金融危机十周年启示录:距离下一场危机还有多远?

（原标题：金融危机十周年启示录：警惕影子银行风险，加强G20协调）

2018年是全球金融危机十周年。得益于国际社会的共同努力，特别是G20国家联手实施大规模的经济刺激，十年前的这场“60年一遇的全球性金融危机”得到了及时有效的控制，主要发达经济体也已大多从持续的衰退中走了出来。过去两年，美国经济的强劲复苏，甚至出乎意料。

不过，伴随着美联储货币政策的调整和全球贸易摩擦的持续，近期世界经济增长不确定性显著加大。

在国际货币基金组织（IMF）最新出版的《全球金融稳定报告》中，IMF专家警告，尽管当前全球金融形势总体稳定，但脆弱性显著上升，值得各国高度重视。深刻反思和总结2008年金融危机的教训，努力探讨当前全球经济金融领域面临的主要风险，并积极寻找有效的政策应对变得刻不容缓。

“美国、中国等主要经济体的股票市场频繁波动，阿根提、土耳其、南非等新兴市场经济体相继出现大幅度货币贬值，还有一些国家的负债率急速上升、资产泡沫不断扩大、金融稳定性明显下降。”中央财经大学国际金融研究中心主任、教授张礼卿在11月12日“第八届亚太经济与金融论坛”上说。

该论坛由中央财经大学国际金融研究中心、中央财经大学全球金融治理协同创新中心、中央财经大学金融学院主办，第一财经研究院、《世界经济》杂志编辑部、《国际金融研究》杂志编辑部、《China and World Economy》杂志（英文）编辑部协办。

“新一轮的全球金融动荡随时可能再现。”加州大学伯克利分校经济学教授Barry Eichengreen提示，需要警惕当前影子银行风险，此外，贸易摩擦对中国经济可能产生影响；国家外汇管理局副局长陆磊在论坛上梳理了金融危机引发的三大革命；中央财经大学原校长、教授王广谦分析了金融危机产生的原因，并回顾了过去十年来应对危机的历程；中国金融博物馆研究员朱嘉明则认为，当前全球已经进入新中性利率政策时代。

需要加强G20国际协调

陆磊在论坛上指出，金融危机给人们带来的是认识论的挑战：一是微观审慎监管可能是不充分的，二是传统的货币政策目标对金融稳定是忽视的，三是传统货币政策的事后救助可能是无力的，因为已经发生问题，四则是金融稳定的责任主体到底是谁。

陆磊说，由于监管者无法替代金融机构对某种一致性投资行为进行优劣评估，唯一方法可能是釜底抽薪，避免羊群效应和泡沫的形成，乃至破裂。“如果总根子是流动性，就需要从根本上理解流动性管理可能是应对系统性风险和危机的总阀门。”陆磊认为，面对危机，流动性管理可能是唯一的重要抓手。

此外，构建事前、事中和事后的协调统一机制是损失管理的唯一抓手。而当危机来临时，最后贷款人和存款保险机制仍然发挥着有效的流动性救助职能。前者维持系统重要性机构的运转，后者维护中小存款人和投资者权益。

王广谦说，应对危机，首先，需要继续推进国际金融体系改革。根据各国的经济在全球经济中的占比，以及国家对货币的管理能力，使国际货币多元化。

其次，构建开放的贸易和投资体制，发展有效的竞争市场与受到有效监管的金融市场。王广谦说，如果贸易出现问题，对投资和金融会产生影响，中美贸易不光对两个国家有影响，目前也是全球经济稳定增长的重要支撑。

第三，需要加强国际协调，G20会议的协调作用很明显。全球协调框架不要轻易地被推倒重来，要稳健地进行调整，不断地完善和调整，使得全球金融稳定有好的框架以及好的基础。

距离下一场“危机”还有多远

反思2008年全球金融危机，我们是否吸取了足够的教训？

IMF货币与资本市场副主任何东说，十年以来，全球有很多明显的进步。宏观审慎的政策是危机以来的新发展，不过，通过金融项目评估发现，很多国家宏观审慎的管理机构独立决策能力不够。

此外，新兴市场国家影子银行问题严重。全球监管者从微观审慎的角度发展出很多工具，包括资本充足率、流动性、操作风险的工具。不过也面临重重困难，例如，银行体系之外资管行业的发展，怎样使用宏观审慎工具处理内在风险等。

那么，当前全球经济距离下一场危机还有多远？何东说，危机不太可能预测，但美国脆弱性在增加，高杠杆贷款增加的很快。

中国国际金融股份有限公司董事总经理黄海洲认为，在可预期的未来，发达国家和新兴市场国家的矛盾会越来越大。未来一段时期，新兴市场出现调整的可能性很大，但他也预测称：“发生像2008年全球金融危机的概率是零。”

上海发展研究基金会副会长乔依德认为，2020年全球经济下滑的可能性很大，中国经济处于下行压力中。

香港国际金融学会会长肖耿说，美国和中国发生经济金融危机的可能性为零，但美国其他的危机——政治和社会的危机发生概率很大。

“2008年的金融危机提供给全球四方面教训，第一，怎么防止过度借贷。第二，金融自由化必须伴随必要的金融监管，否则会出问题。第三，过去几十年逐渐积累了过度金融的问题。第四，全球金融架构（体系）存在问题。”张礼卿总结道。

他认为，目前这四方面与危机前对比，并没有完全吸收经验教训。张礼卿说，研究证明，美元主导的全球货币体系，不断创造全球金融周期，并以新兴市场危机告终。目前阿根廷、南非等国家已经显示出迹象，不排除下一轮危机发生在新兴市场。

IMF发出警告，由于高利率和高美元汇价，一些国家信贷成本迅速上升，“发生危机的可能性存在，尽管不大，很大程度取决于美联储下一步行动。如果加息过猛，相信危机概率会很大，新兴市场有可能出现问题。” 张礼卿说。

警惕影子银行风险

Barry Eichengreen回顾美国历史上数次证券市场“崩溃”但最终未能形成金融危机的案例，他说，只要问题未能传导到银行体系，那么最终引发金融危机的概率就不大。

“当前全球金融体系中非银行金融的占比相比2008年大大提升，系统重要性也大大加强。一些银行业务会涉及养老基金、PE、共同基金等非银业务，彼此界限日渐模糊，”Barry Eichengreen说，中国的理财产品增长速度非常快，一些理财产品绕开监管对银行监管的要求，影子银行等其他理财产品或通道业务也都会影响中国未来的经济增长。

经过2017年中国“三三四十”银行业同业、表外强监管与今年的资管新规落地，中国影子银行领域受到强监管，中国理财产品在2018年呈现下降后逐步上升态势。

此外，朱嘉明还提醒，需要关注中国个人负债率的突飞猛进。