天风证券：寻找“长线牛股”中的稳健成长股

1. 我们为什么要寻找长线牛股？

我们为什么寻找“长线牛股”？2018年，随着经济增速下行压力加大和市场预期的波动，沪深300，中证500，中证1000等指数均较大幅度下跌。从估值来看许多中小市值的股票已步入较有吸引力的阶段，同时中小市值板块性的向上行情源自基本面推动的较少，源自短期内小市值股票交易行为的较多，持续性难寻。我们认为，长线牛股具有抵御市场风险、产生稳定回报的能力。

我们按照季报及年报公布时间调仓，每支入选股票所持市值相同，从2009年4月开始对这些指标的选股结果进行初步的回测：

从选股结果来看，2018年以来随着个股的估值倍数下降，入选稳健成长组合的股票个数大幅增加。

从历史收益来看，稳健成长组合在良好的风险控制下实现了较为优良的相对收益：自2009年5月起，稳健成长组合累计收益率445%，跑赢沪深300指数425%，年化收益率19.5%，年化波动率11.7%，夏普比率1.55，风险控制良好。

第二步：基于上述择股策略，我们立于当前时点数据，进一步对符合指标的个股进行行业上的初步筛选。 根据当前市场特点，我们选择相对具有防御性的行业，排除了采掘、钢铁、有色、金融、房地产、汽车行业，并进行市值上的筛选。

择股结果如下表所示：

第三步：我们对符合指标的个股进行进一步的细分行业筛选，并结合基本面研究。

我们认为较为理想的行业包括：

一、必需消费品行业。在行业分类中，必需消费行业的超额收益指数和市场指数通常背离，因此我们首先选择必需消费品行业中的个股，包括食品饮料、医药生物、商业贸易、服装等。同时，具有必需消费品特质的子行业也是我们关注的对象。

二、弱周期或景气向上较为确定的子行业。我们认为周期性行业中，部分行业相对价格波动趋势较小，未来三年景气较为确定，行业产能较为明晰，值得进行关注，如农化等子行业。

三、新兴产业。数字经济等新型经济的蓬勃发展直接拉动新型制造业和相关技术产业，我们从稳健性出发，主要考虑已步入成长期、竞争局面较为明晰、估值较为合理的行业，相关行业中的龙头公司在未来的收入以及业务模式拓展上具有较大的空间。

根据公司所处细分行业再结合基本面的筛选后，选股结果为：

3. “长线牛股”标的建议关注

3.1. 新洋丰（000902.SZ）：国内复合肥龙头，农资消费品的行业领导者

2014年新洋丰肥业置入上市公司。目前，公司主营业务为磷复肥、新型肥料研产销，以及现代农业产业解决方案，是国内磷复肥龙头企业。2017年，公司实现营收90.32亿元，同比增9.14%，归母净利润6.80亿元，同比增20.79%。2018年前三季度实现营收83.97亿元，同比增16.05%，归母净利润7.36亿元，同比增24.03%。

主要产品为农业必需品，消费属性强，公司盈利能力逐步提升。公司业绩呈现稳健成长态势，除2016年受国家开征增值税政策影响外，公司近年来业绩增速在20%-30%之间。同时，与其它化肥企业相比，公司具有四项优势帮助提升成本管控能力，以提高盈利空间：1）是复合肥前三大公司中唯一拥有钾肥进口权的公司；2）具备磷酸一铵产能；3）所处区位布局运输便利；4）配套工艺先进完善。2017年，公司实现毛利率18.78%，净利率7.66%，2018年前三季度分别为19.24%和8.90%，净利率进一步提升。

未来看点：产品推广、成本控制、农化服务三位一体，打造专用肥领导者。 产品来看，公司主推专用肥，在产品和品牌方面优势突出；成本方面，公司大股东磷矿资源（当前探明的储量4亿多吨）丰富，有效降低公司生产成本，增强公司盈利能力和竞争力，尤其随着下游种植规模化的推进，公司在成本上的竞争优势更加突出；公司通过农化服务和产业链下游布局拉动主业增长，不仅可以增强用户粘性、扩大品牌影响力、促进主业的销售，且有望打造出新的业绩增长点。

3.2. 劲嘉股份（002191.SZ）：烟标龙头稳健成长，新型烟草卡位布局

深耕烟标二十年，确立烟标龙头地位。公司成立于1996年，2007年12月于A股中小板上市。20年来，公司技术不断创新、工艺不断进步，上游拓展保证原材料成本优势，横向拓展扩大在烟标领域的规模优势与议价能力，目前主要产品包括卷烟包装产品、新型烟草制品、镭射全息材料、酒类包装产品、智能电子产品和其他社会产品。公司已成为国内包装印刷行业的领军企业，2017年营收29.45亿，位列烟标行业上市公司中第一，同比增6.06%，归母净利润为5.74亿元，同比回正。2018年前三季度，公司营收23.77亿元，同比增长13.21%，归母净利润为5.46亿元，同比增长25.28%。

顺应烟草行业变化，业绩稳步提升。 “双控”背景下烟草行业需求由量转质。公司在原本的烟标业务上着力加强开拓客户渠道，优化产品结构，提高公司产品的市占率，同时积极推动消费电子产品、食药、白酒等其他产品的精品彩盒包装业务并布局新型烟草业务，发展新业绩增长点。2013-2017年，公司营业收入由21.37亿元增长到29.45亿元，CAGR为9.23%；公司归母净利润由4.77亿元增长到5.74亿元，CAGR为4.74%，公司毛利率与净利率整体保持平稳，盈利能力稳健。

高质量客户+优秀研发能力奠定行业龙头地位。 公司通过持续的股权收购已与全国大部分中烟公司建立了稳定的合作关系，与客户深度绑定，并形成规模优势，在烟草行业近年来持续调整的情况下公司营收依旧保持正向增长。另一方面，公司重视研发，近年来专利数量与授权数量大幅增长，科研成果丰富，同时由于烟标印刷属包装印刷业中技术领先子行业，公司工艺跨品类难度低，为公司扩展其他品类包装提供了技术保障。

未来看点：1）从单一的“包装业务”进化为“综合包装服务平台”，外延拓展品类及市场。公司目前通过持股茅台技开司子公司申仁包装股权，约定优先进行包装印刷等业务合作。借助此次与国内酒业的龙头合作，有利于公司未来在酒包市场的进一步拓展。此外，公司还将继续拓展消费电子产品包装、盐包等社会化产品包装业务，整合资源及市场，持续扩张规模及综合包装模式升级，打造可持续发展基础；2）布局新型烟草，联合小米及云南中烟卡位主渠道。公司当前布局新型烟草已初具成效，其期待政策明朗化之后，公司厚积薄发有望充分把握下一波机遇。

3.3. 葵花药业（002737.SZ）：儿童药品驰名品牌，黄金大单品带动成长

公司于2005年成立，2014年于深交所上市，是一家以中成药为主，以生物制药、化学药为辅的研产销医药企业。公司药品覆盖儿科、消化系统、妇科、风湿骨病、呼吸感冒、心脑血管六大领域，其中 小儿肺热咳喘口服液、小儿十维颗粒为独家品种。根据公司2017年年报，葵花牌商标被全国工商联药业商会授予获“2016中国医药行业最具影响力十大商标”。 2017年公司实现营收38.55亿元，同比增14.61%，归母净利润4.24亿元，同比增39.93%。2018年前三季度实现营收31.35亿元，同比增19.62%，归母净利润3.45亿元，同比增40.50%。

成本控制能力良好，大力投入营销打造品牌。公司为提升品牌价值，长期在宣传和推广上大力投入。另外，由于2015年产品群结构变动、新建项目投产后折旧费用增加、人工费用及部分原材料价格上涨等因素共同作用，公司毛利率短期内有所下降，此后毛利率有所回升。2017年，公司毛利率为59.61%，2018年前三季度为57.43%。公司净利率较为平稳，2017年为12.19%，2018前三季度为11.68%。

产品策略+多维营销，为公司业绩保驾护航。 产品方面，公司根据产品特色和品牌特点构建三级梯队，每级由“黄金大单品”带动，配合“重点新品”和“一品一策”战略，通过推动重点品放量或进入全国医保目录。营销方面，公司在国内拥有超过 400 支的省级销售团队，全国覆盖超过30万家零售终端和近6000家医院，全面搭建面对处方药、OTC、普药的立体营销网络；同时在海外布局，目前在乌克兰等市场已有突破。

3.4. 广州酒家（603043.SH）：广式月饼龙头，产能突破助力业绩提升

公司成立于1992年，2017年于上交所上市。公司主要从事餐饮服务和食品工业，产品包括中秋月饼、速冻食品、秋之风腊味等八大系列上百个品种（等多个系列），获有“中华老字号”、“中国十大餐饮品牌企业”等称号。其中秋月饼是广式月饼的龙头品牌，获“中国名牌产品”称号。2017年公司实现营收21.89亿元，同比增13.08%，归母净利润3.40亿元，同比增27.62%；2018年前三季度实现营收20.14亿元，同比增19.15%，归母净利润2.98亿元，同比增49.88%。

“餐饮立品牌，食品创规模”，盈利能力稳步提升。公司食品制造业务规模持续增长，是提升公司业绩的主要拉动力。其中由月饼贡献主要收入，2017年其营收占总营收的41%。公司产品结构持续应对大众消费在食品方面需求的多样化趋势进行优化调整，近年来，公司在速冻、腊味食品等食品制造业务上积极开拓，使公司整体毛利率稳中有升。同时，公司净利率长期保持稳定。

品牌优势和渠道建设带动产能持续扩张。品牌是食品与餐饮企业的核心竞争力。以老字号酒家起源，并经过多年经营和维护，公司品牌在业内拥有较高的知名度和影响力。渠道方面，公司逐渐建立起包括实体门店渠道、经销商渠道、电子商务渠道的全渠道销售体系，极大提高了交易速度和数量。截至2018年半年报，公司已拥有18家餐饮直营店、1家餐饮参股经营店，拥有覆盖珠三角超190家饼屋门店。目前，公司产销比已达90%以上。

产能瓶颈的突破将使公司营收快速增加。结合公司产能饱和及市场开拓的实际需求，公司新设立粮丰园公司并积极在华南和华中选址，投资新的生产基地，实现产能扩大和技术升级，并复制现有成功区域发展模式，逐步接轨国内外市场，继续拓展核心业务领域，推进非核心业务的增量增效，提升公司综合竞争力。

3.5. 辅仁药业（600781.SH）：开药集团资产注入，跃居河南区域药品龙头

辅仁药业隶属于辅仁集团，于2004年借壳上市，2017年注入集团子公司开封制药。根据公司公告，开封制药是国内拥有基本药物目录最多、药品品种最全的企业之一，也是国内最大的强力霉素原料药生产出口企业。2017年营收为58亿元，较两公司并表前营收合计同比增16%，归母净利润为3.92亿元，同比增12%，2018年前三季度实现营收47.68亿元，同比增12%，归母净利润为7.31亿元，同比增154%。

资产整合优化公司盈利能力。2017年后，毛利率与净利率均实现较大提升，2017毛利率为40%，较2016年提高2pct，2018年前三季度为46%；2017年净利率为13%，较2016年提升9pct，2018年前三季度为15%。

资产注入完善产品多样性。并表完成后，公司现拥有药品批号达538个，其中入选国家医保目录的品种317个，地方医保目录83个；公司共拥有专利48项，业务由从前单一的中成药业务拓展到综合性医药业务。目前，公司主营业务覆盖化学药、中成药、原料药、生物制药的研产销，产品形态包括粉针剂、片剂、原料药、水针剂、口服液、胶剂、胶囊剂、颗粒剂、中间体等。公司已打造成为业务涵盖化学药、中成药、原料药、生物制药的大型综合性医药上市公司平台，基本实现辅仁集团核心医药资产的整体上市。

开药资产注入多维优化公司竞争力。本次交易有利于提升公司的资产质量、财务状况、持续盈利。公司主营业务从较为单一的中成药业务拓展到综合性医药业务，提升上市公司抗风险能力，扩展未来发展空间；同时，本次注入上市公司的开药集团可借助资本市场平台，拓宽融资渠道，进一步提升企业知名度和品牌影响力，提升核心竞争力。本次交易完成后，公司将在医药领域实现统一规划、统一管理、统一运营的集约化经营，规模优势将进一步显现。

3.6. 辰欣药业（603367.SH）：品类齐全，国内大输液领域的隐形龙头

公司成立于1998年，2017年于上交所上市，主营业务为化药制剂生产。公司拥有400多个药品批准文号，主要产品为营养型输液与各类药物，覆盖抗感染类、心脑血管类、肝病、消化系统、抗肿瘤及辅助等领域。其中，公司葡萄糖注射液、葡萄糖氯化钠注射液的产销规模位居国内前列，复方氨基酸注射液（20AA）为国内独家品种。同时，公司是全 国唯一一家拥有三种包装材料的丙氨酰谷氨酰胺注射液生产企业。根据医药经济报，2017年公司输液产品市占率已居全国第三。2017年公司营收29.63亿元，同比增15.51%，归母净利润3.67亿元，同比增48.74%。2018年前三季度27.92亿元，同比增42.12%，归母净利润3.76亿元，同比增84.05%。

大输液板块主力支撑成长，低价药限价放开提升盈利能力。公司产品种类丰富，拥有400多个药品批文，大部分为低价药品，其中大输液业务是公司营收增长的主力支撑。公司输液产品在形式上分为玻瓶、塑瓶和非PVC软袋三种。近年大输液随着成本升高，商品价格下降，使行业集中度不断升高，同时大输液产品包装由玻瓶、塑瓶逐步向安全性高、毛利润丰厚的非PVC软袋转变，公司大输液产品受益此趋势。2015年低价药限价放开后，为弥补成本上涨，公司对部分低价药品提价使毛利率进一步提高，自2015年至2017年，毛利率提升15pct。同时，公司净利率自2016年后稳步上升，2017年为12.34%，2018年前三季度为13.44%。

持续自主研发，公司长期致力于研发生产能够填补国内空白和具有自主知识产权的药品。 公司已拥有独家产品，目前相关新药证书43个，已获国家发明专利21项，实用新型专利28项；公司通过参加各省药品采购招标，开辟直销医院渠道，加强学术推广，开展新药推介会等活动。公司通过不同销售方式的组合，在渠道、服务、品牌等方面积累了较强的优势。

仿制药加速开发中，创新药布局进行时。仿制药方面，公司的溴芬酸钠滴眼液为国内首仿，目前已上市销售；创新药方面，公司2018年与子公司联合研发晚期肿瘤治疗创新药“WX390”、耐药性肺结核治疗创新药“WX081”，同时在印度设立子公司启动抗肿瘤 1 类新药三靶点抑制剂研究。

3.7. 中牧股份（600195.SH）：老牌央企动保龙头，受益国改盈利能力提升

公司成立于1998年，1999年在上交所上市。公司主营兽用由生物制品、兽用化药、饲料和饲料添加剂、贸易四大板块构成。公司是国内老牌动保企业，拥有8个生物制品生产基地，7个饲料及添加剂生产基地，5个化药生产基地。2017年公司实现营收40.7亿元，同比增2%，归母净利润4亿元，同比增20%；2018年前三季度实现营收31.93亿元，同比增22%，归母净利润3.38亿元，同比增29%。目前公司正在逐步缩减贸易板块，业务布局逐渐向动保相关产品集中。

生物制品贡献主要利润，公司盈利能力持续改善。公司营收与毛利主要由生物制品组成，其次是兽药、饲料、贸易。由于近年公司技术进步使生产成本逐渐降低，产品方面高端市场苗开发市场，配合渠道的建设完善，以及国企改革在经营效率上不断改善，公司盈利能力整体呈上行趋势，2017年公司毛利率为28.19%，净利率为10.46%，分别较2013年提升约4pct、5pct。2018年前三季度，公司盈利能力进一步提升，毛利率为28.47%，净利率为11.80%。

养殖规模化造就动物疫苗黄金赛道。养殖规模化快速发展下，动保产品在优质优价上的竞争已是大势所趋。公司动保产品主要为动物疫苗，自2016年7月疫苗新政推出以来，市场苗销售受益“先打后补”等直采政策的推行、招采苗受益与市场苗间的价差打开的市场空间，预计高端市场苗市场空间将持续增长。

未来看点：动物疫苗新品进入收获期，国企改革推进经营效率改善。公司进入新品推广期，猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（SH株+HN0613株）等新品市场空间前景广阔。同时，公司长期以来在国企改革方面持续推进，2018年8月已公告纳入国资委国企改革“双百行动”，有望进一步推动公司改善经营效率，使盈利能力进一步得到提升。

公司创建于2001年，于2012年在深交所上市。公司业务属于厨电细分行业，主要从事集成灶产品的设计研发、生产和经营，是集成灶行业的首创者和领军企业。产品旨在解决厨房油烟污染难题，改善和提升居室环境及空气质量，实现整体智能健康厨房，主要用于家庭厨房以及部队、学校、医院等烹饪场所。公司为行业龙头，目前市占率约30%，2018年有望维持增速。2017年公司实现营收10.26亿元，同比增54.18%，实现归母净利润3.05亿元，同比增50.60%。2018年前三季度实现营收9.33亿元，同比增42.46%，归母净利润2.47亿元，同比增24.53%。

公司是集成灶行业上市龙头，集成灶是公司第一大业务 ，2017年营收占比达90.23%。公司盈利能力较强，毛利率保持在50%以上。近几年，公司的毛利率保持较高水平，一直在50%以上，2017年公司毛利率达53.94%，净利率达29.74%。2018年前三季度公司毛利率和净利率分别51.33%和26.50%，略有下降，毛利率下降主要是受原材料涨价带来的成本提升以及行业竞争加剧带来产品价格小幅下降的影响；同时因宣传力度加强、投资净收益下降等原因净利率有所下降。

集成灶作为厨电新兴品类，份额持续提升，销售规模高速增长，公司作为集成灶龙头受益显著。 分品类看，公司上半年集成灶、橱柜收入同比分别增长48.5%、34.1%；公司持续推进新品研发，开发了大功率燃烧器技术，并以健康智能厨房整体解决方案为目标，加速业务扩张。分渠道看，公司加速推进多元化营销渠道建设。线下鼓励经销商增加店铺数量与提升单店规模，新增终端门店200家，达到营销终端近2300个。大力发展电商渠道，与天猫代运营公司签订合作协议，上半年实现销量同比增长100%。

集成灶已进入高速增长期，发展潜力较大；公司作为多年来行业龙头，积极发力营销、持续渠道深耕、并进军一二线，有望持续增长。

3.9. 艾比森（300389.SZ）：LED全彩显示屏国内领先，出口额第一

公司成立于2001年，2014年在深交所上市。公司主要业务为LED全彩显示屏的研产销，同时开展会务LED显示屏服务业务。公司主要产品为LED全彩显示屏，包括户外大屏、球场屏、租赁屏、舞台创意屏、小间距屏等。根据公司公告与官网，公司是国内LED显示屏行业提供产品系列最全和产品应用领域最广的企业之一，显示屏产品出口额连续9年稳居行业第一。公司2017年营业收入15.47亿元，同比增长32.71%；2018年前三季度营业收入13.34亿元，同比增长51%。2017年归母净利润1.06亿元，2018年前三季度归母净利润为1.77亿元，同比增长218.67%。

LED显示屏业务是公司营收来源的主要业务。2015年，公司由于LED显示屏订单数量减少，导致营收下降，毛利率下降。后由于公司及时调整战略布局，停止LED照明业务，全力发展LED显示屏，目前毛利率平稳增长，2018年前三季度毛利率为37.11%。净利率方面，2017年净利率为6.74%，较2016年下降6pct，主要原因有三：一、销售费用增加所致：为了获得更广阔的国内市场及海外市场，增加广告及营销渠道方面投入；二、2017年，公司计提资产减值损失、固定资产折旧；三、公司加大研发投入，2017年研发费用达0.8亿元，同比增加66%；净利润有所降低。2018年前三季度公司营收大幅增长，同时公司加强成本控制，2018年前三季度净利率回升至13%。

公司长期注重技术创新与新产品开发，其产品可适用场景较多。技术创新方面，自主知识产权的控制系统研发上市，该系统将在电影院、会议室、高端电视未来产品线上投入使用；新产品方面，面向舞台租赁的户外超轻租赁窗帘屏研发成功同时小间距屏产品iCon会议系列产品研发上市。目前，小间距产品已有6个系列，13款产品，2018年上半年实现营收2.74亿，同比增长111%。随着未来公司对小间距屏产品不断推新及对市场的大力开拓，小间距屏产品有望成为公司营收的主要增长点。

全球的营销网络及标准化的产品服务打造企业名片。国内市场方面，公司加大对国内市场的关注和投入，举办多场推介会，加强产品营销推广，已成功实施了3万多个应用实例。海外市场方面，公司是较早布局LED显示屏海外市场的企业之一，拥有广泛的销售渠道和营销网络，产品远销美洲、欧洲、澳洲、亚洲、非洲等120多个国家和地区。

目前公司已成为LED显示屏酒店细分领域的龙头。公司酒店运营业务已基本覆盖中国主要城市和区域中心城市，累计签约酒店244家。其中，五星级酒店累计签约151家，客户群体覆盖万豪、洲际、希尔顿等国内外一线知名酒店集团。在体育领域，国内市场，公司成为中超2017年-2021年LED全彩显示屏赞助商；海外市场，成为世界杯、美国冰球队、NBA球队等场馆LED显示屏供应商。

3.10. 比音勒芬（002832.SZ）：大型赛事指定品牌，国内高尔夫服饰龙头

公司成立于2003年，2016年在深交所上市。主要产品为高尔夫服饰，覆盖高尔夫、生活、时尚三大系列。根据公司公告，公司是国内高尔夫服饰龙头企业，2013年，其自主品牌比音勒芬是国家高尔夫球队官方制定品牌。公司2017年营业收入10.54亿元，同比增25.23%，归母净利润1.8亿元，同比增35.92%。2018年前三季度实现营收10.59亿元，同比增长39.70%，归母净利润2.06亿元，同比增50.07%。

整体盈利能力保持健康稳定。公司产品种类包括上衣、外套、下装三大类。公司整体毛利率多年呈上行趋势，2017年已超60%，2018前三季度为63.25%。同时，公司费用控制较为稳定，净利率长期保持在15%以上。

品质品牌建设+多样营销渠道，专注深耕细分领域。公司业绩增长主要来自两方面：1）注重品牌建设，产品方面聚焦“运动+休闲”细分领域，具有高品质与舒适性。其设计师团队成员大多来自国际时尚品牌公司，设计具有时尚特色，提供多样款式选择。2）营销方面，公司通过将品牌植入影视剧、签约明星代言、冠名赞助高尔夫赛事和签约中国高尔夫国家队等方式扩大品牌影响力。公司营销渠道广泛覆盖相关产品市场，截至2018H1，公司已设终端销售门店685家（直营314家/加盟371家），比2017年同期新增82家，门店数量与增速远超其他国内品牌。

未来看点：基于当前市场优势，横向扩张轻运动时尚领域。 2018年，公司创立国内首个度假旅游服装品牌（威尼斯）。因运动时尚风格兴起，随着主力消费人群年轻化，很多原本需要穿着正装的场合也开始变得着装随意化。而以FILA为代表的轻运动时尚风格崛起，根据安踏公告，18Q1-Q3以FILA为主的非安踏品牌收入零售额同比增长90-95%，店数预计超过1300家，估算同店增40%+，比音勒芬生活及新品牌威尼斯（度假旅游系列）产品风格对标FILA，符合运动时尚流行趋势，价格和定位适合度假旅游消费者，有望对标FILA 的成功案例。