首先“中国市场”，也就是公司整体的收入来源绝对性的依靠中国本土，客户也是本土居民；此外就是公司高管团队来自于中国。

第一个代表了公司估值在经济层面上，会随着中国市场的波动而改变。整体市场上来说，任何能够打上这个标签的公司，估值肯定会受到影响，与其他公司产生偏离。绝对不要低估公司所处市场环境，以及地缘政治能够带来的影响，投资者一定要做好防御对策。

李泽铭：今年以来中概股从高位回撤的幅度的确稍大于美股同业，除了对中国经济感到忧虑外，部分原因与中概股在2017年至2018年中的升幅巨大有关，MSCI中国指数在2017年升愈50%，同期标普只有22%升幅。另外，上述例子也各有个别下跌的原因，如新东方和百济神州是受医药和教育政策改变导致营运前景不明朗，百度受多项负面传闻与市场开放迎来新竞争而股价接连受压。

啊咪老师：“中概股”做为一个板块，整体上会受到对中国经济情绪上的影响，基本是跟着国内资金的风险偏好来的，向来就是自成一体的板块，和美国主流市场的估值有差异，具体的差异要视行业决定。再者，有些板块是中国特色，但不具有对标意义。总体而言，“中概股”的估值对比美股本地股是偏高的，所以波动率更大。

邓伟雄：对于中概股，龙头此前都以互联网行业为主，这些股票的高增速主要来自于人口红利时代的指数式增长。随着互联网人口红利效应消退，公司业务重点也从增量慢慢变为存量，加上最近美国对中国政策的改变，触发了市场加速修正预期。对于这种情况，与其说估值偏离，也可以说是市场对中概股的新预期。

财智谷智库：有观点认为，华尔街和美国媒体有刻意“做空中概股”的行为。作为专业投资者，各位需要时刻关注美股市场的舆论和投研信息，你认为这种观点是否合理？“中概股”投资者的情绪主要受到外围哪些因素的影响？

啊咪老师：做空是成熟市场的正常市场行为，一个成熟合法的商业模式存在没问题，做空是加速市场修复的有效手段，必须要关注活跃做空机构的报告，但是具体也要看他们做空的逻辑，如果是不理解中国特色的误差，就是很好的事件型投资机会。如果是实锤，投资者应该果断止损。除此之外，中概股主要受中国宏观经济、行业政策、人民币汇率的影响。

沈维正：苍蝇不叮没缝的蛋，我相信做空肯定是有正当理由的，因为做空本身风险和收益成正比，没有理由的做空风险敞口很大。国外投资者还是比国内理性，因为机构占了大头，机构做空都是有理由的。我不觉得存在针对中概股的舆论导向，市场基本上还是看业绩为主。

邓伟雄：资本市场会从利益出发，此前是中概股，最近连FAANG (Facebook、亚马逊、苹果、Netflix和谷歌)也开始有看空的声音，股价开始不断下跌。就媒体来说，美股市场不好时，舆论会转向评论美国政策，所以这不是单独针对中概股的行为。作为价值投资者，我觉得更应该关注公司自身业务情况，以及企业对股东的态度。

财智谷智库： 从投资的角度看，经过这一轮冲击，“中概股”的整体估值水平是否更具投资价值？随着中美贸易摩擦的降温，2019年是否存在较好的投资机会？主要集中在哪些领域？

郑楚梦：单从估值来看，“中概股”比以前更具有了投资价值。然而前提是公司基本面未发生恶化，千万不要因为价格低就急着”抄底“。还需要认真分析买入的根本理由，以及这个理由在此轮冲击下是否发生了改变。中美贸易摩擦影响短期内难以消除，但从积极的角度看，中国的制造强国建设计划会是投资的一个非常好的参考，与其相关领域的中概股未来几年来发展潜力会非常大。我强烈建议投资者好好分析这项计划。

李泽铭：现时不明朗因素仍多，大部分中概股的估值仍高于2017年大涨之前的水平，安全边际还不够清晰。若贸易摩擦成功化解，各项政策明朗后，市场情绪回暖，那么高增长潜力的科技(人工智能和大数据为主)股和消费行业仍是资金的首选。

沈维正：中概股有投资价值，但在熊市的大环境中，在左侧交易需要有耐心，我倾向于底部确认后再投资。行业方面看好教育，互联网和医疗板块。明年上半年可能机会不大，机会集中在明年3-4季度，可以提前埋伏，但前提是能承受20%以上的跌幅。

结语：

从整体上看，中概股在经历了这波超跌风波以后，估值已经大幅回落，这大大降低了中概股的市场风险，有利于市场风险出尽。而随着年关将近，G20峰会后贸易摩擦的缓和，将激发2019年的市场风险偏好的转向，加之中国不断深化的改革步伐，宏观红利的释放有望给超跌已久的中概股有望带来一场复兴盛宴。

（编辑 吴红缨）