网易研究局NO.422
作者|颜色（北京大学光华管理学院应用经济系副教授）
中国人民银行7日决定下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点，市场将迎来年内第四次降准。北京大学光华管理学院应用经济学系教授颜色认为，本次降准仍属于定向调控和对冲操作，货币政策取向没有改变。
人民银行决定，自10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利（MLF），这部分MLF当日不再续做。除去此部分，降准还可再释放增量资金约7500亿元。 此前1月、4月、7月央行已经执行了三次降准，此次将是年内第四次降准。
降准是不是货币政策转向？
颜色表示，目前，货币政策取向依然是稳健、中性，保持合理充裕的流动性。当遇到一些流动性波动时，央行会进行应急响应的流动性管理，这是货币政策一个通常的做法。目前经济下行、信贷持续走低，降低融资成本、增加流动性供给是一种正常操作，是央行一惯的做法，很难说是货币政策转向。
“如果我们仔细看央行这一年的操作，央行并没有施行过于偏紧的货币政策，而是始终坚持适度的货币政策。央行今年已经数次降准，也利用MLF等基础货币调控措施保持大致平稳的流动性。大家认为偏紧主要是因为监管，而不是因为央行的流动性调整，所以降准是对当前金融和实体经济形势的一个正常反应，不能说是货币政策的转向。”颜色说。
颜色表示，央行对经济和金融运行状况一直非常敏感，随着经济稳增长压力逐步加大，央行就要适度增加流动性的供给，这是央行长期以来的策略。“说‘放水’和‘紧缩’都是不对的，央行一直以来都是平衡操作。”
颜色认为，今年下半年以来，金融形势压力很大。由于国际国内环境因素，央行进行降准等类似操作，也反映了形势的变化。
“要判断货币政策是否转向，在当前看主要看银保监会和央行相关部门的监管政策。”颜色认为央行目前不可能再用所谓“放水”的方式来刺激经济，因此也就无所谓货币政策转向，“因为不存在‘放水’和经济增长的线性关系。”
降准后应该投资哪些领域？
目前，全球新兴市场资产价格波动较高，中国也面临相应情况。颜色认为，进行风险防范为主的保值性投资，相对比较稳妥。越往年底，随着经济政策的到位，以及国际上一些风险和利空逐步出境，可以考虑以风险防范为主适当增加风险资产的比重。颜色认为，年内依然有降准的可能性，但是要评估总体实体经济和金融形势，也要评估人民币贬值压力，所以要进一步的看。
货币政策还能不能刺激经济增长？
颜色认为，央行此次降准和MLF的目的主要是为了稳住流动性，防范金融风险，而不在于刺激经济。
他表示，当前，中国的广义货币政策，是央行的政策和监管政策（银保监会）两方面互相配合。监管主要是限制货币和信贷的循环，也就是杠杆的调控。如果现在再来一轮监管放松，有可能刺激经济，但会进一步加大系统性金融风险。
颜色说，如果再来一轮信贷扩张刺激经济，会使原来已经相当高的杠杆率进一步加深，使金融体系更加脆弱，所以目前这并不是一个选项。
“货币政策能不能刺激经济？我的结论是，如果我们放松监管，肯定还是可以刺激经济增长，但我们希望更健康的增长，并不仅仅是数字。”颜色说。
颜色表示，央行降准的主要目的还是稳定信心，防止薄弱环节和潜在风险。所以，进行适度监管、结构性去杠杆，应该是接下来的重点。
“监管可以适度放松，但要非常小心，因为我们的金融体系依然很薄弱，风险点非常多，保持稳定的杠杆率，还是当前重要任务。”颜色说。
颜色认为，真正实现稳增长还要看财政：
第一、要真正落实降费减税，减少实体经济的压力；
第二、财政政策要更加积极，真正落实7月政治局会议提出的六个“稳”，需要财政政策、税收政策、甚至更深层次的一些配合。
“当前在全球范围内，货币政策也不是担当稳增长的功能，它的功能主要是防范风险和稳定流动性。”颜色说。
颜色教授简介
颜色博士，北京大学光华管理学院应用经济系副教授，北京大学经济政策研究所副所长，曾任渣打银行（中国）有限公司资深经济学家。颜色博士的研究方向是宏观经济学、中国经济和经济历史。
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