市场大动荡 机构避险“三十六计”

（原标题：全球市场大动荡 机构避险“三十六计”）

机构避险“三十六计”

中国证券报

本报记者 李惠敏 叶斯琦

上周美股大幅调整，并引发全球各大市场跟风，其中A股和港股波动亦加大。据中国证券报记者了解，不少机构近期增加了空头仓位，以追逐收益或规避风险，大类资产配置亦成为不少机构的避险“利器”。

做空对冲

近期，包括美股在内的全球权益市场波动加大。多位机构人士对中国证券报记者表示，在当前市场环境下，既有做多的波段机会，也有做空的波段机会，适合多维度作战。

玖富国际首席战略官李炜表示，今年参与做空的机构越来越多。“港股方面，今年很多机构看空腾讯，以目前趋势来看，有机构甚至直接看空恒指。美股方面，目前做空科技板块和纳指的较多。”另有早期做美元基金的机构表示，“我们美元对冲基金今年做的还不错，主要针对美股的中概股进行多空操作。”

面对不确定性增加的市场环境，更多机构则是通过做空来对冲风险。景泰利丰香港CEO管宇表示：“今年预判市场可能存在比较大的系统性风险，因此我们在指数期货层面做了沽空，下调组合市场风险暴露度至零。此外，针对基本面不看好的股票，我们在个股层面也做了沽空。”他进一步表示，“9月以来市场波动加大，我们于近期动态调整了对冲的头寸，对冲的力度更大一些。”

一家持有空头仓位的香港机构表示，并不是每只个股都有对冲产品，只有具有一定流动性的个股才会参与。“我们对冲是以平滑收益为主，通过衍生品等对外汇和个股进行对冲。”至于汇率对冲，有些机构表示，“资金都在境外，港币和美元之间相互挂钩，所以不太需要对冲。”

拔萃资本董事总经理杨杰也表示，从股票市场而言，对冲下行风险主要有三种方式：一是卖空有代表性的股指期货，减少市场的beta风险；二是直接做空个股。但这种方式相对较难，需要对个股的基本面等因素把握得相当准确；三是买股指的看空期权。

“大部分比较主动做空的机构都是对冲基金。他们的投资目的是通过做空来获取较高的回报。相对中长期投资的机构只是利用做空来进行组合的下端保护，也可以说是被动对冲。”杨杰表示，港股方面，今年观察到很多对冲基金增加了港股的空头部位。美股方面，从中期来看，美股的波动率从2016年的最低谷回到历史平均水平，这样的波动总体而言是比较中性的。“随着美联储进一步加息，市场的情绪也会变得更加不安。但如果机构是偏向中长期的以多头为重的方式进行投资，并不需要做过多的对冲，因为对冲本身也不是免费的午餐。”他说。

进行大类资产配置

东方不亮西方亮。大类资产配置是降低风险、提高收益的有效途径，也是大资金的重要投资方式。当前，不少机构正是通过大类资产配置来降低风险，获取收益。

“通过资产配置来规避风险，主要原则是从投资者本身的资产分布状况出发，寻找低相关性的资产。当前时点，比较有意义的大类资产有大宗商品中的黄金和原油，股票资产中的新兴市场和美国成熟市场，以及固定收益产品。”管宇表示。

“从配置角度，要看长期和资产之间的相关性，同时还得强调分散化。目前来看，全球各种因素交织，不确定性和相关性都较高，不见得股票危险，债券就安全。短期来看，最安全的可能是货币。”李炜表示，“至于货币本身，美国加息未变，美元可能还会继续维持一段时间的强势。”

有资产管理机构则会定期对全球各类大类资产的配比进行调整。蓝海智投首席执行官刘震表示：“当前对美股配比达50%以上，欧洲和日本市场分别配置10%左右，债券配比10%，剩余主要配置房地产基金等资产。”

行健资产管理有限公司行政总裁颜伟华表示，市场风险偏高令投资者转向寻求较低风险、回报较可预测的工具。在海外机构投资者的领域中，比较特别的动向是近段时间不少投资者对于将资产配置到私募债权产品的兴趣明显增加。他进一步分析认为，其背景是由于银行为符合巴塞尔III的资本要求，明显收紧了对企业的贷款融资，增加企业在融资方面的难度。资产管理人看见这一块需求缺口，便发行私募债权产品，将投资者的钱通过非银行和债券市场渠道借给个别企业，也有一些是借给私募股权基金，然后收取利息作为投资回报，到期收回本金。“在利率趋升及风险意识上升之时，私募债权市场之中又以浮动利率及优先债这一类较受投资者欢迎。”颜伟华说。

杨杰表示，一般来说，如果组合有6-7个资产类别，风险调整以后的回报可以得到较大的优化。配置的比例可以通过一些流行的组合优化模型来进行计算，使得组合的夏普率达到最大。目前另类资产比较受青睐，包括对冲基金、PE、REITS、私募债等等。

一家私募表示，目前通过股票和期货的结合来分散风险。“期货方面，我们觉得‘工弱农强’，工业品很难有太好的表现，供给侧的影响在减退，需求在地产的驱动下逐步走弱。周期性股票在估值上优势比较明显，提前反应了悲观预期。因此，采用空商品，或者空商品买股票龙头的思路。”他说。

耐心等待机会

在当前微妙的市场环境中，美股、A股等权益类市场的后市可能出现什么走势呢？

在管宇看来，由于美国经济去杠杆已完成，美股的基本面良好。“美股方面，经济增长、就业率等指标相对健康，即使当前美股估值与新兴市场横向对比处于高位，但估值高低并不是考虑看空的唯一因素。经济周期的不同步决定了新兴市场仍处于探底过程。”

刘震表示，尽管美股近期出现了10%左右的调整，但综合来看仍是最佳的选择。由于减税和监管松绑，以及全球贸易秩序的重新平衡，美国经济预期将持续发展，企业盈利进一步增加。而持续加息也进一步提高债券利率，大量资金从新兴市场回流美国。此外，欧洲和日本等成熟市场也表现不错，亦保持配置。但同样由于上述原因，对新兴市场相对悲观。

A股方面，泰达宏利基金周琦凯认为，近期市场呈现出一些新特征。第一，市场波动有所放大；第二，此前机构青睐的绩优白马股也一度出现非理性大幅下跌。从历史经验来看，上述现象表明市场下跌可能已经步入尾声阶段。再考虑到整体市场估值水平已经处在历史底部，判断后续市场大概率呈现结构性机会。坚定看好消费升级、先进制造等领域中持续兑现业绩的优质企业的投资机会。