（原标题：韵达股份：投资收益增厚业绩，但核心盈利略低于预期）
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公司公告2018年三季报。三季度，公司实现营业收入33.45亿元（+32.3%），归母净利润9.8元（+129%），扣非后归母净利润4.79亿元（+13.5%），基本EPS 0.57元（+111%），加权平均ROE 9.64%（+0.33pct）。
评论
1、三季报核心净利+19.5%，略低于市场预期
三季度，公司完成件量17.68（+45.4%），单票快递收入1.8元（-13.3%），单票快递成本1.26元（-13.1%），单票快递毛利0.54元（-13.9%）。快运业务处于前期组网阶段，亏损约0.25亿元。公司综合毛利9.3亿元（+22%），毛利率27.8%（-2.4pct）；四项费用2.75亿元（+48.5%），投资收益大幅增长至6.51亿元（其中处置丰巢股权收益5.88亿元），归母净利润9.8元（+129%）。
三季度，公司扣非后归母净利4.79亿元（+13.5%），剔除快运后5.04亿元（+19.5%）；而Q1/Q2件量同比+55.7/+49.9%，收入同比+40.4%/34.2%，扣非后归母净利同比+34.5%/27.5%；三季报略低于市场预期。公司同时预计2018年净利润为23.84-27.81亿元，同比增长50%-75%，扣除蜂巢处置收益后同比增长22%-37%。
2、完善枢纽网络布局，新技术降本增效，服务品质比肩顺丰
今年以来，公司持续推进网络建设和网点覆盖工作。截止18H1，公司在全国拥有约3400家加盟商及20423家配送网点（含加盟商），网点数量较年初增加5.10%；持续推动“向西向下向外”工程，“向西”开通了四川雷波县、四川金阳县、青海兴海县，县级以上城市覆盖率已达到95.86%；“向下”乡镇开通数已达23290个；向外开通了24个国家和地区的国际物流服务网络。
公司实施基于创新的“成本领先型”竞争策略。通过持续的信息化、自动化、智能化等核心资源投入，向科技创新要人效、要效率、要效益；通过构建“财务共享中心”，提高成本管控一致性和规范性，降低全网、全链路的交易成本；通过动态智能路由规划、干线运输轨迹可视化、实施灵活化包仓、同一目的地地址归集、黑灯操作等更加柔性化业务管控，向车辆管理、路由管理、操作管理、装卸管理等精细化要素挖潜增效。同时，通过服务水平提升及市场化手段，持续优化快递包裹货品结构，降低中转成本。
3、不断延伸产业上下游，夯实公司快递核心“生态圈”
公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设，以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆。
快运业务：上半年，韵达快运已开通网点4444家，较报告期初增长62.37%，市级覆盖率达97%，网络覆盖不断优化；场地面积约25万平方米，较报告期初增长66.67%；开通线路544条，较年初增长111.67%，业务处理能力不断提高；共完成业务量达44.2万吨。
仓配一体化：公司整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源，为客户提供了B2C仓配一体、B2B仓配一体、跨境电商、联合仓、传统运输、仓店调拨、O2O、SAAS、行业供应链等产品和服务。截至18H1，韵达联合仓体系已有418个仓，面积超160万平方米，仓储业务量较去年增长200%。
末端服务：公司探索构筑网点、智能柜、共同配送、合作便利店、物业等多元化末端服务网络。上半年，公司对浙江驿栈进行增资（持股10%）；浙江驿栈的菜鸟驿站业务，开展了代收服务和寄件服务，致力于完善最后100米多元化末端服务，能有效丰富韵达的末端配送服务，目前合作菜鸟驿站达15000家。同时，公司积极开拓其他末端配送资源，目前合作便利店、物业及第三方合作资源超过23000个，可使用的智能快递柜150,000个。
国际业务：韵达国际拥有强大的全球货运跟踪系统、运单及订单管理系统和海外仓储系统为客户提供快递、物流及电子商务等门到门服务，为大客户订制仓配一体化解决方案。报告期，韵达已在24个国家和地区开通国际业务，公司进口业务同比增长111%，出口业务同比增长68%。
4、盈利预测与估值
我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.46/1.48/1.84元，对应当前股价PE 22.1/21.7/17.5X。股价回调后估值已经具备吸引力，短期业绩爆发力强，定增强化公司竞争优势，维持“强烈推荐-A”投资评级。
5、风险提示：电商GMV增速快速下滑、价格战加剧
本文来源：华尔街见闻
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王宏贵_NF7326
