股权母基金静候科创机遇 IPO定价重构或成新挑战

（原标题：股权母基金静候“科创机遇” IPO定价重构或成新挑战）

本报记者 李维 北京报道

追踪“科创机遇”

虽然机会备受关注，但在受访人士看来，科创板与此前创业板的推出相似，仍然需要多次推敲方能成熟。

科创板加速酝酿，正在引发一级市场连锁反应。

21世纪经济报道记者从多家股权投资母基金人士处获悉，不少股权母基金人士正在密切关注科创板的投资及退出机会。

在部分股权母基金人士看来，科创板将为更多新经济企业提供上市机会，而这与当下多数股权母基金的投资领域高度重合，而新经济企业也将成为创投行业的重要赛道。

但另一方面，考虑到科创板与传统市场在制度建设上的区别，也将给市场带来新的挑战。

日前，从事私募股权母基金业务的恒天中岩投资管理有限公司（下称恒天中岩）副总裁、股权业务管理合伙人刘明接受21世纪经济报道记者采访时就指出，如果形成一个新的估值定价体系，将对科创板的建设和成熟起到关键作用。

布局新经济路径

科创板对创投行业的利好可见一斑。

11月19日开盘，市北高新（600604.SH）、鲁信创投（600783.SH）、九鼎投资（600053.SH）等创投概念股均以涨停开盘，而自11月5日科创板设立消息一经传出后，万得创投指数已累计上涨超过65%。

“科创板的设立的确将给创投机构带来更多退出机会，另一方面也将吸引更多资金投入到一级市场的融资中。”北京一家券商非银金融分析师表示。

事实上，不少母基金也在密切关注科创板可能带来的投资机会。

“我们正在密切关注和研究科创板，并与合作机构进行研讨。”11月19日，江苏一家股权母基金投资经理表示，“科创板的设立可能将决定一些潜在标的的上市场所，这也将对投人民币还是投美元起到抉择作用。”

“一出来我们就很关注。”刘明接受21世纪经济报道记者采访时指出。“国家不断想用一些资本工具来扶持新经济的发展。这次提到科创板也是这一趋势的延续。”

在母基金人士看来，科创板的设立仍将成为新经济企业A股上市的资本平台。

“有数据显示，中国的GDP增速的确在放缓，但新经济相关产业对GDP的贡献率，大概每年上涨50%到60%。”刘明坦言， “所以做股权投资，一定要获取新经济的赛道，我们非常看好中国未来五年到十年新经济的发展，特别是国务院提出鼓励的互联网、大数据、高端装备、半导体芯片、AI、生物制药等领域，我们也会重点关注。”

值得一提的是，由于从2015年以来A股市场指数逐渐走低，加之不少新经济企业在一级市场获得较高的估值，这也让当下股权投资存在一定程度上的一二级估值倒挂的情形，这显然也给母基金布局新经济行业带来挑战，而在刘明看来，母基金分散化的布局则是对抗这一风险的路径。

估值体系待重构

“一个成熟的板块，在中国肯定要经过几轮推敲，最终才会成形。”刘明表示，“如果参考创业板从2000年提出到2009年开板的历史，那么科创板打个对折，还需要四年左右时间，而从2015年提出战略新兴板开始计算，那么2019年有可能成为科创板落地的时间窗口。”在刘明看来，科创板的顺利推出，离不开充分的投资者调研与教育。

“如果想要成功推出的话，需要做好足够的投资者市场调研，告诉投资者注册制不是公司想上就上，不要造成市场恐慌，像海外也是注册制，但注册制也是有门槛、要聆讯的。”刘明指出。

另一被关注的则是科创板公司的估值定价问题。目前核准制下的IPO首发仍然需要遵循23倍的市盈率天花板，而这一限价措施也让新股成为资金的炒作标的；而在市场普遍预期不再限价的科创板中，其估值体系也有待市场的进一步酝酿。

“A股市场目前还没有形成一个核心的市场化估值能力。”刘明坦言，“比方说现在有一个生物医药行业的标的公司，很好的一个标的，虽然没有盈利，但有两个三期临床，若干个二期临床和一期临床，那么这种标的怎么来估值，就会成为一个无先例问题。”

“这种估值标准在成熟市场国家已经初步具备。比如启明创投之前投的再鼎医药，从2014年成立到2017年登陆纳斯达克的过程中，一分钱收入都没有，全部都是研发投入，目前手中有两个三期临床的一类新药。”刘明指出，“如果同样一个生物制药企业在A股上市，没有任何收入，但凭空给50亿的估值，最终这个企业出问题，谁来承担责任，这是一个核心问题。”

在刘明看来，科创板从设立到成熟，仍然需要一个过程。

“科创板的设立，意味着90年代以来形成的A股首发估值体系将向新的形态演化。”刘明指出。“CDR也面临这个问题，关键在于市场如何为这些企业来定价，所以我觉得科创板距离真正成熟还是需要时间的。当然，我们会持续关注科创版的进展，并在接下来的时间进行适当的投资布局，回想一下创业板的第一批标的，为以达晨为代表的一批本土人民币基金带来的丰厚回报，我想没有一家有经验的投资机构会放弃科创版这个机会。”