暴增1000亿之后 ETF相关做市商制度正征求意见

（原标题：暴增1000亿之后，ETF再传大消息！相关做市商制度正征求意见）

中国基金报记者 陆慧婧

今年“风光无限”的ETF基金，除了股票ETF规模突破3000亿大关，相比去年年底增幅超5成，在制度层面也传来大消息。

中国基金报记者获悉，近日，交易所向部分券商及基金公司发布了《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿，拟对做市商分层机制及做市量化指标等做出修改。

事实上，《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》在2012年5月25日正式发布，2015年5月26日也曾做出过修订，当时的修改进一步扩充了引入流动性服务的基金品种和流动性服务提供机构的选择范围。这次修订也是时隔3年之后，上市基金流动服务业务指引的再次修改。

业内人士表示，尽管ETF等上市基金规模能否最终做大取决于市场需求，但做市商在其中也起到了类似润滑剂的重要作用。未来，在提升做市商报价要求的基础上，激励机制也需要同时跟上，这样有助于提升做市商的积极性，最终提升场内基金的流动性。

上市基金做市商制度拟再修改

为了提升上市基金场内流动性，交易所拟再次推出新举措。

记者了解到，部分券商及基金公司在近期接到交易所下发的《上海证券交易所上市基金流动性服务业务指引》征求意见稿，相关机构需在一周内陆续对上述征求意见稿进行意见反馈。

一位券商人士透露，对比2015年的修订版本，此次修改除了拟引入做市商审核机制、做市商分层制度之外，还在做市商报价价差，最低报价数量等标准上制定了更为严格的要求。

首先，以往交易所仅列出成为做市商的各项要求，未来，交易所会对做市商有个审核流程，券商等机构若是想成为上市基金的做市商，首先要向交易所申请做市商资格，交易所对做市商也提出了人员系统及风控上的相关要求。

其次，对做市商提供的买卖报价价差，最小申报数量也有修改，相比此前的规定，指标有从严的趋势。原先买卖报价的最大价差不超过1%，现在会根据不同基金品种提出不同的报价条件，最高的股票型基金最大报价价差不超过0.5%，货币ETF则更低；上市基金最小报价数量也由原来统一的不低于1万份改成股票基金不低于20万元，其余基金品种的最小报价数量上也在20万元左右。

再有，此次修改拟区分主做市商和一般做市商，主做市商有5档评级，一般做市商分为4档评级，对于主做市商会根据打分指标，引入淘汰机制，一般做市商不进行年度末位淘汰，于此同时，对主做市商会根据评级结果予以激励和费用减免。这方面激励包括试点基金的交易经手费，股票型ETF沪市成分股交易经手费给予一定程度的减免等等。

“以往上市基金的做市商没有实质性门槛，未来只有拿到资格才能开展业务，有助于提升做市商的队伍，让做市商更加重视这个业务。”一位ETF基金经理得知做市商制度即将修改之后这样分析。

不过也有业内人士表示，过往基金公司给场内基金找做市商相对灵活，做市商可以在同一个基金公司不同时间段需要做市的基金品种间切换，例如正在做市的基金可能暂停一下，先去给别的有需求的基金做市，将来再切换回来，新规出来之后，可能不会那么灵活了。

做市水平、激励机制仍需完善

自2012年5月25日，华泰柏瑞沪深300ETF率先引入华泰证券、方正证券等10家券商作为流动性服务商，多只场内基金相继引入做市商机制，据不完全统计统计，仅今年11月，就有申万菱信上证50ETF、中信建投中证北京50ETF等5只场内基金发布引入流动性服务商的公告。

不过运行多年的上市基金流动性服务商机制，目前仍存在需要改善的地方。

据一位券商金融工程部分析师介绍，按照最严格的做市场制度，应该是做市商同时双边报价，不加入交易策略，然而，在目前的市场机制下，做市商并不能依靠双边报价价差获利，只能在做市同时加入策略，实际效果也不佳。

他称，目前，大部分ETF申购份额在其他投资者手中，一些流动性不活跃的ETF，投资者愿意报出的买入价往往低于市场净值，做市商一级市场上按照净值平价申购ETF，接着以低于净值的价格接盘，导致做市商时常高买低卖。他同时表示，这一情形导致目前大多数做市商亏损，“合作大多依靠佣金形式”。

“ETF本身的交易量也不多，券商研究所的研究费用，基金销售费用也需要基金公司的交易佣金支付，能给到券商做市的佣金也有限。”一位业内人士如是称。

上交所在2015年8月发布了《ETF服务商评价体系运作效果分析》的研究报告也称，真实履行做市义务的服务商仅占少数，一方面是流动性服务商相应激励机制不健全，服务商没有动力履行义务，另一方面是现有服务商做市水平不高，无法通过做市业务实现盈利，市场需要进一步培育服务商，建议未来需要进一步优化于评级相对应的激励机制，同时降低服务商的准入门槛，扩大市场参与群体。

针对如何提升做市商积极性以及场内基金流动性，业内人士也纷纷提出自己的建议。

“很难说是ETF等场内基金品种是先有做市商还是先有需求，做市商在ETF需求没起来之前提供流动性，让ETF不至于因为缺乏流动性，规模逐渐萎缩，但ETF最终规模能否做大，还是取决于市场需求，做市商在其中起到润滑剂的作用，让产品规模增长更顺利一些，从这个角度而言，做市商对ETF非常重要。”上述ETF基金经理称，提升做市商积极性最重要的还是对其提高报价要求，同时激励机制予以跟进。

一位券商自营部人士则提出了期权等配套工具对于做市商持仓成本的对冲作用。上交所发布的《ETF服务商评价体系运作效果分析》研究报告从未来评价体系优化提出建议，在优化流动性服务商评价方法方面：设置专项指标评价流动性服务商相应阔价差情况，根据市场情况和实证分析，调整评价体系中的相关参数，评价指标的计算需区别对待流动性提供部分和消耗部分，评价指标的计算要鼓励对流动性差的产品提供服务，鼓励服务商为流动性差、做市需求强的ETF提供流动性服务，待该产品流动性有所改善后再逐步提升评级标准；其次，要完善激励机制、扩大参与主体、强化沟通交流、引导流动性服务商积极参与和发挥作用等。