李迅雷:中国房地产已步入下行周期 能否稳住很重要

（原标题：李迅雷：投资要“抓大放小” 一个观察者与思考者的妙趣）

在中国宏观经济与资本市场发展并不算长的时间里，不管是对于金融机构，还是普通人，抑或是经济学家群体，李迅雷无疑都具有很高的人气。

与从业超过20年，即90年代末，以及2000年代同时期的大多数明星分析师相比，李迅雷堪称凤毛麟角，今天仍站在市场前沿、大量书写经济与资本市场的观点。与此同时，他先后主管并参与创立国泰君安、海通证券以及中泰证券研究所，除日常在思考经济研究问题外，更给中国券商的卖方服务研究提出了众多独到见解。

对于如何看待当前的宏观经济形势以及投资趋势？同时，新财富评选闭幕后的券商卖方研究该如何深化，当前的缺陷与不足在哪？带着这些相关问题，《投资者报》特约记者专访了中泰证券首席经济学家李迅雷。

券商卖方研究要“求异存同”

如果从1989年开始算整个经济研究从业生涯，李迅雷已入行近三十年。而今，他似乎一直保持着儒雅风范。在从业三十年里，除最开始的几年是在上海财经大学研究所工作，其余时间全部投入在了三家券商，角色从总经济师、首席经济学家、副总经理之间变换。券商很多工作，李迅雷都是见证者与参与者，有些甚至是开拓者，比如他最早提出的转型卖方研究模式迄今仍被业内所采用。

2001年初，李迅雷就在《国泰君安证券研究通讯》上撰文：《让客户改变我们的研究模式》，提出只有让我们的研究服务通过市场化的竞争来赢得客户，研究所才能提升服务质量和竞争力。研究所此后便开始积极对外拓展机构客户，把服务重点放在以基金公司为主的机构投资者上，并逐步扩大至QFII、社保、保险、私募及高净值客户。

今天来看，卖方研究的未来在哪里？新财富评选衍生出的花边与诟病总会让社会对其价值有所怀疑。李迅雷告诉《投资者报》特约记者，这主要与卖方的商业模式有关系，卖方为什么功利心更强？因为要完成收入指标，以前券商卖方研究比较洒脱，主要是对内评价，这样就很难计量、考核，现在的功利心之所以强，是要体现部门能获得多少佣金收入，这是市场化的体现。

“但在这一过程中出现一些问题，也是正常的。中国毕竟还是新兴经济体，中国股市还是新兴市场，我们与别的国家仍有很大的差距，因此，作为证券经营机构要合规经营，要有理念。评选本身是锦上添花的事，不要把这个看得太重，我现在管的研究所，从来不把外部的评价作为标准，一点都没有放在考核里。”李迅雷强调，对券商卖方研究机构而言，最重要的是提高客户的服务质量，还要踏踏实实做研究的深度及广度，帮助客户解决实际问题，不是马马虎虎只推荐就可以了。

李迅雷认为，客户更多需要的是中间产品，而不是推荐报告。比如说，为什么白酒的价格会下跌？有多少卖方食品研究员在白酒价格下跌之前就提出来了？没有。为什么没有呢？因为他的研究深度还是不够的，看到的只是表象。

他谈及自身的研究方法：从宏观经济角度来看，2018年宏观经济是下行的，2016年、2017年经济是往上走，对于高端消费是有利的，往下走对高端消费是不利的；同时，微观层面，可以观察澳门博彩业的毛收入变化。

“我们一定要研究迹象的变化。”在他看来，券商卖方研究同质化太严重，要追求真正有差异化的研究，提升空间是非常大。“比如我经常讲的，做管理要‘求同存异’，要把大家积极性调动起来，拧成一股绳；做研究要‘求异存同’，一定要有差异化的东西，相同的就不要去研究。”

其实，正是靠着这种独到的思考，李迅雷在2006年被评为新财富首届杰出研究领袖奖。江湖上至今广为流传的是：2003年，在首届新财富最佳分析师评选中，李迅雷当时率领的国泰君安证券研究所在26个行业中取得了11个第一名，一度被称为 “本土最佳研究团队”。

房地产要有预案  投资要“抓大放小”

在国泰君安工作超过15年，海通证券工作超过4年，去年年初，李迅雷又开始了第三份券商工作。经济研究毋庸置疑是李迅雷重大的人生乐趣，当《投资者报》特约记者提问什么时候退休？或者换换其他工作时？他说，不管做什么，研究经济都是一大乐趣。“即便我到年龄退休了，也不会换个行业去做，我始终觉得，作为一个观察者和思考者，不管经济如何变化，我都可以去想问题去思考，始终可以发表自己的一些浅见。这正是我的兴趣所在。”

虽然，早就过了知天命的年龄，但李迅雷的勤奋在业界一直有口皆碑。

今年的“金九银十”房地产成交量显得异常萧条。根据易居房地产研究院5日发布的一份报告显示，2018年10月份，北京、杭州、深圳、成都、南京、苏州等受监测的10个城市二手房成交量为3.9万套，环比下降25%，同比下降9%。

对未来房价怎么走？李迅雷认为，中国房地产已经步入下行周期，未来能否稳住则显得非常重要。一旦房价下跌，地方财政、土地财政收入会大幅下降，现在地方政府的债务比预期还是要高，如果土地财政收入大幅下降，地方政府债务压力会进一步提高，对房地产公司来说，现金流会变差，银行的坏账率会上升，房价下跌还会导致居民还贷意愿减少，违约增多。房地产才是中国经济的核心资产，其他资产价格下跌，不会导致系统性金融风险，一旦房价出现大幅下跌，肯定会出现金融危机。

李迅雷建议，管理部门要有预案，比如房价下跌最坏情况是怎么样？一旦出现如何应对？这样能保证经济不会出现巨大波动。

2018年还剩最后一个多月，2019年中国经济趋势怎样？李迅雷向《投资者报》特约记者表示，经济增速将维持在6%~6.2%,主要的风险点在资产价格，包括股价和楼市的价格，要避免大幅波动。另一方面，随着经济增速下行，对企业来说，明年上市公司的盈利增速会进一步下降。

投资机会与趋势如何把握，李迅雷说，现在是存量经济时代，采取的策略应是“抓大放小”，抓住龙头企业。总量经济时代是此消彼长，优胜劣汰，这是行业变化的格局，流行的话叫向头部集中，既然向头部集中的话，就要抓大放小；其次是传统产业的衰落，新兴产业在崛起，所以可以配置新兴产业，但配置过程中重点要考虑估值。