图说货币基金 秒懂余额宝的起源与发展

2018-11-09 13:23:49 来源: 网易财经综合
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(原标题:图说货币基金)

本漫画作者为金融监管研究院专栏作者褚静杨

文字素材内容:金融监管研究院研究员陈海彬,资管部管研究部总经理 周毅钦。

说起“余额宝”,目前在天朝可谓是无人不晓。

图说货币基金

但要是说“货币基金”呢?

可能有人会又有点懵。

其实,余额宝就是一种“货币基金”

全称:

图说货币基金

如今余额宝总规模近1.5万亿。

若不是一系列监管限制,

2万亿可能也不在话下。

要说整体货币基金的规模,

虽然今年以来波动不小,

图说货币基金

却也一度攀升至8万亿。

这样的货币基金,

究竟是怎样一种开挂的存在?

本文纲要

一、货币基金起源与发展

二、货币基金的分类

三、货币基金收益的计算方式

四、货基如何实现T+0赎回

五、货币基金如何缓解流动性问题

六、货基主要投向之同业存单

七、货币基金监管历程

八、短债基金能否取代货基?

九、货币基金面临的挑战

一、货币基金起源与发展

货币市场基金,

简称“货币基金”或“货基”。

也算是舶来品,

最早发源于美国,

利率管制是促使其诞生的原因之一。

图说货币基金

而在国内后,

货基渐渐发展为一种......

图说货币基金

事情是这样的:

我国的银行间市场,

已经最先逐步实现了利率的市场化。

但这个市场......

图说货币基金

一般企业和个人是进不去的。

而这些企业个人的存款利率,

则长期受到管制。

图说货币基金

普通人就没办法进入银行间市场?

这时,就轮到货币基金登场了!

图说货币基金

小老百姓(58.27 +0.34%,诊股)投货基就行——

让Ta帮你拿到大机构才拿得到的高利率!

图说货币基金

货币基金凭借其身份,

可以揣着从小散户那里聚集来的钱,

到银行间交易所市场买买买!

图说货币基金

买些啥嘞?

往往就是是商业银行协议存款或同业存单。

也就是说,同样一批小散户的钱,

但是由于通过不同方式到达银行,

收益率就不一样:

图说货币基金

若直接存活期,就只有0.35%年化收益率;

然而一旦通过货基,

就立马变成了3%-4.5%的协议存款或存单。

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2013年5月余额宝横空出世,

标志货币基金的发展进入了新阶段。

2013年6月钱荒,货基收益率突飞猛进,

规模快速增长。

图说货币基金

截止2018年7月底,

市场上一共有超过400只货币基金,

总规模一度达到8万亿(当前降低到7万亿),

占整个公募基金近六成。

二、货币基金家族族谱

从不同维度,其实有多种分类方式:

图说货币基金

1.所谓场外,即不在证券交易所申赎的基金。

这种大家平时经常接触得到——

余额宝就是典型例子。

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2.场内货币基金经历了三个阶段的发展:

图说货币基金

第一代只能在场内申购赎回。

图说货币基金

第二代不仅能在一级市场申购赎回,

也可以在二级市场买入卖出。

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到了第三代则效率更高:

申赎T+0,买卖也是T+0!

图说货币基金

开放式即每个交易日可申购赎回。

图说货币基金

封闭式是指申购后会有一定的封闭期,

但一般不会有规模不封闭。

相比之下,封闭式货基收益一般高于开放式,

因为流动性差嘛,总得贴点钱安慰一下客户。

图说货币基金

有时会有两个同名的货币基金,

带有AB不同的后缀——

其实这些确实是同一只基金,

只是最低申购份额、服务费上会有所差异。

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一般,A类货基门槛低,

B类则往往面向大资金VIP。

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两类在待遇差的主要差别有:

A类销售服务费一般比B类高,

而B类份额的收益往往比A类高。

但两者的管理费和托管费都是一样的。

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三、货币基金收益的计算方式

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首先,货币基金的基金净值都保持1元,

收益变化通过基金份额变化体现。

图说货币基金

然后就可以来说说收益计算方式,

主要有“每万份收益”和“七日年化收益率”

这两种。

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1.每万份收益

一般指每1万份基金份额的当日收益。

例如“每万份收益1.2045”

就是每一万份货币基金份额

当天可获收益是1.2045元。

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2.七日年化收益率

这个指标就比较虚了,

是把最近7日平均收益折算到一年。

但一般怎么可能整年收益率都和这7天平均水平一致?

所以这个指标就只能做参考了,

不代表一年实际可以得到的收益。

图说货币基金

说起来,这个只能代表近期水平的收益率,

货币基金居然还可以拿来宣传!

图说货币基金

其他公募基金可都没这个待遇,

为什么货基可以?

正因货基受到种种限制和监管(后文会讲),

图说货币基金

收益率波动其实已经非常小,

估值方法也进一步降低其净值波动,

所以七日年化收益率有一定的参考价值,

监管也破例允许他这么做。

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话虽如此,不过在前几年,

银行理财和信托投资范围非常宽泛,

流动性指标约束也几乎空白,

却也能直接宣传预期收益率.....

不过最近的情况大家也知道了......

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四、货基如何实现T+0赎回

货币基金最酸爽的一点,

就是可以T+0赎回。

图说货币基金

闲钱利息不少,

想用钱了随时拿,美滋滋。

别的产品几乎都做不到这样,

股票型基金都要3天左右才会到账。

那货基是怎么做到的呢?

图说货币基金

那就是......

图说货币基金

找谁?

一般还是得......

图说货币基金

目前货币基金T+0快速赎回,

主要采取银行授信模式,

具体是这样做的:

图说货币基金

客户提出快赎申请后,

基金公司将赎回份额抵押给银行,

于是银行出钱给垫付了。

完了等基金卖掉资产有了钱后,

再把钱还给银行。

相当于银行给货币基金做了一笔过桥贷款。

当然啦,银行也不是活雷锋,

图说货币基金

这种垫资都是要花钱的。

钱从哪儿来?

基金也不是活雷锋,

你以为管理费是白收的?

图说货币基金

说起来,其实一开始,

不一定非得银行垫钱。

基金管理人、基金销售机构或支付机构都行。

图说货币基金

现在规定只能由符合条件的银行,

直接对终端客户进行垫资。

也对,毕竟只有银行有放贷资质嘛。

(虽然信托公司也能放贷,

但仅局限于管理运用或处分信托财产)

所以为T+0赎回提供垫支,

银行做是最名正言顺的。

图说货币基金

说起来,虽然T+0赎回很受客户欢迎,

但监管爸爸们很担心:

这种模式一旦有巨额赎回,容易发生挤兑,

不利于金融市场稳定。

图说货币基金

所以现在货基T+0赎回有限额,

一天内一次最多一万。

也不能怪基金公司...

图说货币基金

五、货币基金如何缓解流动性问题

图说货币基金

说起来,

尽管可以有银行垫资,

货币基金还是会愁流动性问题......

图说货币基金

解决流动性的问题,只能从两方面入手:

1.资金端

资金端就是尽可能稳住金主们......

但这个真心太难......

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而且,很多货币基金的大买主,

都是银行、保险等金融同业机构,

到了年关,自己的流动性都扛不住了,

哪还管你基金公司死活。

图说货币基金

另一方面,虽然基金一般有“巨额赎回”条款,

就是如果某天赎回量太大,

管理人有权利拒绝部分赎回申请。

但...很少有基金敢这样做...

图说货币基金

那样相当于告诉全世界:

“我被挤兑了!我流动性出问题了”,

信不信第二天直接被赎光?

2.资产端

总之尽可能持有高流动性的资产,

关键时刻好变现啊。

图说货币基金

六、货基主要投向之同业存单

货币基金可以投资的金融工具类型不多,

主要包括:

图说货币基金

业内常说,同业存单和货币基金是共生关系。

近几年,同业存单作为货基配置的主要品种,

不仅收益相对较高,

也能满足基金公司内部风控

及证监会对货基流动性的要求。

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早期货基配置以银行存款为主,

但2015年开始,

货币基金和同业存单越走越近。

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整体来看,

货基规模从2013年底3600亿,

至如今的7万多亿。

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这期间,

同业存单余额也实现了跳跃式增长。

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至于原因,主要体现在以下几方面:

1.对于货币基金而言

绝大部分同业存单的期限在1年以内,

多数也在120天内,不会拉长平均剩余期限;

而且同业存单也不属于受限资产,

因而一度相当受到货基青睐。

图说货币基金

而且之前监管限制AA+以下一般企业债投资,

但允许AA+以下同业存单投资。

2.从银行负债端而言

由于同业存单的负债不计入“同业负债”

可以绕开同业负债不超过总负债1/3限制。

且同业存单在发行程序上一次注册,全年发行;

央行亦鼓励用同业存单取代线下的同业存放。

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所以直至2017年12月之前,

银行可以通过发行同业存单,

突破同业负债比例超标的问题。

图说货币基金

近期,双方的合作越来越难。

2017年8月份的货币基金新规中,

针对同业存单的限制主要体现在两点:

1.货基投单家银行AAA以下发行的金融工具等,

包括同业存单,

图说货币基金

不得超过货币基金净资产2%,

而所有上述金融工具加总不超过10%。

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这样一来,主要就影响了

货币基金投资中小银行的同业存单。

毕竟,当前评级AAA银行仅40多家。

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2.同一基金管理人全部货币基金

投资同一家银行发行的存单和存款,

不能超过银行净资产10%。

所以就算是评级AAA银行发的产品,

也不能任性买......

图说货币基金

这主要对些大型货币基金产生影响。

比如天弘基金的资产配置。

对低于500亿的货币基金而言反而影响不大。

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七、货币基金监管历程

我国货币基金2003年开始出现,

2005年,证监会发布

《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》,

初步奠定了货币基金运行的框架。

这一阶段对货基的监管总体是零散式、补充性的。

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此后,监管在基本运行框架的基础上,

对于货币基金的投资范围、风险管控、基本制度等

陆续发文进行规范和补充。

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2016年2月《货币市场基金监督管理办法》施行,

宣告货币基金监管进入了新的阶段。

文件突出流动性管理,规定了流动性资产的比例要求,

使货基真正发挥现金管理工具的作用。

期间货基规模亦不断扩大。

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2017年公募基金流动性新规出台,

对货基的投资者集中度进行了限制。

还通过风险准备金的调整,

来约束摊余成本法核算的货基规模,

使其规模的大幅扩张受到严格限制。

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2018年6月1日,证监会与人行再发新规,

从多个方面对货币基金赎回和销售进行规范,

图说货币基金

最受关注之处在于,

对“T+0赎回提现”实施限额管理。

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所以,进入2018年,

货币基金高歌猛进日子可能一去不复返了。

八、短债基金能否取代货基?

短债基金是一种债券基金,

因投资的债券期限短而得名。

因其收益率不高、净值有波动、申赎时间较长,

常被认为是一种“鸡肋”产品。

图说货币基金

短债基金的兴起是在2005年,

但随后股市走牛,此类低收益产品被市场抛弃。

近期货币基金发展受限后,

投向类似的短债基金开始重回投资者视野,

作为低风险、稳健收益配置的“替代品”。

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但相比货币基金,

短债基金依然缺乏优势——

1.一般短债基金赎回到账时间是T+2,

如果存在代销,客户到账时间还要更久。

而即使新规限制货币基金T+0赎回额度,

毕竟T+1还是比短债基金要有优势。

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2.不过从投资范围角度来看,

短债基金以固收品种为主,投资范围更广,

270天的久期上限比货基平均久期120天要长,

即其收益率会相对更高。

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3.至于估值方法方面,

资管新规未“一刀切”,

大部分货基仍可使用摊余成本法估值。

而短债基金使用的是市值法,

其收益率波动比货基要剧烈一些。

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所谓是摊余成本法,

是按资产的买入成本作为其价值体现。

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在剩余存续期内按实际利率法摊销,每日计提损益。

即不考虑市场价格的变化,

自己在自己的小本本上记录估值。

市场再波动,我自岿然不动。

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这种方法老厉害了,

只要管理人买的资产不真的违约,

基金就永远不会亏钱。

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但这种估值模式有局限性,

主要比较适合持有资产到期的情形,

就是说得手上产品都不急着抛掉。

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但是货基的资金其实是不稳定的。

万一大家都赎回了,

管理人就要把这些资产卖掉。

卖掉的时候,

才没人管你货基自己的小本本的数字,

一切要按照当时市场价来了。

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因此,摊余成本法用的时候,

得穿上个裤衩——“偏离度”管理。

就是要求基金自己小本本上的估值

若和市场发生了偏离到一定程度,就要给他掰回来。

否则现了原形那就裸奔了。

图说货币基金

所以,所谓摊余成本法的优势,

主要就是是把货基的收益熨平,波动搞小点。

一般的波动也确实都能够被消化掉。

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再说回货币基金和短债基金。

综合来看,货币基金的最大优势还是在于其流动性,

虽因流动性新规其流动性优势有所减弱,

但仍然相比传统债券基金有优势,

短债基金因而难以成为货币基金的替代品。

九、货币基金面临的挑战

经过多轮监管,

货币基金流动性风险等得到有效控制,

我国货基发展进入一个新的时期。

同时也即将面临一个新的竞争对手——

图说货币基金

是的,正是隔壁体系旗下

——银行现金管理型理财

图说货币基金

虽然现在银行现金管理型理财的具体规定不详,

仅仅有央行的通知一句话:

银行的现金管理类产品在严格监管的前提下,暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值;

但仍可从现有制度及理财细则征求稿中窥见端倪:

1.规模限制方面,

现金管理型理财没有对摊余成本法计价的规模限制,

只是对理财收入,

按照一定比例计提操作风险资本。

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2.投资对象上,理财相对宽泛。

图说货币基金

3.对于偏离度方面的限制,

目前依然未明确。

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4.T+0赎回

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可能未来,

货币基金和各种新兴的同类产品,

将在不断规范的道路上继续前行,

进一步满足大多数投资者现金管理的需要。

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王豆豆 本文来源:网易财经综合 责任编辑:王豆豆_NBJS7251
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