泓德基金邬传雁:正视风险是对市场起码的敬畏

2018-10-22 08:10:39 来源: 网易财经
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在这篇文章中,我们将要讨论几个问题:第一,我们投资的目标究竟是什么?第二,什么样的状况称得上是风险?第三,如何避免投资的收益被风险所吞噬?

(原标题:避险!投资最重要的事)

泓德基金邬传雁:冷静地分析一下眼下的悲观因素

简介

邬传雁,中国人民大学工商管理硕士,证券从业经验18年。现任泓德基金管理有限公司副总经理,第二事业部总监。曾任幸福人寿保险股份有限公司总裁助理兼投资管理中心总经理,阳光保险集团股份有限公司资产投资管理中心投资负责人。擅长大类资产配置,股债能力双优。

寄语

投资是志存高远的事情,基金经理的价值就是要去发现大家看不到的东西。投资的成败最关乎人的修为,需要看透很多东西,需要有所取舍。我们主张在投资的各个环节择高处立、放眼长远,找到有潜力的行业或子行业,并从中选出管理和文化特别优秀的公司长期持有。

今日主题:避险!投资最重要的事

A股市场经历了罕见的低迷,为这个早早到来的深秋凭添了几分寒意。在这个乌云密布的时刻,我想和你谈一谈风险。

如同战场上的搏杀,我们总想避开致命的一击;而在投资中,我们也都害怕和风险撞个满怀。但风险的脸上其实并没有贴着标签,所以我们才会不期而遇;更多的时候,因为惧怕、犹豫不绝,又往往错失了大好的时机。

所以,在这篇文章中,我们将要讨论几个问题:第一,我们投资的目标究竟是什么?第二,什么样的状况称得上是风险?第三,如何避免投资的收益被风险所吞噬?

先来回答第一个问题,刚好儿子最近在学习围棋,下过围棋的人可能都熟悉一种吃子方法,叫作“征吃”。这是棋盘上极易出现的机会,它是对于对手的一个漫长的围追,在确保方向正确的前提下,对手跑得越远,被围起来的棋子越多,你的收获也就越大。但征吃的过程中无可避免地形成了无数的断点,对手在断点处放下一子,便会构成对于你的某颗棋子的叫吃。初学者不明所以,看到被叫吃一顿慌张,急着救出只剩下一口气的那颗棋子,却忘记了自己围追的最终目标,给了对手反转局面的大好机会。因为一小片棋子的干扰,放弃了收复大好河山的终极目标,这像极了我们在投资中所陷入的误区。

我们希望自己的每一笔投资都赚钱,从而让财富不断获取较高的时间复利,而这也构成了我们投资的最初和终极目标。在最初决定投资的时候,我们很清楚这个目标,但却不清楚这需要经历一个漫长的征程,这个征程,就是你“征吃”的过程。

最近的股市跌得很凶,最先感到悲观的是散户,随之而来的是机构。当这种情绪弥漫在空气中的时候,我们感到进退两难,然后很自然地出现了两种做法:一种是微利出局,一种是割肉出局。这两种做法带给我们一种虚幻的安全感,我们像是在认真地做着回撤管理,但却恰好忘记了“让每一笔投资都赚钱”的最初目标。

从而我们的投资不断地在亏损、赚钱之间波动,这是趋势投资者最习惯的做法,也是一种极大的操作风险。作为一名长线投资者,这种做法其实隐含着两个风险:一是被洗出局,二是高昂的机会成本。大多数时候,我们关注资产价格的波动,却忽略了操作策略的风险,一旦短期不利因素出现就仓皇出逃,而这一决策往往只是依赖于一个确定性不高的判断。我们简单地把股票价格的下跌视作为风险,不论这种下跌是何种原因造成的,也不论这种下跌是暂时的还是周期性的。

你大概有过这样的体会,一只股票在贵和便宜之间总有一个周期,每一轮周期的时间其实都不算太短,有的时候一个轮回甚至长达数年。频繁决策的结果是频繁地失误,从而放在一个长周期的视野里看,它所带来的损失比赚到的收益要远远大得多,损失了某一笔投资的收益,也同时损失了收益叠加的复利,再往后你或许需要付出更多的努力才能弥补这一部分的亏损,或许你会前功尽弃。这也是令很多人感觉投资越做越难的主要原因。

所以,在搞清楚了投资目标之后,我们还需要清楚什么样的状况称得上是风险,以及风险和波动的差异。我们知道,任何资产的价格都存在波动的可能,而对于股票之类的有价证券,这种波动则更加普遍和频繁一些,甚至幅度也会更大。另一方面,所有的投资结果都需要被放在一个合理的年限中来衡量,一个精心挑选的资产组合所肩负的使命决不是抵抗波动,而是在一定的期限内为你贡献出满意的投资回报。在投资中我们需要形成长线思维,只有这样,你才会理解,波动归根到底只是一个市场的游戏,只要方向正确,真正的价值便不会被眼前的波动所吞没。

曾经听过这样一句话,方向比努力更重要,多年的投资经历让我对此有了深刻的体会,而这也是对抗风险最有效的途径。很多人也许会问,如何确保每一笔投资的方向都正确,即使看对了,一旦发生系统性风险怎么办?经济衰退了怎么办?你坚持下去的胜算有多大?

这里举两个例子。第一个例子是日本的武田制药。这是一家从普药生产企业,通过仿制走向创新,最终成为国际级药企的经典案例。研究武田制药的发展历程和股价表现,我们可以发现,武田的PE曾经出现过两个高点,第一个是在1987年,武田制药的PE高达100倍以上,这个高点出现在日本牛市、仿制药创新剂上市以及公司高增长的背景下。第二个高点出现在2000年,经历了日本国内药价严厉的调控之后,武田的PE曾一度回落至15倍,但随着兰索拉唑、坎地沙坦、吡格列酮等重磅炸弹级新药的不断上市,武田的PE再度大幅拉升,2000年达到了最高点70倍。武田制药的股价在这段时间大幅超越板块和大盘,更有深意的是,这段时间恰好处在日本经济“失去的十年”。

第二个例子是美国的亚马逊。瑞信分析师日前的一份报告指出,亚马逊公司市值为3900亿美元,超过了全美8大传统零售商市值的总和。而且它的市值也高于Facebook、IBM在技术与数据领域大有作为的新秀与老牌公司。甚至有人这样说,“看懂了亚马逊,你就看懂了未来”。在惊叹亚马逊过去十年高速发展的同时,我们也看到了同期全球传统零售行业的大溃败。

我们测算了一下,如果投资者在1987年用30万日元购买了武田制药的股票,在下一个高点到来以前,他或许需要忍受很长的波动,这个波动最终会将那些无法坚持的人淘汰出局,而留下来的一小部分人,他们的持有市值将从最初的30万元升至2000万元。这是一个惊人的数据。举出这样的例子是想说明一个简单的道理:真正的价值隐藏在时间里,一家优秀的企业,它的价值不会被短期的波动所吞噬,反而会被时间打磨得熠熠生辉。从长期来看,追求波动就像是在和上帝掷色子,它很难形成财富的积累,只有坚持的人才会得到时间的奖赏。所以,波动最大的好处就在于,能够通过市场机制这只看不见的手,使资本为更有远见和才能的企业家所服务,从而实现聪明资金和优秀企业的强强联合。同时,还是这只手,将不能创造价值的企业和不能坚持的资金淘汰出局。对于我们来说,投资那些有内在价值且能成长为伟大的企业的公司,才是最简单有效的避险方式。

智慧的投资不是去赚博弈的钱,是去赚成长和时间的价值。这些年来,A股市场正在经历一场价值的回归,在慢慢变得健康的同时,也陆续出现了一些上市公司退市的案例。每一个退市企业的背后都站着千千万万个投资者,随之消逝的可能是他们积累了大半生的财富。当这些财富因为企业的不当经营而烟消云散的时候,不知道有多少个家庭将辗转难眠。但认真地想一想,这些企业的问题,并非没有预兆,甚至有很多投资者是在问题暴露之后才进入的,类似的故事在我们的A股市场,为什么会不断地上演?根源或许就在于大量的普通投资者对于风险认知的匮乏,或许他买入决策的依据是某个消息、某种题材、某个热点,却唯独不是上市公司本身。因无知而导致的无畏是极其危险的,而且在买入时跟风操作的人,一旦股价下跌,也很容易跟风卖出。从而追涨杀跌,成为这个市场生生不息的一种现象。

所以,在股票投资当中,我们反复地强调基本分析,强调根据估值来配置资产。当估值便宜的时候,即使波动也需忍受;当估值贵的时候,诱惑再大也要退出。如果盲目地跟随市场,长线收益可能化作泡影。当然,估值的衡量是一项极为复杂的工作,它要求专业的学习、实战经验,也要求充足的精力,这大概是普通投资者最难胜任的部分,当然也是基金经理这个职业所能做出的最大贡献了。在全球资本市场中,我们看到过很多优秀的基金经理,他们大都具备一个共同的特点:时刻把投资人的长期利益放在首位。他们不博弈,认真地挑选那些有望在未来成长为伟大企业的公司;他们极少交易,但看准了就会坚持下去;他们从不拿投资人的利益去冒险,并且从未间断学习。投资者需要一双敏锐的眼光,为自己的资产挑选出尽心尽力的守护者。

正视风险的背后,是对市场的敬畏。想要在这个市场中长久地生存,我们需要远离风险,同时也要理解、接受和善用合理的波动,只有这样,才能获得长期的收益。投资和所有工作一样,没有捷径,它是经验的累积。如果理想的生活是彼岸,好的投资工具是桥梁,那么有效的避险方法则是桥梁下面最坚固的桥墩。

席文超 本文来源:网易财经 责任编辑:席文超_NF5495
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