避险需求助推黄金ETF吸金 黄金配置面临关键转折期

（原标题：避险需求助推黄金ETF吸金黄金配置面临关键转折期）

10月以来，全球股市加剧动荡，A股也经历一番深度调整。10月以来上证综指下跌9.6%，深证成指下跌12.06%，创业板指下跌11.44%。

资金从资本市场大幅流出，而另一边，避险情绪浓厚推动了黄金价格持续走出强势。国际上黄金ETF持仓连续上涨；国内部分黄金ETF亦受到投资者追捧，获得净申购，其中两只产品份额增长率达到15%以上，合计吸金近7亿元。

在波云诡谲的金融市场中，如何看待金价的短期和中长期走势，以及进行合理的配置，成为投资者关注的问题。

黄金ETF持仓连涨

近期全球市场震荡，资金涌向黄金等避险资产。大宗商品经纪公司SP　Angel在周三（10月17日）发布的报告中表示，黄金ETF持仓现在已连续六天上涨，创6个月连涨纪录。

10月10日以来（截至10月18日），全球最大的黄金ETF——SPDR　Gold　Trust持仓已连续三次加仓，持仓增加18.59吨，目前该基金持仓为748.76吨。

国庆长假之后，国内投资者也开始加大对黄金ETF的申购。目前国内市场上的几只黄金ETF和黄金ETF联接基金中，华安、国泰两家公司旗下的黄金ETF　10月以来都获得了资金净申购，合计吸金近7亿元。

同时，10月以来，国内黄金ETF表现抢眼，净值涨幅均超过3.5%，其中华安黄金ETF10月以来收益率最高，达3.61%。而同期股票型基金、混合型基金和QDII收益率均为负数，分别为-12.48%、-7.17%、-4.21%。此外，国内黄金ETF　9月以来净值涨幅在2.60%左右，今年以来累计净值表现为-0.24%左右，与其他基金相比，也具有较强抗跌性。

具体来看，华安基金旗下的黄金ETF在10月以来获得2.33亿份的净申购，份额增长率为15.29%，若按照该基金10月18日2.72元的单位净值估算，该ETF上周累计吸金约6.34亿元。值得一提的是，仅在10月15日，该ETF便获得了5400万份净申购，单日净吸金1.47亿元。此外，该基金在10月9日、10月10日、10月11日也均获得4000万份以上净申购。

此外，国泰基金旗下的黄金ETF在10月以来获得6732万份净申购，份额增长率达到32.53%，若以2.70元的单位净值计算，该基金上周累计吸金约0.59亿元。尤其是10月11日，当天共天获得了870万份净申购，单日净吸金0.23亿元。

除上述两只ETF，易方达黄金ETF、博时黄金ETF在10月以来则出现了不用程度的净赎回现象。其中，易方达旗下的易方达黄金ETF　出现了570万份净赎回，而博时旗下的博时黄金ETF　10月以来出现了6.77亿份净赎回，基金份额下降28.42%，其中仅10月16日-18日三个交易日的净赎回份额就达6.12亿份。虽然近日博时黄金ETF遭遇巨额赎回，但今年以来，该基金受益于避险投资理念和营销方式创新，年内基金份额增长了8倍，目前规模为102.32亿元，已成为目前国内规模最大的黄金ETF。

一位持有博时黄金ETF的投资者表示，自己在本周三已经赎回了该基金。“亏了这么久，好不容易盈利了，就赶紧赎回来了。现在的市场不可控，不太确定这一市场未来的机会大不大。”

此外，统计显示，近期全球市场出现剧烈波动之前，黄金ETF并未受明显关注。10月初，SPDR　Gold　Trust共抛售了12.06吨黄金，其10月5日的持仓量降至自2016年2月19日以来最低水平的 730.17吨，同时，黄金空仓水平也逼近历史新高。

从国内市场看，前三季度，华安黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF均出现10%以上的赎回。9月份，只有华安基金旗下的黄金ETF份额出现了2.73%的增长，其余几只产品甚至出现了不同程度的赎回，最大净赎回甚至超过了20%。

上行空间几何？

由于美元走强，黄金价格在过去6个月处于连续下跌态势。以年内最高点和最低点计，国际金价年内最大跌幅超过了16%。不过，受海外股市大幅波动影响，黄金避险需求提升，10月以来黄金价格继续保持一枝独秀，累计上涨近3%。在此背景下，金价能否持续走强、黄金ETF是否具备配置价值成为投资者关注的重点。

世界黄金协会（WGC）在10月17日发布的报告中表示，国际货币基金组织（IMF）此前的报告强调了多个全球指标中风险水平的上升，这凸显了黄金在投资组合中的重要性。

华安基金认为，黄金正在经历一个关键的转折期，而其主要推动力来自于“资产轮动的效应”——即风险资产估值高企的情况下，资金有节奏的逐步撤出并锁定收益或止损，同时轮动到尚处于历史洼地的避险资产，而黄金就是避险资产的最佳代表。如果美元、美股等市场继续下跌，会更加推动投资者将资金投向带有避险功能的黄金资产，如黄金ETF等。

博时黄金ETF基金经理王祥在接受经济观察报采访时表示，由于年内大部分时段内黄金持续低迷，导致空头氛围过于集中，因此短线空头止损盘的涌出或是导致金价爆发式上涨的重要原因。“从时间节点上看，黄金的重新闪亮对应着全球股市的大幅波动，出于对利率上升、科技行业估值高以及对经济放缓的可能的担忧，美国股市遭遇抛售潮，并蔓延至亚太以及欧洲股市，黄金在恐慌情绪的影响下受到提振。类似情形对市场的影响在边际上衰减一般较为迅速，若市场重新切换回影响黄金的主流逻辑——全球流动性拐点的临近与美国较其他经济体相对强劲的经济表现，则黄金市场可能会重新承压。”

同时，在王祥看来，相较于国际黄金市场，国内黄金市场有一定独特性。“本周境内金价不仅受到国际市场的提振，人民币汇率贬值也对境内金价构成支持，与国际市场的情绪激发相比，这种支持或将表现得更为长期。”

中泰证券分析师谢鸿鹤则表示，决定金价走势的是美国真实收益率，两者有着良好且稳定的负相关性，避险情绪以及不确定性阶段性增加会带来金价的波动；从目前来看决定美国真实收益率的两大因素——通胀压力并不大、经济仍处于扩张区域，真实收益率不具备趋势性回落的条件。“从而，我们更倾向于将此次金价波动类比于2018年初，金价的趋势性机会尚需等待美国经济趋势性减弱的信号。”

配置之道

无论金价短期走势如何，在当前股市不断寻底的形势下，黄金作为一项重要的避险资产，如何合理地配置都值得思考。

根据世界黄金协会(WGC)的数据，中国投资者需要将高达6%的投资组合配置在黄金上。“黄金与其他主流资产的关联度较低，可以提高经风险调整后的回报率。如果中国机构投资者将6%的资金配置在黄金上，就会降低其投资组合的波动性，将夏普比率从0.46提高到0.54，同时仍能保持5%的目标回报率。”

华安基金认为，黄金具有长期持有的价值，要理性配置，不建议短期持有。通过高频择时买卖黄金而获得收益是非常困难的，其一是影响黄金的因素非常多，短期的美元走势和避险情绪的判断比较难，其二是即使判断正确，黄金价格低波动导致剔除了交易费用后不一定能够盈利。因此黄金投资更适合长线持有。

王祥称，黄金与风险市场的反向波动也多为同步性指标，即看到风险事件的发生再想起避险而购买黄金资产，可能已经错过了波动最为剧烈的时段，避险的作用大打折扣。“因此，平滑资产组合波动是整体的投资目的，长期配置则是持有黄金资产的手段，不宜使用投机心理。投资比例不用很高，相当于控制整体资产的回撤水平。”

恒天财富研究院院长、首席策略师周荣华表示，鉴于贸易摩擦和地缘政治危机频发，黄金类产品作为避险产品可以适当配置，以实现资产的保值增值。“但建议投资者不要把鸡蛋都放在一个篮子里，尽量把资金分散配置到不同的资产上，以实现降低组合风险的目的。在配置的权重上，建议高配债券类产品，适当配置权益类产品，以等待未来股市反弹的机会。同时建议低配黄金和保险产品来达到避险的作用，推荐交易灵活、流动性较好的黄金ETF基金、ETF联接基金以及纸黄金三类产品。”