加息提前结束?美联储主席鲍威尔暗示利率接近中性

（原标题：加息提前结束？美联储主席鲍威尔暗示利率接近中性）

在美联储主席鲍威尔暗示利率接近中性水平后，美股涨幅迅速扩大，美元指数急跌，美债价格反弹、收益率下挫。

美东时间11月28日周三， 鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话。在事先准备的演讲稿中，鲍威尔说，他和其他美联储货币政策委员会FOMC决策者都认为，美国经济前景稳固，利率“略低于”（just below）中性区间。

“我和FOMC的同事以及很多私营部门的经济学家都预计，（美国经济会）持续稳步增长，失业（水平）低，通胀接近2%。”

“以历史标准看，（美联储的基准）利率仍低，它们仍略低于（just below）”预测对经济影响为中性的广泛区间，这个预测区间水平意味着，“增长既不是加速也不是放缓”。

华尔街见闻注意到，鲍威尔在描述利率水平时和将近一个月前有所不同。今年10月3日鲍威尔表示，美国经济表现“相当正面”，美联储再也不需要保持超低利率，要循序渐进地转向中性利率，“当前可能距离中性利率还有一段长路（a long way）”。

本周三的演讲稿中，鲍威尔表示，联储的货币政策没有预设的路径，仍将密切关注数据反映的情况。

“我们也知道，我们循序渐进加息对经济的影响是不确定的，（影响）可能花一年左右时间才会充分实现。虽然FOMC参与者的预期是基于我们对前景的最佳评估，但是，政策是没有任何预设路径的。我们将非常密切地关注未来的经济和金融数据告诉我们的情况。一如既往地，我们的货币政策决策将为了保持经济在就业与通胀前景变化时处于正轨而设计。”

一些市场人士认为，鲍威尔的讲话意味着，美联储本轮加息接近尾声，在今年12月加息后，可能只要再加两次就会结束。

鲍威尔讲话后，美股加速上行，讲话开始不到十分钟，道指涨幅扩大到400点以上，一度涨约1.7%。

讲话开始十分钟内，纳指涨幅超过100点 ，日内上涨1.46%。标普500指数涨1.4%。

讲话后不久，原本略微上涨的美元指数短线跳水，一度跌破96.90，日内跌幅逼近0.6%。

讲话后，10年期美国国债收益率急速转跌，一度跌破3.05%刷新日低。对利率预期更为敏感的2年期美债收益率一度跌至2.79%，日内稍早曾达到2.85%。

市场预期加息会更快结束

对于鲍威尔的最新讲话，Bleakley Financial的首席投资官Peter Boockvar评论称，如果下月联储再加息一次，美国联邦基金利率区间会达到2.25%-2.5%，如果说3%是中性水平，那么2.5%就是略低于3%。市场将此理解为，我们可能还剩两次加息就结束了。Boockvar说，虽然这是文字游戏，但他认为这就是投资者理解的内容。

Boockvar还认为，假定美联储官员认为3%就是中性水平，那么根据鲍威尔今天的言论，联储官员希望让利率超过3%的可能性现在已经去除，这也是市场欢喜的地方。

BMO美国利率策略师Jon Hill指出，期货市场此前预计明年会有1.6次加息，现在预计加息次数略多于一次，第二次加息的可能性有25%，仍充分预期今年12月加息。

Jefferies的首席经济学家Ward McCarthy认为，鲍威尔确认了美联储自己的预期，“他们就是奔着3%去的”。

不过，也有分析人士认为，市场误解了鲍威尔对利率的表述。

Pantheon Macroeconomics的经济学家Ian Shepherdson就认为，鲍威尔个人的观点很可能偏鸽派，但他并没暗示FOMC的利率预期点阵图即将改变。和以往一样，美联储最终会按照数据告诉他们的行事，而美国失业率已经降到3.7%，还在下行，这让联储决策者斡旋的空间非常小。

华尔街见闻此前提到，美联储9月决定加息后公布的经济预测显示，多数联储官员预计，长期中性利率为3%，到2020年末，利率会达到3.25-3.5%的巅峰，高于长期中性水平。

而9月会议纪要显示，与会美联储官员再次确认，未来利率政策道路的调整将取决于他们对经济前景和前景风险的评估，多位（many）官员指出，未来调整利率将取决于他们对未来信息及其对经济前景影响的评估。在此背景下，预测中性利率水平将只是FOMC考虑决策的众多因素之一。

芝加哥商业交易所（CME）的“美联储观察工具”显示，若每次加息25个基点，目前美国联邦基金利率期货交易市场预计，从今年12月到明年12月，美联储合计加息两次的几率为38.6%，一天前预计为36.7%，一个月前为32.9%；合计加息三次的几率为22.9%，一天前预计为25.6%，一个月前为30.1%。

金融稳定风险温和

鲍威尔讲话稍早，本周三美联储公布了首份金融稳定报告，认为在资产价格高企的形势下，如果来自贸易、地缘政治等方面的金融稳定风险成为现实，市场的跌幅可能会“特别大”，甚至联储的加息等货币政策正常化行动也可能加剧市场波动。报告显示，联储并不担心家庭杠杆和银行资本水平，但警惕企业加杠杆。

鲍威尔此次讲话也提及金融稳定。他说，一些企业个体的信息显示，过去一年，那些高杠杆和利息负担重的企业增加的债务最多。其他承保质量的衡量指标已经恶化，杠杆倍数已经攀升。一旦经济下行，一些高杠杆贷款者无疑面临财务困境，投资者会蒙受超出预期的损失，这可能激化下行。

但鲍威尔指出，这类风险看来局限于非金融类企业，对更广大的系统而言，这种威胁有限。

对于股市，鲍威尔提到，股市估值处于长期的一般水平，没有发现危险的估值过高。企业债和商业房地产的风险较高，总体来看，金融稳定的脆弱性处于温和水平。

美联储此前已现口风变化

美联储最近一次公布联储内部对未来利率的预期是在今年9月会后宣布加息时。当时公布的点阵图显示，联储维持此前的加息预期不变，多数联储官员仍预计，2018年、2019年和2020年分别合计加息四次、三次和一次。

华尔街见闻此前提到，随着最近市场动荡加剧，一些分析人士已经开始怀疑美联储会改变仅两年的加息步调。本月中旬鲍威尔等联储高官讲话被视为口风有变。最近还传出联储明年可能暂停加息的消息。

本月14日和15日，鲍威尔在讲话中对美国经济整体持乐观态度，但暗示了2019年暂停加息的条件，即美国经济将面临三大阻力：全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响。

也是在鲍威尔讲话那周，美联储“二把手”、副主席Richard Clarida称，近三年的加息已令美联储的短期利率接近中性水平，这将成为未来考虑货币政策的一个关键因素，未来加息将取决于经济数据。

华尔街见闻曾提到，摩根士丹利首席经济学家Chetan Ahya指出，美联储的口风上出现微妙变化，这些变化在于：

更加强调要看数据，同时透露出在实现中性利率之后政策决定上会有一定灵活性。

上周三，国际市场新闻社（MNI）消息称，美联储可能最早在明年春季停止加息周期。联储12月加息几乎已是毫无悬念，不过已经开始考虑至少暂停对货币政策的逐步紧缩，有关暂停紧缩的讨论将从明年3月份会议开始变得活跃起来，到明年6月肯定会更活跃。

摩根士丹利的经济学家近来预计，明年美联储只会加息两次。不过，摩根大通和高盛均预计，今年12月和明年联储将共加息五次，即明年加四次。

高盛经济学家指出，评估1994年以来的市场下跌发现，只有在其他金融环境指标也急剧恶化，或者经济增长跌破长期趋势水平的情况下，美联储才会转为宽松。他们称：“虽然信用债息差最近有所增扩，但增长仍远高于潜在水平。”

鲍威尔本周三称，对中性利率和充分就业的预估都高度不确定。现在就认为“近期金融市场波动改变对中性利率政策和充分就业的预估”还显得言之过早。货币政策并非化解金融失衡问题的理想工具。美联储了解到，后危机时期的变量已经发生变化。渐进式加息意味着拒绝风险，在实践中学习。