孙建波：应该在当前周期底部追逐长期优秀的行业

第十四届北京中国金融博览会暨2018年中国金融年度论坛在北京开幕。中阅资本总经理孙建波参加了本次论坛并发表演讲。

孙建波表示，成长的价值，无论健康、消费品、人工智能还有新能源汽车，现在跌下来了，我们才可以买，要看清投资领域和方向。我们投资要享受泡沫，躲过破灭，躲过崩溃，然后追逐长期的方向。而对于当前来看，无论是昨天还是今天，整体来说，我们还处于底部区域，无论未来几周下跌多少，我们仍然处于这个区域，所以当前处于底部区域，应该在周期的底部追逐长期优秀的行业，抓住这样一个投资的机会，这是我今天讲的主要内容，在当前的状况下，恐惧时刻贪婪起来。

演讲实录：

大家下午好，很荣幸有机会再次来到这个场合跟大家分享。我今天来的时候有两点感觉，第一谈市场就得避免谈预测，怕犯错，我们以前讲过做交易很痛苦，做投资要战胜多少人？如果你每天要做决策，你要战胜全国多少人？你战胜这么多人容易吗？不容易。所以做交易成功的人是非常难得的，如果你一年只做一次判断，恭喜你，你的对手少了99%。如果你五到七年才做一次判断，可能你就战胜了99.9%的人。所以我们看到巴菲特这么多年战胜了这么多人。巴菲特讲了一句有用的废话，别人恐惧的时候，我就贪婪，别人贪婪的时候我就恐惧。那么想请问大家，你怎么知道贪婪的人有多少？有多少人贪婪？只能用数据说明，有多少人出事。这时候恐惧的人越来越多，贪婪就要在这时候贪婪。

今天给大家讲一个比较务虚的概念，恐惧时刻贪婪起来，副标题是我最近两、三个月考虑的，周期中的财富积累。对大部分人来说，我们的财富一定是靠周期积累的，但很多情况是被周期杀掉的，所以周期是一把双刃剑。我在很多场合说超级财富是超级产业+历史大底。今年我谈了一个话题，中国的养猪周期。猪是大家每天都要吃的，吃猪肉的人不可能突然不吃，所以是稳定的消费。但猪肉价格每年变化很大，学微观经济学的都知道有猪网模型，中国的养猪产业是处于规模化的起点，如果你想买什么股票好，一定是股市跌的时候找好行业。至于投资，我们把务虚的东西讲一讲，最近一直跟很多朋友谈务虚的概念，投资到底是什么？很多人跟我讲，投资要崇尚价值投资。可以说价值投资在泡沫破灭面前一点都不重要。投资的人一定要躲过破灭，躲过崩溃。如果过去两年你买了最好的股票茅台，一开始不敢买多，终于今年满仓了，茅台的股价无论多高，你一定是投资失败了，因为没有躲过破灭。

这两支股票向我们证明了投资股票多么挣钱，每个画横线的地方，每次股票都有暴跌。如果在横线上买入，中间退出，今后十年都不敢买股票吧？所以对投资来说最重要的是躲过泡沫。如果大家一直在参与金博会，应该还记得我在2015年曾经提过这么一个概念。我当时讲过两句话，第一创业板是断了线的风筝。有人说这话太狡猾，断了线的风筝先要飞得很高，然后要摔得很惨。同时在2015年谈了另外一个概念，不贪股市最后一拨钱。2015年6月份看空有人信吗？找不到任何理由看空。但经验告诉我们，那时候大部分股票都不具备上涨空间，所以我们说写不出看空理由，只能说后面无论涨多少钱我不要了，而且我罗列了历史经验，只要涨到这个位置历史上看很难赚钱，所以不贪股票的最后一拨钱。对股市投资最重要的是享受泡沫，躲过崩溃，才有资格谈价值成长。如果这两点都把握了还有一件事很重要，交易的时机。我们一直讲熊市里投资。只有熊市的时候务虚才有人听，牛市的时候都涨，不用讲道理。

下跌有三个阶段，从行业分析的角度来讲，基本面没有变化，跌错了。对宏观经济来说，经济现在没有问题，刚刚下跌的时候是不是这么解释？跌到第二阶段，跌得挺多了，但是还撑得住，感觉还坚持得了，从行业分析来说，给的理由是公司长期没问题，只是短期有问题。对于经济来说，短期下跌，长期没问题。等跌到底部了，这时候讲对于公司是长期有问题，这个公司不能碰。对经济来说也是长期问题。大家对照一下现在对经济的担忧是不是这种状况？茶余饭后大家都在唱衰，这就是我们对当前的看法。

至于危机，危机也分三阶段，第一是经营危机。这时候借到钱也能撑过去，第二就是信用危机，当你生意不好做，别人不借钱给你，就出现信用危机。信用危机阶段，可以借高利贷。第三个是流动性危机，没有这笔钱就活不下去了。假设你资产是10亿，但只需要2亿现金就可以过冬，但就是没有这2亿现金，你怎么办？10亿的固定资产只能2亿卖。如果出现流动性危机，市场下跌是一定的。2008年10月28日是中国从2007年迄今为止的股市最低点，1664，在那一天，我当时在广发基金工作，全国还在买基金的只有一单。什么叫别人恐惧我贪婪，那一天是大家最恐惧的。那时候我们真的很遗憾没有采访到这个人，是基于什么心里买基金。

价值的成长是其次的，享受泡沫，躲过崩溃。当今一说市场有希望，就讲长期有问题。一根阳线改变理念，昨天、今天两天阳线足以让人感觉没问题。如果接下来反扑了，回撤了还敢不敢买？其实我们的理念是很脆弱的。对于危机现在有流动性危机，如果现在买入，只要不带杠杆就没问题。因为如果说我们处于第三阶段刚刚开始买入，迟早要回来。但如果带了杠杆，你不知道底在哪里，就会灭掉。所以对于投资来说，第一是活下来，经营企业也是一样，这就是流动性危机伤人的原因。

基于大背景下，谈谈对经济的看法。很多人讲中国经济怎么了？我在问中国经济为什么出现放缓或者出现这么多问题。我觉得这叫成长的烦恼，成长大了就有烦恼。之所以增速放缓是因为GDP已经接近了欧元区的总合，难道我们还要维持这么快的增速，然后全世界只剩下中美两个巨头吗？即便是这样，我们也要考虑一下，中国经济的产量。现在为什么会有贸易冲突呢？因为中国生产了全世界最多的东西，进口美国那几样东西。大家可以看看进口清单，芯片半导体、能源、汽车、飞机。现在中国在搞什么？中国在搞大飞机、新能源汽车，中国在搞GPU项目，美国人自然会害怕，这就是矛盾所在。这种矛盾不会因为两个国家的领导人通过电话解决，只是双方不会再像之前比较冷的对峙，会有共同的方案。

供给侧改革的特征

计算机、手机产量已经连续下滑，最高峰的时候可以生产15亿手机，中国一年生产10亿手机，保质期是三年，可以供30亿人次使用，而且还有世界其他地区的人在辛勤劳动生产手机。

今天不谈房地产，只谈建筑量，根据建筑业统计，中国2014年开始每年建成28亿以上的住宅。28亿除14亿人口，房屋的期限70年，长期下去，中国的人均住宅面积是140平米，这不可能。那怎么办？只有减少期限。在交通方面，因为有了高铁，中国走向了都市圈化。我这周六要去南京开会，上午8：30接送小孩去补习班，十点到南京吃午饭，晚上再回北京。

成长的价值，无论健康、消费品、人工智能还有新能源汽车，现在跌下来了，我们才可以买，要看清投资领域和方向。我们投资要享受泡沫，躲过破灭，躲过崩溃，然后追逐长期的方向。而对于当前来看，无论是昨天还是今天，整体来说，我们还处于底部区域，无论未来几周下跌多少，我们仍然处于这个区域，所以当前处于底部区域，应该在周期的底部追逐长期优秀的行业，抓住这样一个投资的机会，这是我今天讲的主要内容，在当前的状况下，恐惧时刻贪婪起来。