中美利差走阔 人民币下跌压力缓解

（原标题：中美利差走阔 人民币下跌压力缓解）

北京时间11月29日凌晨，美联储主席鲍威尔突然释放鸽派加息信号，使此前承受下跌压力的人民币汇率赢得了喘息机会。

受隔夜美元指数快速下跌逾0.7%影响，11月29日人民币兑美元中间价报在6.9353，较前一个交易日上涨147个基点。截至29日20时30分，境内在岸人民币兑美元汇率徘徊在6.9435，较前一个交易日收盘价上涨125个基点。境外离岸人民币兑美元汇率则触及6.9381，较前一个交易日收盘价上涨27个基点。

“整个29日人民币汇率涨幅明显低于美元指数跌幅，显示当前人民币汇率下跌压力依然较高。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者分析说，“但从长远来看，鸽派加息将促使短期内中美利差有所扩大，给人民币汇率企稳反弹营造出更良好的外部环境。”

一家美国对冲基金经理向记者坦言，11月29日凌晨美元指数从97.5骤跌至96.8期间，他们开展了人民币空头回补的操作，但当他们发现离岸人民币涨至6.93附近遭遇沽空盘，又转而将人民币空头头寸维持在此前的水准。

在他看来，要彻底扭转当前人民币汇率下跌压力，除了中国央行持续加强逆周期调控外，中美两国还需要围绕贸易关系释放更强的缓和信号。

“其实，多数对冲基金之所以无视美联储鸽派加息信号，依然将人民币空头头寸维持在较高水准，一个重要原因是他们认为国际关系对未来中国出口与宏观经济增长有一定的负面影响。”Informa Global Markets新兴市场分析师Christopher Shiells认为。

所幸，过去一周以来离岸人民币汇率持续高于在岸人民币汇率，预示着美联储鸽派加息对参与沽空人民币的国际投机资本构成一定的威慑力，迫使他们不敢轻举妄动。

对冲基金沽空情绪未减

记者多方了解到，在美联储主席鲍威尔释放鸽派加息信号后，对冲基金一度掀起人民币空头回补潮，令离岸人民币一度收复6.93整数关口，较前一个交易日上涨约200个基点。

“不过，相比此前中美贸易摩擦缓和与中国央行高层口头干预引发人民币单日上涨逾700个基点，此次美联储释放鸽派加息信号对人民币汇率的提振作用有限。”上述美国对冲基金经理坦言，比如不少对冲基金空头回补的头寸占比不到其整个人民币空头规模的5%，这也是11月29日凌晨离岸人民币反弹行情很快偃旗息鼓的主要原因之一。

在他看来，对冲基金之所以如此“保守”，一方面他们认为，在美股持续动荡下跌引发美国经济增长周期见顶担忧升温的情况下，美联储鸽派加息预期已经被金融市场提前消化，甚至已经被对冲基金计入人民币汇率估算模型里，因此它对人民币汇率的实际提振作用相当有限，另一方面他们更重视中美贸易关系的影响。

多位华尔街金融机构外汇交易员向记者透露，对冲基金不愿大举对人民币进行空头回补，还有一个原因，就是他们此前大量买入明年3月到期、执行价格在7.1-7.2之间的人民币看跌期权等金融衍生品同时，将这类沽空套利操作的止损点位设在6.9附近，一旦他们开展空头回补导致人民币汇率快速反弹突破6.9，他们整个沽空套利策略就会面临不小的损失。

“不过，若中美贸易摩擦明显缓和或中国经济状况好于市场预期，对冲基金的这项沽空套利策略依然难以持续很久。”Christopher Shiells表示。因此当前多数对冲基金正密切关注将于本周末举行的G20峰会与中美领导人会晤。

助力中美利差走阔

在Marc Chandler看来，尽管美联储释放鸽派加息信号短期内并未有效提振人民币汇率，但从长远而言，它将促使短期内中美利差有所扩大，给人民币汇率企稳反弹营造出更良好的外部环境。

截至11月29日20时，中国10年期国债收益率徘徊在3.36%附近，美国10年期国债收益率9月以来首度跌破3%，令中美利差恢复到37个基点。

“此前，中美利差一度跌至过去8年以来最低的24个基点，令人民币下跌预期持续升温。所幸随着美联储转向鸽派加息，相应的中美利差开始重新扩大，让人民币得以在6.95附近逐步企稳。”Marc Chandler分析说。

究其原因，中美利差再度扩大将吸引海外资金加仓人民币国债套取无风险利差收益，确保中国资本项下金融账户顺差持续，进而确保跨境资本流动延续平稳均衡态势，令国际投机资本不敢贸然大举沽空人民币。

在他看来，若越来越多的对冲基金笃定未来美联储加息步伐放缓，中美利差还存在进一步扩大的空间，为人民币汇率提供更强的支撑。

事实上，尽管华尔街金融市场对美联储12月加息普遍达成共识，但他们对美联储2019年加息次数却出现巨大的分歧。相比美联储官员预计明年将加息3次，越来越多对冲基金与投行则认为美联储最多只会加息2次。

摩根士丹利发布最新报告预计，美联储在明年3月与6月加息两次后，从第三季度起将暂缓加息同时结束缩表，因为美联储认为那时美元利率可能已达到中性水平。

事实上，11月以来众多对冲基金早已大举削减美债期货空头头寸，押注美联储加息周期接近尾声。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，11月13日当周对冲基金削减了205991口（1口等于1000手）10年期美国国债期货净空头头寸至333195口。当周削减幅度创下2017年4月以来最高值，净空头头寸较9月20日创下的历史最高值756316口净空头头寸跌去了逾50%。

对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli认为，美国10年期国债期货净空头头寸大降，有助于10年期美债收益率回落到3%以内，若中国央行不采取降息举措，中美利差有可能回复到至少50个基点的“舒适区间”。

“在这个舒适区间内，国际投机资本将难以掀起沽空人民币的浪潮。”他直言。不过，彻底扭转当前人民币下跌压力，关键在于中美贸易摩擦能否缓和，以及中国经济基本面能否优于市场预期。毕竟，这正成为众多国际大型资管机构判断人民币汇率涨跌、以及是否将更多人民币纳入储备货币的重要参考指标。