石油化工：三桶油（A+H）性价比谁最好？

市场关注油价上行背景下的投资机会。三桶油一直是我们重点推荐，本文详细分析三桶油（A+H）5只股票，在不同油价情形下的利润、ROE，以及对应PE估值水平。以帮助投资者得出谁是更合适的投资选择。

1.1. 估算方法

以2018年上半年业绩为基准，考虑油价上涨带来实现价格上升，考虑特别收益金以及成品油定价政策影响。根据成品油定价政策，80美金以上调减炼油利润，我们按照油价每上行5美金，炼油利润下降1美金估算。没有考虑的因素包括，库存收益或损失，以及上游成本变化。另外，因为下半年开始天然气居民气价上调，对中国石油业绩增厚比较明显，该因素考虑在内。

1.2.当前市值隐含油价

5只股票——中国石化（A）、中国石化（H）、中国石油（A）、中国石油（H）、中国海洋石油（H），按照当前市值和10倍PE，对应净利润隐含的油价水平分别是80、75、>100、86、75美金。

1.3. 不同油价情形下对应PE估值

1）油价在60~70美金，中国石化（A）、中国石化（H）PE估值在10~15倍之间。而中国石油（A）、中国石油（H）、中国海洋石油（H）的估值水平都在20倍或以上，不具有吸引力；

2）油价80美金，中国海洋石油（H）估值迅速下降到9倍。中国石化（A）、中国石化（H）PE估值在10倍左右。中国石油（H）PE下降到12倍，中国石油（A）仍然较贵PE有20倍。

3）油价90~100美金，中国海洋石油（H）估值下降至6~7倍。中国石油（H）估值下降至8~9倍。中国石化（A）、中国石化（H）PE估值在10~12倍，吸引力稍下降。中国石油（A）PE仍高达14~16倍。

1.4.结论

1）中国石化（A）、中国石化（H）在70~90美金油价情形下，保持较好估值吸引力。此区间范围外，估值吸引力下降但波动不大。

2）中国海洋石油（H）业绩和ROE对油价弹性最大，油价越高估值吸引力越明显。

3）中国石油（H）在油价80美金以上体现出投资价值，中国石油（A）在油价120美金情形下PE才能降到10倍以下。

2.1.重点公司年化利润估算

根据本周相关产品盈利水平，我们测算重点上市公司当前时点年化利润，结果如下：1）卫星石化时点年化利润7.2亿元，环比1.7亿；2）恒逸石化时点年化利润为23.44亿元，环比-1.09亿；3）荣盛石化时点年化利润为39.02亿元，环比+1.03亿；4）恒力股份时点年化利润为32.6亿元，环比-1.32亿。

2.2. 原油行情回顾

2.2.1. 原油价格与钻机

本周原油价格，WTI 70.97美元/桶，环比-2.28美元；布伦特80.26美元/桶，环比-2.46美元。钻机方面，美国原油钻机869台，环比+8台。

2.2.2. 原油裂解价差

8月国际裂解价差，NW-brent价差7.39美元，环比+2.33美元；USGC-LLS价差10.45美元，环比-0.89美元；Singapore-Dubai价差5.55美元，环比+1.3美元。

国内市场价差方面，汽油市场价差为-136元/吨，环比持平；柴油市场价差为-143元/吨，环比持平。华北地区汽柴油裂解价差为1368元/吨，环比-219元。

2.3. 天然气行情回顾

2.3.1. 天然气价格与价差

本周天然气现货价格，亨利港3.20美元/百万英热，环比-0.19美元；JKM 11.16美元/百万英热，环比-0.14美元；上海门站价仍为2.08元/方。价差方面，JKM-HH为5.18美元/百万英热，环比+0.08美元；上海-HH 1.36美元/百万英热，环比+0.19元。

2.3.2. 国内LNG价格与开工率

本周LNG出厂价方面，全国多数地区开始企稳向上，全国平均价为4509.01元/吨，环比+113.07元；开工率方面，全国平均开工率为44.2%，环比-2.13pct。

2.4. 聚酯产业链行情回顾

2.4.1. 聚酯产品价格与价差

本周涤纶长纤均价为11740元/吨，环比+106元；涤纶短纤价格10630元/吨，环比-100元；PTA价格7879元/吨，环比+83元；PX价格内盘11000元/吨，环比+50元，外盘1333美元/吨，环比+36美元。

本周聚酯产品盈利情况，涤纶长丝单位盈利646元/吨，环比-13元/吨；涤纶短纤单位盈利234元/吨，环比-145元/吨；PTA单位盈利119元/吨，环比-15元/吨；PX单位盈利1791元/吨，环比+125元。

2.4.2. 聚酯产品库存与开工率

涤纶产品POY库存10.5天，环比-5天；DTY库存20.5天，环比-3天；FDY库存13天，环比-5天。PTA流通库存81.2万吨，环比-5万吨。

2.5. 石化产品价差

本周石化产品价差涨幅前三为：PDH价差（42.7%）、PTA与原料价差（39.4%）、苯乙烯（25.6%）。

2.6. 油田服务

本周海上钻井日费率方面，自升式钻井平台（250米）日费率65734.2美元/天，环比持平。自升式钻井平台（300米）日费率77273.46美元/天，环比+3318.1；半潜式钻井平台（<1500米）日费率126780.0美元/天，环比持平。半潜式钻井平台（1500+米）日费率264271.28美元/天，环比+4018.1。半潜式钻井平台（4000+米）日费率259088.3美元/天，环比-80.5。

使用率方面，自升式钻井平台（250米）使用率56.5%，环比持平。自升式钻井平台（300米）使用率55.96%，环比-0.9pct；半潜式钻井平台（<1500米）使用率42.9%，环比+5.4pct。半潜式钻井平台（1500+米）使用率64.29%，环比-2.4pct。半潜式钻井平台（4000+米）使用率44.05%，环比+1.2pct。

2.7. 烯烃价差

本周乙烯与上游价差，乙烯-石脑油652.1元/吨，环比-465元/吨，乙烯-乙烷1711.6元/吨，环比295元/吨，乙烯-甲醇-1413.7元/吨，环比-755元/吨；乙烯与下游价差，LDPE-乙烯-600元/吨，环比+725元/吨，MEG-乙烯503.5元/吨，环比433元/吨。

本周丙烯与上游价差，丙烯-石脑油1809.2元/吨，环比+311元/吨，丙烯-丙烷1338.5元/吨，环比+267元/吨，丙烯-甲醇-819.2元/吨，环比+167元/吨；丙烯与下游价差，PP-丙烯-502.3元/吨，环比-177元/吨，丙烯酸-丙烯397.9元/吨，环比+67元/吨，PO-丙烯1567.5元/吨，环比-124元/吨。