杨德龙：跨年度行情依然值得期待

（原标题：杨德龙：跨年度行情依然值得期待）

■杨德龙

再有十几个交易日，今年A股市场行情行将结束。一些追求净值表现以及年度排名的机构投资者，可能会通过加仓重仓股来提高净值表现。今年受到内外部利空因素的影响，A股市场大幅下挫，四个季度里面现在已有三个季度出现了大幅下跌。机构投资者和普通投资者一样，今年普遍出现了亏损的情况。

今年流动性方面呈现持续收缩状态，成为股市调整的重要原因。中国人民银行12月11日发布数据显示，11月末，我国本外币贷款余额140.8万亿元，同比增长12.6%；社会融资规模增量为1.52万亿元，同比减少3948亿元；广义货币M2余额181.32万亿元，同比增长8%。从这些数据来看，11月份我国居民贷款需求有所增长，新增贷款小幅增长。

M1增速较低，而M1和M2增速负剪刀差持续扩大，货币政策传导渠道有待进一步畅通。M2增速8%，与上月持平，比去年同期低1.1个百分点。M1余额54.35万亿元，同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点。

M1增速接近历史低点，主要的原因是我国房地产调控政策逐步加强，全国商品房销售增速下滑，导致货币活化下降，M1的增速始终保持在较低位置，M2的增速整体平稳。M1是货币总量里面最活跃的部分，要进一步打通货币政策的传导渠道，提高资金的活跃程度，提高M1的增速，支持民营企业拓宽融资渠道，才能进一步增强金融机构服务实体经济的能力。

值得注意的是，现在压制我国股市的两大因素正在边际改善。第一个是股权质押风险，目前包括险资、公募基金、私募基金以及地方政府出台了多项专户资金来化解股价质押风险，应该说现在股权质押风险集中爆发的可能性已经降得很低，但是个别股权质押比例比较高的公司出现局部的强制平仓的风险依然存在，所以对于股权质押的风险依然不能放松警惕。

解决股权质押问题的根本方法是股市的好转，一旦股市回升、股价上涨，股权质押的问题就能迎刃而解。而改善上市公司大股东的资产负债表是核心任务，要采取多种措施，增强企业盈利能力，落实财政部宣布的大力减税降费的政策，恢复大股东的信用融资能力，通过大幅的减税降费让利于民，可以大幅增强企业的盈利能力，提高企业的估值水平，同时提高我国居民的收入，从而激发消费的活力。

财政部相关负责人表示，今年我国逐步落实了1.2万亿元以上的减税降费政策，而这可能产生一定的实质效果，到明年企业会真真切切感受到税负的下降。2019年我国还会推动1.2万亿元的减税措施，主要是通过下调增值税来实现，这对于上市公司来说都属于实实在在的利好。

另一担忧是市场对于中美贸易摩擦的担忧。在G20峰会上，两国元首通过深入交谈，已经做出暂停互相加征新的关税并重启新的谈判的一致决定。根据商务部相关负责人的表态，对未来90天中美双方达成一致协议充满信心，并且是朝着取消所有加征关税的方向努力，同时美方也释放出积极的态度。一旦中美谈判取得一定的进展，对于A股市场行情来说是一个重大的利好。

现在市场各方对于跨年度行情都有比较大的期待，因为今年前11个月A股市场都出现了较大幅度的下跌，市场能否在年底启动跨年度行情从而开启2019年的慢牛行情，我认为是值得期待的。

一方面市场的利空因素在边际改善，投资者的信心逐步恢复。另一方面市场已经出现多个底部特征，例如成交量已经陷入到地量，基金的销售出现了冰点，新基金发行困难，甚至出现多只基金发行失败的案例。第三，一些长线资金正在逐步入场布局，包括外资、养老金、公募基金、险资等。在2019年可能会有几千亿甚至上万亿的长线资金入场，这将成为推动A股市场上涨的重要推动力。第四，政府对于股市的支持力度在持续加大。10月份市场大跌之后政府密集出台了多项政策措施，对于提振经济增长速度，提高投资者的信心以及稳定股市方面起到了比较大的作用。

应该说现在市场下跌的空间已经锁定，一旦市场的信心出现回升，更多的政策利好出台，那么跨年度行情就会出现。预计明年我国经济增速可能会完成探底之后逐步回升，而股市作为经济的晴雨表一般是提前半年反映经济的变化，也就是说现在我国股市已经处于历史大底的位置。

对于普通投资者来说，现在要树立信心，坚持价值投资，在年底进行布局迎接2019年的慢牛行情。笔者认为2019年可能会呈现出美股向下、A股向上的走势。

（作者系前海开源基金首席经济学家）