网易研究局NO.439
作者|刘明彦（对外经贸大学研究员 网易研究局专栏作家）
美国克林顿政府时期的总统政策顾问卡维尔曾经说过：“如果有来生，我曾经希望当美国总统，罗马教皇或棒球高分击球员，但现在，我只想托生在债券市场，因为它可以吓唬住任何人！”
为什么美国债券市场可以吓唬住任何人呢？原因有两个：一是债券市场规模远大于股市，目前美国纽约证券市场所加上纳斯达克股票总市场值约30万亿美元，而美国国债、市政债和公司债等债券未偿余额超过40万亿美元，其中国债余额高达21万亿美元；二是美国国债收益率被视为无风险收益，十年期国债收益率已成为金融市场上资产定价的锚，也可视为金融资产定价中未来现金流现值的贴现率，贴现率上升使所有资产价格面临下行压力。这表现美国债券收益率，尤其是国债收益率的波动对金融市场将产生深远的影响。
近期美国国债收益率快速上升，正把金融市场引向危机的边缘。由于美国十年期国债的票面收益率在发行时就已经确定，即收益固定，众所周知，国债收益率等于收益除以价格，因而当其债券价格下跌时，国债收益率上升，当债券价格上涨时，国债收益率下降。资料显示，自2015年12月美联储开启新一轮加息以来，随着联邦基金利率由0.50%上升至今年9月的2.25%，十年期国债收益率由2016年7月5日的1.37%飙升至今年10月10日的3.22%，伴随着十年期国债收益率的上升是其价格的回落。与此同时，美国2年期国债票面收益率由0.75%上升至2.75%，而最新发行的十年期国债票面利率仅为2.88%，这意味着美国国债长短期债券票面利率将出现倒挂，在市场上表现为长短期债券收益率的倒挂，本世纪2000年、2006年均出现短期债券收益率与十年期国债倒挂的现象，之后是发生令人不快的网络科技股泡沫破裂和冲击全球的次贷危机。目前美国长期国债与短期国债收益率利差已收窄至50个基点左右，如果美联储再加息两次，国债市场上将出现令投资者生畏的长短期收益率倒挂，我们预测新一轮金融危机可能爆发。
美国长期国债收益率持续攀升一旦引发金融危机，将对全球经济产生巨大的冲击，中国财政货币政策应未雨绸缪。当前对国债长短期收益率倒挂是否会导致美国股市的暴跌，甚至引发金融危机存在分歧，尽管10月10日和11日两个交易日道琼斯指数和纳斯达克指数暴跌5%，但有专家认为，美国目前低失业率和强劲的经济增长为股市增长奠定经济基础，两天的暴跌只能视为技术性回调，美国股市至少还有两年牛市。但根据经济周期理论，美国股市大约每十年调整一次，自2009年3月道琼斯指数创下危机以来最低点6470点以来，美国股市已经持续上涨九个年头，九年长牛让A股投资者羡慕嫉妒恨，道琼斯指数累计涨幅超过300%，至今还站在25000点之上，从技术角度讲，股价过高本身就是危机的根源，加之美联储持续加息即将刺破美国以高科技股神话为特征的美国股市，根据上轮次贷危机的教训，美国金融市场的动荡可能对新兴市场造成新一轮的冲击。因此，建议继续推行降准替代MLF的策略，同时可考虑降低存量MLF的利率，并适当放松银行监管，提升银行创造货币的能力，切实降低企业和个人的融资成本，激发企业投资和个人消费的潜力，实现经济的高质量增长。
作者刘明彦系对外经贸大学研究员，任职于中国民生银行
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