上市券商9月业绩显著改善 低估值板块价值显现

（原标题：上市券商9月业绩显著改善，低估值板块价值显现）

近日，上市券商交出9月份“成绩单”，前三季度业绩轮廓浮现。据东方财富Choice数据统计，32家上市券商(母子公司合并口径，下同)9月份合计实现营业收入164.26亿元，实现净利润59.03亿元，环比分别增长76.04%、226.67%。

分析人士表示，市场走势缓和、IPO和债券承销规模回升，叠加8月业绩低基数效应，券商9月业绩显著改善，但10月业绩依然承压。不过，在沪伦通等政策利好消息刺激下，部分业务条线或边际改善，且随着板块估值处于较低位置，行业成长空间较大，投资价值显现。

9月环比大幅改善

营业收入方面，A股上市券商普遍实现环比正向增长。其中，共计8家券商的环比增速达200%以上，分别是西南证券、方正证券、西部证券、东北证券、太平洋证券、国海证券、山西证券、东吴证券;累计有12家券商的环比增速达100%以上;仅2家券商当月营收环比下降。

值得一提的是，9月中信证券营业收入排名第一，单月实现收入约16.16亿元。华泰证券、国泰君安证券、方正证券和申万宏源证券分列第二至第五位，且营收规模均超过10亿元。

9月上市券商盈利也迎来大幅增长。净利润方面，半数以上券商9月环比增速达到100%以上。其中，方正证券、兴业证券、光大证券、华安证券、东吴证券等11家券商净利环比增幅超过200%。

就盈利程度而言，方正证券以10.07亿元的月度净利润位列第一。该公司当月营业收入和净利润环比均大幅增长，主因系收到全资子公司民族证券9亿元现金红利。华泰证券、中信证券分别以6.49亿元、5.54亿元的净利润分列第二、第三位。

中原证券非银分析师张洋认为，影响上市券商9月月度经营业绩的核心要素有：权益、固收同步探低后于下旬出现反弹，为上市券商月度业绩环比的显著改善打下基础;月均成交量续创2015年以来新低，行业经纪业务持续寻底;两融余额逼近8000亿元大关，两融业务单月业绩边际贡献持续为负;股权融资规模环比大幅下滑，债券融资规模创年内新高，行业投行业务总量整体持平，但上市券商之间分化现象依然严重。

此外，9月市场波动减少，走势相对缓和，债券承销与IPO规模提升，为券商业绩改善创设良好条件。

前三季度整体业绩下滑

据Choice数据统计，今年前三季度，32家上市券商累计实现营收1263.74亿元，净利润累计458.53亿元，相较2017年前三季度分别下滑11.74%、22.19%。也就是说，虽然上市券商三季报还未公布，但整体业绩下滑几乎已是板上钉钉。

剔除无同比数据，绝大多数上市券商前三季度营收增速同比下降，仅2家券商营收实现正增长，如申万宏源证券累计实现营收92.7亿元，同比增长13.05%;净利润方面，3家上市券商实现正增长，如申万宏源证券实现净利43.75亿元，同比增长28.06%。

综合来看，中信证券的业绩排在上市券商榜首，今年前三季度实现营收150.2亿元，净利润57.96亿元;华泰证券与国泰君安证券紧随其后，前三季度分别实现净利润54.44亿元、54.01亿元，排在第二、第三位。此外，盈利排名前十的券商还有申万宏源证券、海通证券、广发证券、招商证券、国信证券、中国银河证券以及兴业证券。

另一方面，从已披露的几家券商前三季度业绩快报来看，营收和净利同比不容乐观。

10月14日，国海证券公告称，公司前三季度盈利1.27亿元-1.33亿元，同比下降76%-77%。次日，山西证券公告称，预计前三季实现净利润1.04亿元至1.28亿元，同比下降66.34%-72.46%。

2018年1-9月，A股市场震荡下行。截至9月末，上证指数与深证成指分别较年初下降14.69%和23.91%，其他各主要指数均有不同幅度下降;沪深两市累计成交金额较去年同期下降，佣金费率持续下滑。

国海证券表示，受股票市场持续下跌、成交额萎缩、股权融资规模减少等市场因素及报告期内公司部分业务受限的不利影响，投行、自营、经纪等业务板块收入同比下降，整体业绩下滑。

申万宏源证券非银分析师马鲲鹏在前三季度业绩前瞻时预计，自营业务方面，固收类自营有望受益于债市上涨，但权益类自营业务是影响业绩分化的关键因素。资管业务上，在资管去伪存真日益考验主动管理能力背景下，大券商基金子公司业绩强劲进一步带动母公司业绩分化。

10月券商业绩依然承压

在机构看来，10月券商的业绩依然承压，但由于政策托底，券商部分业务条线或边际改善。

张洋表示，10月上市券商整体经营业绩环比再度改善的难度较大。10月以来，各大权益类指数受外盘影响再度出现重挫，并续创4年来新低，行业权益类自营业务再度承压;市场避险情绪的升温有利于行业固定收益类自营业务。权益类二级市场整体情绪趋于冰点，叠加国庆长假因素，行业经纪业务再创新低的概率大增。预计信用业务对上市券商单月业绩边际贡献仍难转正。

中信建投证券非银金融团队张芳认为，受美联储加息预期及中美贸易摩擦影响，A股走势或持续承压，高Beta(贝塔)券商板块或受拖累，短期内市场交易情绪不易大幅回暖，股票质押平仓风险或再度加剧。

然而，在监管接连发声利好之下，券商业绩转机尚存。

10月12日，证监会发布实施《关于上交所与伦交所互联互通存托凭证业务的监管规定(试行)》，明确沪伦通CDR(中国存托凭证)发行审核及跨境转换制度，并对境内上市公司境外发行GDR(全球存托凭证)进行监管安排。

马鲲鹏表示，沪伦通CDR与GDR发行渐行渐近，龙头券商有望从相关项目中受益。

令人较为头疼的股票质押风险，正得到积极化解。10月13日，在中国财富管理50人论坛上，银保监会保险资金运营部主任任春生表示，险资股权投资行业限制未来或取消，鼓励保险机构更积极参与解决上市公司的股票质押流动性风险。

此外，张芳认为，证监会明确募集配套资金可用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务，并针对不构成重大资产重组的小额交易推出“小额快速”并购重组审核机制，券商并购重组业务有望复苏。

板块投资价值显现

10月以来，券商板块的跌幅较大，行业表现落后于大盘整体和非银金融一级行业的表现。但伴随政策环境回暖，券商股迎来价值投资机会。

东兴证券研报显示，目前证券板块由贝塔的下行收缩周期切换到了下行扩张周期。市场的整体回落，借由股票质押业务进一步传导至证券板块。

华泰证券非银分析师沈娟表示，近期证监会发布沪伦通相关政策，深化创新资本市场开放模式，政策环境边际改善。在提升直接融资比重、完善多层次资本市场建设的政策导向下，行业未来仍有较大的成长空间。

招商证券非银分析师郑积沙表示，当前板块估值仅1.12倍PB(市净率)，处于历史最底部。近期市场热点逐渐增多，高弹性板块活跃，有望连带刺激券商股修复估值。

平安证券亦指出，证券板块当前估值处于历史低位，但考虑到证券行业整体的估值中枢在持续下行，当前的低估值依然合理，同时行业“强者恒强”的趋势也更加明显。

(国际金融报记者 王媛媛)