退出压力大 母基金借跟投平衡回报率缩短投资周期

（原标题：退出压力大 母基金借跟投平衡回报率）

对于不少母基金来说，跟投似乎正在成为一种新趋势，尤其是在退出压力较大的2018年。在业内人士看来，母基金跟投，除了可以提高收益率外，投资周期也会较投资子基金更短。而GP（普通合伙人）一直冲在一线，往往最先感知到市场的变化，所以作为LP（有限合伙人），与GP保持不定期的沟通非常重要。

母基金跟投意愿增强

临近年末，即便是大型母基金，也感受到了退出的压力。深圳某大型市场化母基金主管合伙人日前表示，为了应对新的退出形势，年初以来团队做了不少探索。“今年我们做了一些跟投，主要是跟随好的GP进行投资，通过跟投或者直投，项目投资周期会比投基金短一些，可以提高一部分收益，平衡回报率。”

该主管合伙人进一步表示，跟投大型项目，资金回笼速度较快，流动性相对更好。“母基金也需要募资，大型金融机构以及一些民间资本比较在乎流动性。”不过，他也表示，现阶段仍有部分GP摆脱不了自己的固有模式，比如看到好项目就要拿最大份额或者不考虑一些问题项目的退出。在退出难的大环境下，如果GP不做精细化的规划和研究，未来未必能给LP带来理想的回报。

苏州某国资背景PE母基金投委会委员认为，母基金作为专业LP，无论开展跟投还是二手份额业务，都是自然衍生的趋势。在他看来，跟投和直投是两个不同的事情。“LP手头上最稀缺、最珍贵的资源是和GP的关系，母基金不能和子基金形成竞争关系，因此LP跟投比较有优势，直投就不一定。”

LP和GP需建立良好的沟通渠道

“2018年是LP和GP的‘七年之痒’。2011年PE热的时候，市场涌入了大量基金，现在这些基金基本到了清算期。由于整个退出通道不顺畅，使得一些基金的业绩表现不稳定，因此原来的LP出资意愿也急剧下降。”国内某大型国有PE基金CEO表示。

苏州某市场化VC母基金董事总经理认为，LP获取信息最重要的渠道来自于与GP之间持续不断的沟通。GP一直冲在一线，对于市场上的一些变化最先知道，尤其是优秀GP的研究能力非常强，这时不定期的沟通就显得更为重要。“我们有一个传统，会定期邀请各个行业优秀的GP过来做研讨和分享，以便更深入地了解市场上已经发生或正在发生哪些事，以指导未来的投资方向。我们内部团队每个人都要承担一定的研究任务，每个季度会去研究市场上的热点或者感兴趣的方向，然后不断讨论，对过去的投资进行复盘。”

清科日前发布的《2018年母基金报告》显示，目前母基金市场上投资策略趋于综合和多元化，投资策略主要针对不同的投资地域、投资行业、投资阶段、投资策略的股权投资基金进行分散化投资，进而分散母基金的投资风险。如比较典型的“白马+黑马+斑马”投资模式，把母基金中的大部分资金配置给白马基金，其余配置给黑马基金，这样既有稳健的白马配置，又包括投资策略新颖、业绩爆发预期较强的黑马配置，从而保证母基金收益的持续均衡。

上海某中型PE机构合伙人认为，从财务投资出发，头部GP不一定最好，而有一些黑马GP值得LP考虑；从产业出发，需要交朋友，与产业互动，这时头部GP的优势就显现了出来。LP在选择GP时，不一定非要挑选大型机构。“现在有一些黑马也不错，比较小的黑马GP也能够战胜一些头部GP，部分头部GP基金规模太大了，小的份额投进去不一定能有好回报。此外，部分大型GP也不是一般的LP能投进去的，它们都有俱乐部。”