人民币不太可能贬值到11.7

（原标题：人民币不太可能贬值到11.7）

2018年10月13日，中央财经大学联合零壹财经召开"中国金融科技创想峰会暨中国金融科技创新发展指数发布会"。

会上，中央财经大学金融学院副院长谭小芬发表了主题为“本轮人民币汇率贬值有哪些不一样”的演讲。他主要就8月11日那一轮人民币贬值在哪方面有什么不同做了分析，并表示关于“人民币的贬值有可能到11.7”这一说法是不太可能的。

首先，这一轮制造业的PMI指等都是往下走，投资增速、消费增速目前都很低，中央财经现在开始发力，但是幅度毕竟有限，地方财政受地方债的影响，幅度也比较有限。

再者，和上一轮正好相反，由于中美贸易战，这一轮贸易出现逆差，且因为最近金融市场该放开的都放开了，扩大了更多中国供求，就出现了一些资金的流动。

另外，对于监管层的应对手段和策略，2015年利率是缓慢的贬值，外汇储备下降从3.8万亿到2.9万亿，当时中国贸易顺差出现了往前移。这一轮外汇储备实际上是比较稳定的。并且可以看到在贬值的幅度，短期流动方面有差异，上一轮是慢贬，这一轮是快贬。

谭小芬还表示，中美贸易的冲突是长期的，未来的话，人民币汇率有可能在6.9到7之间徘徊波动，在大家觉得突破期可能关系不大的时候央行的时间点可能就发生变化，还会波动一段时间。

演讲实录： 

谭小芬：非常荣幸来参加这个会议，金融科技我不是特别了解，受会议主办方委托我谈一下关于自己研究的领域，人民币汇率贬值方面的知识，我主要讲一下，这个是8月11号那一轮人民币贬值在哪一些方面不一样。大家可以看到最近微信圈转的关于人民币的贬值有可能到11.7，这个不太可能，主要从几个基本面分析来看。

第一个从2018年4月中旬，人民币贬值是10%左右。这一轮贬值和2015年8月11号到2016年上半年的话有一个很大的不同，首先，它们受国内经济的影响，上一轮整个经济增长非常缓慢，从基本面去看比上一轮要好，这一轮我们的压力还是很大。从GDP来看，上一轮实际上经济是在反弹，从6.7到6.8，制造业的PMI指数都是在往上走。这一轮都是再往下走，投资增速、消费增速目前都很低，中央财经现在开始发力，但是幅度毕竟有限，地方财政受地方债的影响，幅度也是比较有限的，这是第一个。

第二个，看一下两次贬值国际收支情况，汇率最基本的是外汇市场供给的需求，实际上我们看到，国际需求不一样，第一次国际收支是顺差，在金融项目当中出现了逆差，金融项目最主要的是贸易信贷，企业出口之后美元到期了延期不还，尽可能提前申请。所以我们看到金融项目这是一个很大的支出，但是货物方面顺差很大，上一轮在外汇储备方面是减少了4.7%，外管局也不知道，因为市场的原因。2018这一年看到反过来了，贸易出现了逆差，但是资本流动我们自己上出现小额的顺差，外汇储备反而是在增加的。这个原因是什么呢？这个原因是贸易出现逆差，是因为中美贸易战，资金流是因为最近我们在金融市场该放开的都放开了，扩大更多中国供求，出现了一些资金的流动。

这个图可以看到汇率和国际收支变化基本上非常温和，其实细看，中国资本流动最主要的贡献是其他投资，比如说外资的投资，第二类就是贷款，第三个就是贸易信贷。

2015年8月11号出现了贬值压力非常大，资本外流，外汇储备下降，当时国务院提出来一个目标，就是外汇储备持续下降，所以市场信息非常不足，贬值非常强。这个我们可以看到，在央行当中的目标，实际上有所下跌。可以看到两个原因，第一个原因是人民币汇率改革是市场化程度在提高，第二个是这一次的话，我们国内保护伞压力比较大，供给实际上是偏向于内部均衡。

下一个就是货币政策边际倾向不同，这两年美联储利率在往上走，但是在2015年中国的利率也在往上走，当时中美逆差在收紧，这一轮可以看到9月1号的时候，美国的10年期国债率在2.4，现在达到了3.2，中国的利率还是往下走，最近降准了，尽管降准是定向方针，这一次利率是受到下行的影响。

下面一个是监管层的应对手段和策略，过去很多人谈人民币利率调整的话，我们是缓慢调整还是渐进调整？汇率调整方式不一样的差距是可以看到的，2015年利率是缓慢的贬值，外汇储备下降从3.8万亿到2.9万亿，当时中国贸易顺差出现了往前移。这一轮外汇储备实际上是比较稳定的。

并且可以看到在贬值的幅度，短期流动方面有差异，上一轮是慢贬，这一轮是快贬。上一轮的数每个月平均是400多亿，这一轮是流动，如果汇率快速调整之后，大家的贬值预期会下降，这个某种程度上有利于抑制人民币资产外流。当然，有文章说人民币会大幅度贬值，这个不太可能。

中国的企业资产是人民币，美元升值的时候，实际上整个资产负债在增加，贬值对贸易方式从金融方法，对我们企业实际上是不利的。汇率的调整，会有很大的冲击，但是，在管理汇率的过程中，如果没有好的预期就会带来资本流动变化。

最后总结一下，我们前面讲的这些东西，从人民币上我们可以看到支持人民币汇率的因素，资本流动性，金融监管加强之后，整个市场风险还是下降的，利率是上升的。美元这一次走强和上一次有不一样，美元上一次非常强劲，这一次美元的汇率都在上升，美国经济到现在增长大概复苏113个月，从这个时间来看，这一次如果和上一次差不多，美国经济也快差不多到顶了。美元的强势不像上一轮那么强。

基本面是非常明显的发生了变化，第二是贸易的环境，中美贸易的冲突是长期的，未来的话，人民币汇率有可能在6.9到7之间徘徊波动，在大家觉得突破期可能关系不大的时候央行的时间点可能就发生变化，还会波动一段时间，非常感谢大家，就讲这么多。