网易研究局NO.479
作者|刘明彦（对外经贸大学研究员、网易研究局专栏作家）
11月23日纽约原油期货价格收盘于每桶50.39美元，暴跌7.76%，一周跌幅超过10%，较10月初每桶76.90美元的金融危机以来的高位，纽约原油价格跌幅达34%，期间北海布伦特原油价格由每桶86.74美元跌至59.19美元，跌幅达32%,在国际经济形势稳定的当下，为什么国际原油价格会出现如此巨幅下跌？
国际原油价格大幅下跌的原因
一是从大宗商品的周期理论来看，国际原油价格有回调的压力。根据经济周期理论，2008年国际金融危机以来，国际原油价格的波动周期接近朱格拉周期，即周期长度为6～8年，与资本支出周期接近。数据显示，纽约原油价格上一波高位在2011年5月，创下每桶115美元的高位，这一时点距今大约是7年，因此，从原油自身的周期性看，尽管今年10月2日纽约原油价格76.90美元的价格远低于上一轮的高位，但调整的时间窗口已经打开。
二是美国政府对伊朗出口原油制裁的放松，以及美国页岩油产量的大幅增长，是本轮原油涨跌的导火索。今年8月初，美国宣布重启对伊朗的经济制裁，并声称于11月4日对伊朗的石油制品制裁生效，使其原油出口降至零。由于伊朗原油产量达每天350万桶，占欧佩克产量超过10%，受伊朗原油出口大幅减少预期的影响，纽约原油价格从8月初每桶65美元开始反弹，到10月初达到76.90美元，涨幅达18%。然而，就在国际原油多头做国际油价重上100美元美梦之际，10月4日美国政府透露将放宽对伊朗的原油出口限制，受此不利消息影响，国际油价掉头向下，11月2日，美国正式宣布将在11月4日24时对伊朗制裁生效，但对中国、印度、韩国、日本、土耳其等8个国家进口原油实施豁免权，豁免期限为180天。这意味着伊朗的石油出口短期基本不受影响，但之前欧佩克成员，尤其是沙特，为响应美国抑制国际油价的要求，已经增加原油产量以弥补伊朗被制裁后原油出口减少的份额，然而现实是伊朗的原油出口并没有受到影响，这意味着国际原油产量已经出现每天300万桶以上的过剩，之后美国和中国的原油库存持续增加也证实了这一点，这导致自11月2日以来纽约国际油价大跌22%。
三是国际原油期货价格与美国股市有较大相关性，美国股市的回调加剧了国际油价下跌。受美联储连续加息的影响，自2009年3月以来美国股市经历的长达9年牛市，过高的累计涨幅意味着美国股市有调整的需要，今年10月1日出现逆转的迹象，自10月1日以来纳斯达克指数从8038点降至11月23日的6839点，跌幅达15%，距跌幅20%的熊市标准仅一步之遥。由于国际原油期货投资者主要是机构投资者，股市的回落直接打击投资者对原油投资的信心，一定程度上加剧了国际原油价格的下跌。另外，股市作为经济的晴雨表，当全球主要股市陷入低迷，投资者预期全球经济增速将放缓，这将减少对原油的需求，预期的悲观也推动了国际原油价格的回落。
国际油价能否绝地反弹？
作为重要的大宗商品之一，国际原油价格对制造业成本、交通运输成本、居民的生活成本等产生直接的影响，甚至会推动各国的通胀，因此国际原油价格的走势对世界经济可谓举足轻重，为此我们对国际油价予以展望。
从技术分析角度看，短期国际油价仍将下跌，有望在每桶40美元处获得支持。尽管目前每桶50美元的国际油价并不昂贵，仅为2008年8月每桶147美元的三分之一，但市场价格的走势具有一定惯性，加之短期国际原油过剩的局面难以改变，尤其是美国页岩油技术的扩张使其成为原油产量超过每日1000万桶的世界三大产油国之一，由于美国不属于欧佩克成员，其原油产量不受约束，加之美国政府追求相对低的国际油价，因而原油国际供给的多元化使欧佩克控制油价变得不太现实，持续过剩将导致国际原油价格短期保持跌势。
美国主导的地缘政治因素将成为国际原油价格波动的重要因素，一旦美国对伊朗的原油出口制裁严格实施，国际原油价格将止跌回升。出于中期选举的需要，特朗普政府希望将国际油价维持在较低的水平，同时低油价可以对伊朗、俄罗斯等美国对手经济形成打击，这是美国放松对伊朗原油出口制裁的主要原因。但美国对包括中国在内的八个国家的进口伊朗原油豁免期只有180天，半年之后一旦豁免期结束，虽然部分国家可以不受美国单边制裁的约束，但大多数国家对伊朗原油进口将受到影响，在能够找到替代国的情况下，这些国家将减少甚至停止对伊朗原油的进口，届时伊朗的原油出口将大幅减少，国际油价将出现反弹。当然美国是否真正落实对伊朗原油出口制裁仍存在不确定性，因为推升国际油价也不符合美国的利益。
世界第二大经济体中国经济增长放缓及美国减税红利逐渐消退，使国际原油需求增长前景暗淡，这使得原油中期大涨的可能性下降。今年三季度中国经济同比增长6.5%，创下十年以来新低，加之中国强调经济增长质量和推行新能源汽车，中国对原油需求增速放缓。数据显示，2018年前三季度中国原油进口量为3.36亿吨，同比增长5.9%，增速同比放缓4.2个百分点。而美国原油库存对国际油价影响更为直接，其增加通常会导致油价的下跌。美国11月21日公布的EIA原油库存数为4.469亿桶，较上周增加485万桶，连续九周增加，这表明美国原油消费疲弱。在美中对原因需求增长放缓的背景下，国际油价中期大幅上涨的可能性降低。
国际油价波动受众多因素影响，尤其是原油现货价格取决于纽约和布伦特的原油期货价格，表明原油价格具有更多的金融属性。但中国作为全球最大的原油进口国，应当抓住当前国际油价相对较低的机遇，积极增加原油库存，使国内成品油价格处于相对较低的水平，避免跟随国际油价反弹推升物价水平。
网易研究局（微信公号：wyyjj163） 出品
网易研究局是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。
【精彩推荐】点击进入网易研究局>>
本文来源：网易研究局
责任编辑：
杨泽宇_NF6036
