美对冲基金调仓：买入防御性投资组合 减持科技股

（原标题：科技股减持进行时 美对冲基金调仓买入防御性投资组合）

本报记者 陈植 上海报道

受美国可能加征汽车进口关税影响，当地时间11月12日美国三大股指再度遭遇大跌。“现在整个美股成了惊弓之鸟，一旦市场出现负面消息，对冲基金就会大举抛售美股，尤其是高估值的科技股。”一家美国对冲基金经理张刚（化名）向记者坦言。

在他看来，对冲基金此举颇为无奈。因为10月美股大幅动荡回调以来，对冲基金业绩骤然遭遇“滑铁卢”。

据对冲基金研究机构Hedge?Fund?Research?Inc．发布的最新数据显示，10月对冲基金整体业绩下滑3%，拖累今年业绩由盈转亏，亏损幅度达到1.7%。其中，当月追踪宏观主动交易型对冲基金的指数大跌6.5%，引发投资者赎回压力骤增。

“由于11月15日是投资者递交资金赎回申请的截止日，因此对冲基金必须提前抛售大量美股投资组合应对赎回压力。”张刚透露，“这或许也是触发12日美股大跌的另一个幕后推手。”当天他所在的对冲基金也减仓了逾千万美元科技股投资组合，应对潜在的赎回压力。

在他看来，即便度过了资金赎回期，对冲基金的美股抛售潮也不会停歇。

“10月美股大幅震荡回调以来，市场投资情绪已经出现了逆转，越来越多的对冲基金开始关注美国贸易关税水平持续上升、美元信贷利率走高、中国需求趋降对美国上市公司业绩增长的负面冲击。”张刚透露。

近期他所在的对冲基金多次举行会议，针对上述状况研究新的投资策略，最终决定在年底前进一步减仓20%-25%科技股与周期股投资组合，将资金转向具有防御性的医疗保健与公共事业股票板块。

“不只是我们，很多对冲基金都在这么调仓。”张刚表示，如今整个对冲基金界都在未雨绸缪，以应对长达数年的美股牛市行情终结。

调仓买入防御性投资组合

在BK?Asset?Management宏观经济研究主管Boris?Schlossberg看来，12日美股再度遭遇大跌，不仅是对冲基金抛售美股应对赎回压力的“产物”，更反映了它们对美国关税水平上升进而冲击美国经济增长的担忧。

法兴银行发布最新报告指出，在美国总统特朗普挑起全球贸易冲突后，美国关税水平从2017年的1.5%飙升至10月份的3%，加之今年以来美元升值逾5%，导致给美国企业商品出口带来不小压力的同时，也令美国经济增长前景蒙上一层阴影。

“其实，近期举行的多场对冲基金沙龙上，很多对冲基金经理讨论最多的，也是一系列贸易关税政策将给美国上市公司业绩持续增长、美国宏观经济增速带来多大的负面冲击。”张刚透露。多数对冲基金对此持悲观态度，甚至有些对冲基金认同高盛的观点——随着关税水平不断飙升，明年四季度美国GDP同比增速将回落至1.6%。

这驱动越来越多的对冲基金纷纷紧急调仓——将大量资金从科技股周期股撤离，迅速转向具有防御性质的医疗保健、通信服务、日用品与公用事业板块。

美银美林发布的最新报告显示，当前股票多头型基金已大举从能源、科技、工业品和材料等周期性板块撤离，投向医疗保健、日用品、公用事业板块等防御性板块股票，导致这些防御性板块持仓头寸快速回升至过去两年以来最高水平。

值得注意的是，当前对冲基金空头持仓占比最高的个股，变成Under?Armour、Discovery等科技股，原先被对冲基金摒弃的蓝筹股空仓占比则大幅调低。

张刚坦言，上述调仓同样发生在他所在的对冲基金身上。10月以来，他所在的对冲基金已经减持逾30%的科技股与周期股投资组合，转而投向医疗保健与公用事业股票避险。

“按照规划，我们年底前还会再减持至少20%的科技股与周期股头寸，因为基金投资委员会相信关税水平飙升与美元持续升值，将导致明年美国经济增长周期以更快速度见顶。”他透露。

“可以预见的是，随着对冲基金持续集体性减仓科技股股、周期股，未来美股多头踩踏的发生几率将随之大涨。”张刚透露，为了缓解多头踩踏对基金净值下跌造成的巨大冲击，这些天他花费3%基金资产加仓高杠杆VIX期货（恐慌指数）多头头寸，与道琼斯指数看跌期权进行风险对冲。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月30日当周，VIX期货持仓出现1998手净多仓，这也是5月以来VIX期货持仓首次转为净多仓，但在前一周，VIX期货持仓还有10303手净空仓。

押注美股回购力度收缩

记者多方了解到，对冲基金之所以大幅度调仓进入“防御模式”，另一个因素是他们押注未来美股上市公司回购股票力度收缩，由此难以对科技股周期股的高估值形成支撑。

张刚告诉记者，过去四周美股单日回购额高达33亿美元引发美股出现约6%的反弹，但众多对冲基金反而将它视为逢高获利退出的好机会。一些对冲基金也是在这段时间减仓了科技股与周期股。

“究其原因，对冲基金一方面认为关税水平飙升将导致很多行业上市公司业绩遭遇增长遇到压力，单靠上市公司回购不足以解决当前股票高估问题；另一方面他们看到美元融资利率因美联储鹰派加息持续上涨，令美股上市公司通过信贷资金回购股票的操作成本随之大幅抬高，导致回购规模趋于缩水。”他分析说。

摩根大通分析师Nikolaos?Panigirtzoglou在最新的研究报告也指出，种种迹象显示，美股回购热度正在大幅降温。由于当前上市公司回购日益成为支撑美股持续上涨的最大驱动力，一旦这个驱动力开始褪去，美股势必遭遇更大的估值回调压力。

“其实，多数对冲基金心里很清楚，在特朗普贸易关税政策迭起、美国经济增长周期趋于见顶，美元指数与信贷利率双双走强、中国需求疲软等多方面压力共振下，回购行为不足以支撑美股持续走强。”张刚表示，即便部分对冲基金会趁着美股反弹进行高抛低吸，但不会改变他们围绕美股牛市终结开启的防御性投资征途。