（原标题：泓德基金邬传雁：放眼长远 择”木”而栖）
简介
邬传雁，中国人民大学工商管理硕士，证券从业经验18年。现任泓德基金管理有限公司副总经理，第二事业部总监。曾任幸福人寿保险股份有限公司总裁助理兼投资管理中心总经理，阳光保险集团股份有限公司资产投资管理中心投资负责人。擅长大类资产配置，股债能力双优。
寄语
投资是志存高远的事情，基金经理的价值就是要去发现大家看不到的东西。投资的成败最关乎人的修为，需要看透很多东西，需要有所取舍。我们主张在投资的各个环节择高处立、放眼长远，找到有潜力的行业或子行业，并从中选出管理和文化特别优秀的公司长期持有。
A股市场向下波动空间有限 向上延展空间开启
最近A股市场走到了一个焦灼的阶段。大部分上市公司的估值都创下了 近几年来的新低，无论是从历史还是当下的估值判断，我们都可以很理性地得出这样一个结论：这是一个向下波动空间有限，向上延展空间开启的超长期结构性牛市的起点。即便如此，市场的人气还是低迷，绝大多数人看空并且不断减仓，还有很多人即使不看空，也倾向于做空和观望。
气氛像极了2008年。上证综指从2007年10月16日的6120.04点下跌至2008年10月28日的1664.93点，历时一年，期间指数累积跌幅70.71%，上证综指平均市盈率从50倍一路下行至13倍左右。直到后来指数再度掉头向上，一路涨至3400点。
和很多人讨论，大家都有一个共识，那就是现在A股的估值显而易见地低，向下的风险显而易见地小，长期赚钱的概率则显而易见地大，为什么那么多人还不愿意进场，这值得深思。
不久前的一项调查表明，过去十年，有87.98%的上市公司取得了盈利，97%的基金赚到了钱，但是股民和基民却大面积亏损。这种差异反映了一个问题：这个市场的价值还在，赚钱的效应还在，但是大多数人却不能从中获利。过往的数据和今天的情绪一样，大致指向了同一个答案：很多人并不具备长期投资的理念，他们在等待一个显而易见的拐点，他们被称作为趋势投资者。然而当拐点真正出现的时候，其实未必敢相信或者有充分的能力去觉察，而对于市场低点的预测和等待，最终出清了很多人。
于是就有了以下的故事：在基金赚钱的时候，很多投资者持有的时间非常短，他们享受了一小部分收益，然后换掉了手里赚钱的基金；而在下跌来临的初期往往不动，直到承受了整个下跌的损失，最终在一个低点清仓。拉长了看，这样的投资，收益和风险是不对称的。
其实回顾历次A股的底部区域，我们都能看到市场的分歧尖锐地存在着，我们心里非常清楚，真正的低点难以预测，也许有极少数人能够踩对节奏，但大多数趋势投资者反而在最后跟丢了趋势。判断趋势是不可靠的，那么，我们不妨来找找可靠的东西。
先抛开这个市场的声音，让我们来冷静地分析一下造成人们眼下普遍悲观的因素：
首先是贸易战。事态的进展已经可以洞察一二，美国想要通过一个犀利的攻势在谈判桌上赢得对自己有利的筹码，而实际上他们已经这样做了。结果是征税，但这改变不了根本性的东西，比如中国开放的大门不会就此关上，新兴经济体的发展势头也不会就此被扼制。反而，当我们面对这种局势的时候，需要做的，是避免基于对川普、贸易战这些定义的简单理解所形成的思维范式来看待全球宏观，回到基本的分析中去。
其次，去杠杆。我们十分清楚，去杠杆的目标是为了市场的长期稳定，那么，无论政策怎样做，稳定依然是主要的基调，所以，我们才会看到政策变得井然有序，而去杠杆也只是不断出清可能对市场长期发展造成不利影响的因素。
最后，经济下行的担忧。表面上看来，这是看空者最有力的理论依据，但我觉得其实它远没有我们想象得那么糟糕，或者说这是经济转型过程中必须要经历的阶段。过去几年，依靠全球经济复苏和供给侧改革，在一段时间内，传统产业的业绩得以快速地恢复并增长，但这不是常态，至少不是一个趋势性的方向，它是一个中短期的现象。从长期来看，经济有其增长的自然力量，比如老龄化和全球化的新技术浪潮，经济最终会沿着它自身的轨迹去发展，淘汰落后、结构转型，这是最清晰和强有力的方向。
所以，当我们看到符合这两个方向的优质个股的价格跌到了2017年7月份的阶段性低位，而利润却比那个时候增长了20%多的时候，我们就可以理解，当下的问题已经不再是经济层面的因素，而是心理层面的因素了。
行为金融学理论告诉我们，投资者在投资过程中常出现后悔的心理状态，为了避免这种心态的出现，很多投资者在决策时经常会表现出一种优柔寡断的性格特点，这是作为理性投资者需要克服的。如何克服？我想，不妨跳脱出来，把视线放得长远一些，把目光从一个广阔的市场聚焦到对持仓股票的定价上来，或许我们就拥有了穿越周期的力量。
事实上，在这个市场中，很多人买股票并不定价，看到有利的消息就买，看到不利的消息就卖，大多数人并不在乎股票的价值本身。基于这种方法做决策，市场的普遍看法就会干扰到投资本身，甚至令他们对自己的观点产生质疑。所以，我们要做的，是收缩我们的战线，放弃很大的市场，去选择真正卓越的上市公司和企业管理者，长期持有。
我们身处于一个技术升级与经济转型加速的时代，每个行业都会有一个洗牌的过程，即使经济本身向好，对于传统观念和技能的淘汰也非常残酷，而原先依附于此的人们如果不能及时更新自己的知识结构和技术，也有可能会出局，比如在一些新技术领域，机器取代人这件事情正在发生，这只是未来的一个缩影。
时代的变化投射到股市上，就形成了波动，短期的机会和波动所有人都能看到，但只有少数人能够自律地不去赚这笔钱，这一部分人才能做出卓越的事业。我们欣赏这样的上市公司，他们的高管和股东，往往能够站在社会的高度去考虑问题，在经营的过程中更多地考虑环保、资源、公众利益等社会性问题，着眼长远，而不去赚短期的钱、和中小股东博弈的钱，他们是一股积极的力量。中国的经济体量很大，过去的几十年间，各个行业都走出了一批优秀的企业家，他们目光远大，积累了财富和管理的经验，做了很多既有经济利润又能产生社会效益的事情，他们是未来中国经济的中坚力量，我们要做的就是把它们找出来，并获得长期的时间价值。
本文来源：网易基金
责任编辑：
席文超_NF5495
