光大证券：高油价时代的到来 石化个股进入黄金期

（原标题：高油价时代的到来【光大石化化工裘孝锋团队周观点1007】）

来源：光大石化化工裘孝锋团队

国庆期间，国际油价经历几年大的调整后，第一次历史性的突破了85美元/桶。下一步，原油价格何去何从？对于宏观经济政策和二级市场来说，都是方向性的事情，下面我们重点讲一下我们的观点。

从今年二季度以来，我们一直反复向市场强调特朗普退出伊朗核协议的重大影响。站在当下，我们认为未来3-6个月原油市场的主要矛盾依然是美国和伊朗之间的矛盾。 这一部分是油价维持在80美元/桶还是进一步上升到100美元/桶最关键的因素。

首先，美国的态度应该是非常明确的，伊朗肯定是要被制裁的。因为特朗普退出伊核协议，重新对伊朗实施制裁，这并不是一时拍脑袋决定的，而是竞选时期的口号，上台之后就要履行竞选口号，所以美国对伊朗的制裁应该是认真的。而且从各方面掌握的信息来看，这次美国制裁的力度要远远超过2012年7月1日奥巴马对伊朗的制裁。所以美国对伊朗的制裁态度这里，后面不需要担心有什么变化。

唯一不确定的是伊朗这里会不会投降。首先，伊朗是政教合一的国家，这一点是非常重要的，这决定了伊朗在与美国对抗的过程中内部有更大的凝聚力。另外一个比较有意义的是，伊朗、伊拉克是什叶派，沙特是逊尼派，如果分成两个派，什叶派在中东现在是占上峰的。自从2016年1月1日，美国为了打击ISIS把伊朗放出来后，在叙利亚、也门这些战场，整个什叶派都占上峰，逊尼派节节败退，这可能也是特朗普要制裁伊朗的一部分原因。现在整个中东地缘政治格局导向什叶派，而不是逊尼派。所以，11月5日美国对伊朗的制裁大概率是要生效的，这个应该是没什么问题的。

但是这中间有掺杂了美国的中期选举，涉及一个节奏的问题。11月6日是美国的中期选举结束时间，特朗普在中期选举结束之前肯定不希望油价涨特别多，他的压力会比较大。因为美国居民支出当中汽油的占比还是比较高的，汽油价格突破3美元每加仑对心理冲击也比较大，所以你可以看到特朗普老是怼油价，种种言论都是压油价。

但是中期选举之后呢，这个因素会变小。因为从油价与美国的关系看，美国经济与油价是正相关的。正如之前几次电话会议强调的那样，现在美国一天1800多万桶的原油消费量，自己净进口300多万桶，20%是需要进口的，到2020年20%可能都不需要进口了。另外，油价与农产品、石化产品、天然气产品都是正相关的，如果考虑美国在这些上面的敞口，美国经济早已经与油价有很高的正相关性。我们宏观也算了一下，油价每涨10%，美国的CPI增加0.3%，这还是以前的数据，现在肯定达不到这些。还有一点比较重要的是，美国油价与国际油价出现了脱钩。有可能布伦特100美元，WTI只有80美元，后续价差可能还会进一步拉大。

在这样的背景下，美国肯定是以11月6日的中期选举为界，在这之前肯定会采取口头的或者具体行动来使油价回落；而11月6日之后，制裁伊朗是美国的主要战略目标，一定会兑现上台时的口号，对伊朗实施制裁。

另外，美国制裁会不会产生实质性的影响？从目前来看，无论是中国还是印度，早就做好了暂停从伊朗进口的准备。以我们国家为例，我们已经在和沙特国家石油公司商量，从沙特多进口原油的事情。之前请的专家讲油价，他前一段时间去过印度，印度方面表示来自美国的压力很大，基本上也不可能再像之前一样大规模地从伊朗进口原油。连中国和印度都是这样，更不要说日本韩国欧洲了，所以伊朗原油出口的大幅下降是必然的。

这里还要说一个数字，这个数字是上次电话会议讲的，也超出了之前的预期。伊朗的原油出口量有240万桶每天，除此之外还有50-60万桶凝析油每天的出口，还有30万桶每天的成品油出口。所以三个数字叠加在一起就是330万桶的量，330万桶的量下降70%-80%，这比我之前估计的还要严重，所以油价往3位数走的概率是非常大的。至于有些人说的美国页岩油、经济形势不太理想等，大家可以想一个事情，2012-2014前三季度，为什么原油价格和其他大宗商品价格出现了历史性的背离，为什么油价一直在100多美元，其他大宗商品包括黑色、有色都回落了。就是因为两个事件：一是2011年利比亚的出口下降100万桶/天，二是2012年7月1日，美国对伊朗实施制裁打掉了100万桶。这两个100万桶打掉之后就导致了原油的供应紧张，其实也就是两百万桶的量，油价一直强势到了2014年三季度。而当时的经济形势是2012年的欧债危机；供给方面，页岩油在2012-2014年中正是蓬勃发展，每年都是130-140万桶/天的增长，是页岩油发展的春天。即使在这样经济形势不太行，页岩油蓬勃发展的情况下，油价依然维持在110-120美元/桶。所以整个伊朗330万桶每天的出口量被打掉是什么概念就可想而知了。

油价大趋势从目前情况来看是要往三位数走，但是有个节奏的问题：11.6美国中期选举之前，我觉得不会特别夸张，不排除有反复；但11.6美国中期选举之后，油价大概率要往三位数方向走，把握这个节奏是非常关键的。

从现在开始到11.6之前，这就是搞石化化工个股的黄金时间！估值低的 ，三季度业绩好的一定可以。但如果看长，就要配置与油价一阶相关的比较理想，上游、煤化工、轻烃裂解，油价一涨业绩马上就能出来的这种，首选中石油、中石化、中海油、新奥、卫星、华鲁恒升、阳煤化工等等。另外就是和油价二阶传导的，但二阶传导时间不能太长，就是因为这次是由地缘政治带动的油价上涨，不是供需决定的，这种供给端的因素是会发生变化的，今天制裁明天就不一定了，长则生变。最后一个就是民营大炼化，高油价对市场化的大炼化业绩是负面影响，但对于恒力、荣盛等这些大炼化项目来说，因为牵扯到成品油销售的政策问题，高油价对他们来说可能是好事。