上会前夜突然变卦 IPO“逃兵”为何猛增？

（原标题：上会前夜突然变卦，IPO“逃兵”为何猛增？）

千辛万苦站在上市门外，却称“有事”扭头就走——这一过往少见情况却在今年多次出现。据统计，年初至今，已有13家公司在IPO上会前夜放弃审核，较2017年的6家增加了一倍多。

上市，一向被视为企业“鲤鱼跳龙门”的绝佳路径，很多公司甚至准备好多年。既然已经走到发审委门前，为何要“急踩刹车”？它们背后又有哪些原因？经过对这些公司进行了详细梳理、比对，它们离场的原因五花八门，例如变更签字注会师、尚有事项需核查等，只言片语难以捉摸。

对此，有资深投行人士表示，去年底新发审委上任以来，IPO过会率一直维持在比较低的水平，不少早前申报材料的公司，自觉盈利能力、产品质量等项目难以达标，或存在一些问题，选择推迟上会或干脆撤材料，等待更好的时机。“这也说明，当前监管环境下，公司质地还是根本，想‘带病上市’是行不通的。”

“踩雷”风险需要自担

典型公司：信利光电

证监会12月10日晚发布公告，因信利光电拟变更一名签字注册会计师，决定取消原定于次日对该公司发行申报文件的审核。

因“变更签字注册会计师”而放弃IPO审核，这一颇为少见的原因很快引发市场关注。有投行人士给出了自己的理解：“这个理由比较少见，具体的原因可能有很多。比如这个项目存在某些潜在问题，会计师不愿意承担签字风险；也可能是公司认为过会的可能性不高，和券商用这个理由来撤材料等。”

资料显示，信利光电2014年至2017年上半年这三年一期，分别实现营收103.52亿元、98.71亿元、145.72亿元及75.55亿元，净利润分别为7.7亿元、4.64亿元、5.24亿元和-1.06亿元。

对于报告期内营收变化和净利润走低，信利光电表示系行业整体盈利水平降低、产品售价降低压缩毛利空间、人工成本增加、汇兑损益等所致。此外，2017年上半年，公司应收账款计提大额坏账准备导致该期利润大幅下降，同时面临上市当年营业利润同比下滑50%以上的风险。

“踩雷”乐视，或能为该笔巨额计提找到注脚。据招股书披露，截至2017年6月末，信利光电对乐视移动的应收款项为7103.45万美元，约合4.81亿元，扣除预计可从中国出口信用保险公司收回的1800万美元保险理赔款后，全额计提减值准备3.59亿元，构成2017年上半年计提资产减值损失的93.5%。

“当前环境来看，盈利还是一个硬指标。如果报告期内出现亏损情况的话，被否的概率会大大提升。”上述投行人士表示。

产品质量不容轻视

典型公司：西凤酒

无独有偶，原定于11月20日上会的西凤酒，也在“大考”的前一日主动撤回申报材料。

作为四大名酒之一的西凤酒，其资本化步伐落后于茅台、汾酒和泸州老窖等。其早在2009年便提出上市计划，可此后一直未能如愿。此次，西凤酒闯关仍以“取消审核”告终，且涉及产品自身的质量问题。

11月7日，上海国际酒业交易中心的官网上披露一份检测报告显示，西凤·国典凤香50年年份酒【2012珍藏版】的两项塑化相关化学添加剂的含量不符合相关标准。

塑化剂事件曝光后，西凤酒控股股东西凤集团在其官网发布公告，事件原因为生产涉事酒的周转容器含有塑料成分，不存在人为添加塑化剂的情况。西凤酒随即启动了相关产品的召回，而后被“召回”的还有公司的IPO申报材料。

市场分析人士认为，在窗口期发生这种风波，特别是触及了公众最为关心的食品安全问题，这对公司上市的影响相当大。

同属食品行业的三只松鼠，也在审核前夕收起了“临门一脚”，在2017年12月因“尚有相关事项需要进一步核查”而放弃审核。翻阅公司资料，三只松鼠旗下产品曾多次曝出质量问题。公司招股书显示，2016年7月至2017年6月期间，三只松鼠因产品不符合食品安全标准，保质期标注不符合标准等问题先后被7名消费者起诉。2017年8月15日，原国家食品药品监督管理总局官网发布抽检公告，三只松鼠开心果霉菌超出国家标准1.8倍，列入不合格名单。

核心问题“熬”不过去

典型公司：日丰电缆、紫林醋业

自2017年10月17日履职以来，第十七届发审委在一年中交出了55%过会率的“成绩单”。市场将本届发审委称为“史上最严”，由此可见，从“入口”提升上市公司质量是当前监管的基本态度。

从严审核的环境，让不少沉疴难起的企业打起了“退堂鼓”。“反复冲击IPO的企业，普遍都存在一些瑕疵。自身质量不过硬的话，IPO进程很容易随监管的变化而产生变数。”市场分析人士认为。

在首次上会被否近两年后，日丰电缆再度向IPO发起冲击。但以公司“尚有相关事项需要进一步核查”为由，今年11月5日证监会取消了对其审核。

结合日丰电缆申报的路径来看，公司于2014年、2016年、2017年和2018年分别递交了招股说明书，可谓IPO“老兵”。但对比前次证监会的审核意见与此次的反馈意见不难看到，公司还有诸多问题在“原地踏步”。

据招股书披露，公司2015年至2017年的主营业务毛利率分别为20.42%、19.92%及17.56%，处于持续下滑状态。值得一提的是，公司在家电配线组件的毛利率上远高于可比上市公司，且变动趋势相反，而这一问题正是公司此前已被发审委问及的。

更有甚者，同一家公司两次递交的招股书却大相径庭。排队近两年的紫林醋业今年4月因需核查相关事项被取消审核。其2016年与2017年两份招股书的数据“打架”，或反映出公司在财务管理上的一些问题。

2016年的招股书中，紫林醋业2014年的经销商收入和自营收入分别为27867.06万元、70.33万元；2015年自营收入为80.47万元。然而在一年后披露的招股书中，公司2014年经销商收入、自营收入分别变成了27795.14万元、142.25万元；2015年自营收入则变为179.06万元。

投行人士表示：“财务数据不一致是监管比较避讳的现象，说明公司在内控方面存在一定不足，也会降低报表的可信度。”

“打铁还需自身硬”

典型公司：丸美生物、通宝光电

同样自2014年启动上市进程、中途折戟、再度重振旗鼓的丸美生物，最终止步于7月31日的“大考”前。翻阅此前资料，证监会在反馈意见中特别要求公司补充说明历次申报情况、撤回或被否决的原因，并说明所涉及的问题是否已经得到解决。

10月29日向证监会撤回申报材料的通宝光电，作为临时放弃IPO审核公司中唯一一家新三板挂牌公司，具有其特殊性。监管关注重点围绕公司的历史沿革、新三板挂牌期间定增认购主体情况、协议转让交易情况，及新增股东信息等展开。

事实上，转板公司可能存在的“三类股东”问题一直备受瞩目。今年1月，证监会特对此作出规定，要求对“三类股东”进行穿透式披露，并将其纳入有效监管，对其存续期作出合理安排，同时明确公司控股股东、实际控制人、第一大股东不得为“三类股东”。

“当然，现在IPO的总体生态也在随着政策变化发生改变。”上述投行人士表示。今年10月20日，证监会在答记者问时宣布，IPO被否企业筹划重组上市的间隔期将从3年缩短为6个月。

外界普遍认为，这对于部分被否企业充分利用资本市场，拓宽上市公司重组标的，均是利好。但也有投行人士向记者表示：“政策引导的转向对公司发展路径的选择并不是绝对性的，只是说一些IPO被否公司的后续资本运作可能性更多了。但如果企业本身不够优质，其实无论是哪条路都不好走。”