收官月资金忙“春播” 夯实信心把握“熊末牛初”

（原标题：收官月资金忙“春播” 夯实信心把握“熊末牛初”）

周二，A股三大股指呈现窄幅盘整格局，尾盘小幅拉升。截至收盘，上证指数报2594.09点，上涨0.37%；深证成指报7685.40点，上涨0.79%；创业板指报1338.08点，上涨0.85%。值得注意的是，昨日沪市成交额仅854亿元，除2016年1月7日熔断外（当日成交额799.82亿元），刷新2014年7月21日以来新低。

分析人士表示，此前偏于冷淡的市场氛围已有所缓和，但交易热度、资金量能却仍未出现有效放大。临近年末，一方面，市场的关注焦点逐步转向明年的配置方向。另一方面，当前市场市盈率处于底部，市场换手率低于2013年6月的1.33%，成交量方面更是屡屡创下新低，且调整和时间都接近底部区域水平。种种迹象表明，A股至少处于熊市尾声，权益配置吸引力开始显现，临近岁末，投资者可择机布局一些弹性稍大的结构性交易机会。

地量有望迎地价

12月11日，A股三大股指全面翻红，不过成交继续缩量。沪深三大股指集体高开，盘初短暂冲高，创业板指一度涨近1%，随后震荡回落，临近尾盘指数再度拉升。截至收盘，沪指涨0.37%，报2594.09点；深指涨0.79%，报7685.40点；创业板指数涨0.85%，报1338.08点。

在近期市场再度承压的背景下，成交方面屡屡创出新低，使得谨慎再度成为近期市场关键词。从成交量看，昨日沪深两市总计成交2184.1亿元，较前一交易日的2406.43亿元，缩量222.33亿元。其中，沪市成交额仅854亿元，连续第三日不足1000亿元，除2016年1月7日熔断外（当日成交额799.82亿元），刷新2014年7月21日以来新低。

一方面，市场成交量继续萎靡，市场交投意愿不足，日线级别暂无任何均线的支撑，整体来看后市仍不乐观。不过，另一方面，成交量的萎缩同样也说明市场的杀跌动力逐步趋减，而当成交量萎缩至一定程度后，市场将会形成否极泰来。此外，由于近期“赚钱效应”持续萎缩，涨停板个股家数也不断减少，但从昨日市场来看，活跃的个股明显增多，活跃资金尾盘有重新进场的迹象。

整体而言，目前市场的量能萎缩，直观反映出资金的观望情绪依旧浓厚，因而短期市场反弹仍需量能方面放大的配合，量能变化由此成为后市行情演绎的关键。不过以往的经验显示，只要主要指数的下跌空间不大，各路资金便将开始布局动作。更何况目前即将进入12月中旬，资金也将会为来年做准备，必然会在近期调整仓位结构，为来年的投资方向打下提前量。因此企稳后的市场其实已迎来了一个“春播”良机，后市资金加仓偏好其实才是当前投资者所应关心的话题。

“底部”仍待进一步确认

虽然此前回调使得市场风险被部分释放，但外围市场扰动叠加部分绝对收益投资者收益了结的倾向，仍可能在年底对市场形成制约和扰动。客观而言，当前市场整体风险偏好水平依旧不高，多数板块仍未走出回调的“阴霾”。分析人士同样表示，持续下跌后的触底反弹不会“一蹴而就”，必然会有一定反复。

从历史来看，市场底部构建一般经历估值底-政策底-市场底-业绩底这一过程。目前来看，A股处于历史估值底部区域，“政策底”已明确，未来需密切观察政策向基本面的传导效果。当前大盘显然已步入震荡模式，调整完全结束也尚需时日。短期建议更多关注业绩良好的白马蓝筹，均衡配置，做好防守，市场短期内或将维持弱势震荡的格局。

平安证券认为，资本市场对盈利底的有效判定是确认“市场底”的关键。近期政策成效初显，货币政策趋于宽松，资本市场改革提速，财政减税政策拭目以待，但市场估值仍然受到盈利下行的压制。当前市场仍在磨底状态，回暖的信号来自于两方面风险的出清，一方面是经济盈利底的确定，另一方面来自于海外不确定性风险的出清。

进一步来看，自2002年以来A股市场一共经历了四轮盈利底部。每轮盈利周期大致维持在三到四年，回落区间大致在八个季度左右，负增长区间在四个季度左右。而本轮盈利周期以2017年第一季度为盈利顶点，当前已经回落六个季度。考虑到宏观稳增长政策边际效用的递减以及去杠杆和海外的不确定性，本轮盈利周期回落时间可能较以往更长，但2019年二、三季度大概率会是本轮盈利逐步稳定和好转的时间点。

从上述角度出发，在当前的震荡中，经历前期杀跌后，下行空间已相对有限，特别是一些回调幅度较大的优质个股，其安全边际已经出现。平安证券认为，2019年A股的投资主线将是在于“变中寻机”，即寻找盈利底部反弹先行者和新兴成长核心驱动者。一方面，看好盈利底部将率先反弹的部分行业板块，即盈利小幅回升的食品制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业及盈利已经持续回落20个月并有望较早走出底部的汽车制造业和通用设备制造业。另一方面，新经济板块也同样受益于经济转型和产业政策加速推进。即通信的5G新周期、计算机板块的云计算、人工智能、安全可控、医疗信息化以及新能源汽车产业链的细分领域龙头。

价值成长谁执牛耳

不难发现，前期受益于政策面的反弹戛然而止，热点纷纷回落，市场并未出现新的热点方向。此外由于近期机构持仓较重个股接连出现调整，家电、白酒等前期强势板块景气进入下行期。在这样的背景下，兴业证券强调，年末时点，机会仍有、扰动亦存，由于不确定性因素增加，波动性提高成为近一阶段市场重要特征。因而针对后市，投资者应着眼年初，积极寻找结构性机会、确定性方向，减少折腾，灵活控制仓位，进退有度。

但着眼于后市确定性机会而言，针对未来可能的资金调仓，机构间却也仍呈现一定分歧。

中信证券表示，由于近期医药板块的调整叠加跨年因素，短期内势必有很多配置资金从医药板块流出，考虑到与经济周期低相关、有业绩、有催化因素的成长板块在近期已经迅速形成市场一致预期并抬升了估值，并且市场宽松预期也在消退，医药板块流出的资金再向成长集聚的空间预计非常有限，更可能流向有一定防御属性的板块。

而招商证券则强调，在经济回落、企业盈利下行的背景下，价值投资风格会受到抑制，而对并购、回购的鼓励，利好中小市值风格和壳价值，成长股将占优。该机构表示，2019年成长股占优有几大信号：首先是估值信号，从大小盘相对估值的角度，当前申万大小盘估值比为0.62，大中盘估值比为0.71，均是近十年以来的最高值，可以说当前大小盘估值比已经处于较为极端的状态，大小盘估值比继续上行的可能性极小；其次是利率信号，当前十年期国债利率突破3.5%的关键点位，从历史上来看基本是小盘股相对占优的重大信号。此外，经济周期信号同样显示，历史上流动性宽松和经济下行的“衰退式宽松组合”情况下，毫无例外小盘风格同样较为明显。

整体来看，分析人士指出，当前处于盈利空窗期的市场，抛开风格之争，短期反弹的动力仍将主要来自估值的提升。虽然目前市场风险偏好和流动性都已不再边际恶化，但在进一步指引明确前，A股向上之路料仍将出现反复。