发审严把关将延续 券商投行亟需开源节流

（原标题：发审严把关将延续 券商投行亟需开源节流）

市场下跌，IPO收紧，分到“蛋糕”的大多是头部券商。对于中小券商而言，当下开源难度较大，于是节流成为理智的选择。

9月30日，首届“大发审委”即将卸任。近一年来，有“最严发审委”之称的第十七届发审委创下IPO审核通过率的新低，通过率不足六成，但也有券商投行人士认为，“今年通过率百分之五十几，算是正常吧。否决肯定有否决的理由”。

在“大发审委”的从严审核下，IPO市场各方生态得以重塑。作为IPO市场重要的中介机构，券商承销保荐业务呈现分化格局，相比中小券商，头部券商的业务抗风险性更加强劲。

通过率不足六成

2017年9月22日，证监会公布第十七届发审委委员拟任人选名单；9月30日，正式名单公布，主板与创业板合并审核，“大发审委”呼之欲出；10月17日，第十七届发审委委员首度亮相。

据统计，截至9月18日，第十七届发审委共计审核238家次首发申请，其中过会企业135家，通过率为56.72%，不足六成。相比2015年（92.28%）、2016年（91.14%）、2017年（79.33%），这一数字下滑明显。

对于通过率较低，一家中大型券商保荐代表人对《国际金融报》记者表示：“其实主要还是项目质量的问题。每个项目都会存在各种各样的问题，就看解决得怎么样，有的企业可能有比较大的硬伤，解决得不好，确实会被发审委毙掉。”

对于一家拟上市企业，能否最终拥抱资本市场，可以说发审委掌握着“生杀大权”。因此，发审委对企业审核所重点关注的问题，也成为券商保荐项目的“通关秘籍”。

华东某券商投行部负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示：“现在发审委非常关注公司的业绩真实性、持续经营能力、内部治理管理有效性，以及关联交易，这些都是硬性条件。”

分析人士认为，一家拟上市企业能否顺利过会，自身质地的优劣与否成为重要的衡量指标之一。

严把关将是常态

随着首届“大发审委”审核效率的提高，拟上市企业撤单不断，困扰A股老大难的IPO堰塞湖得以明显疏解，“水位”不断降低。

据业内人士统计，IPO“堰塞湖”在规模上于2016年6月达到巅峰，IPO排队待审企业数量一度接近700家。自2016年11月IPO审核速度提速，待审企业数量开始逐步下降。截至9月17日，证监会受理首发及发行存托凭证企业288家，其中未过会企业中正常待审企业降至222家。IPO“堰塞湖”在一定程度上得到疏通。

广证恒生策略分析师陆彬彬认为，审批趋缓趋严导致递交IPO材料企业数量减少，主动终止审核企业数量增加，IPO“堰塞湖”上游流入乏力；同时，目前IPO审核的速度尽管趋缓，但较为稳定。因此，结合上下游的变化情况，IPO“堰塞湖”规模明显下降。

同时，陆彬彬称，如果按照目前的递交材料企业数量以及审核速度的节奏来测算，今年年末IPO待审企业将下滑至200家左右，而到明年8月份，则将下降至100家左右。

换届之后，第十七届发审委的严监管风格是否会延续，引发业界诸多猜想。

东北证券股转总部副总经理张兴云在接受《国际金融报》记者采访时表示：“严格把关将是常态，出问题的上市企业都是规模较小的企业。新一届发审会应该还是会继续严监管。”

还有观点认为，在经历撤材料潮后，未来新增申报企业以及后续上会企业的质量更有保证，IPO审核通过率有望提高。

伴随从严监管以及新股发行常态化，IPO排队企业的数量逐渐减少，拟IPO企业等待审核时间越来越短，即报即审的审核状态可期。

“即报即审很快就可以到来，审核周期将在3个月左右，然而，符合审核通过条件的企业将很少。”张兴云说。

优化保荐项目选择

随着监管趋严，券商在投行承揽项目标的选择上，越来越趋于谨慎考量。

“通过标准水涨船高，选择项目的时候，肯定要更考虑公司质地，不然就是做到最后不得不放弃，还耗费了大量的人力、物力、财力。”受访券商投行人士对《国际金融报》记者分析。

今年6月，证监会发布《首次公开发行股票并上市管理办法》、《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》等文件，并分别增加一条针对IPO企业上市后出现“业绩变脸”，保荐人应该承担何种责任的条款。

根据条款规定，当保荐人保荐的企业上市首年即出现亏损，监管部门将自确认之日起暂停保荐机构的保荐机构资格3个月，并撤销相关人员的保荐代表人资格，但尚未盈利的试点企业除外。

因此，上述券商投行人士进一步表示：“我们公司现在在投行业务方面的内控以及内核还是挺严格的，保护公司品牌的同时，也在保护我们从业人员本身。”

开源与节流之分

据Wind资讯统计，自2018年以来，共计75家企业完成IPO，39家券商分得保荐承销业务的“蛋糕”。具体来看，大部分落在中金公司、中信证券、广发证券、华泰联合证券、中信建投证券等少数头部券商的口袋里，而54家拥有保荐资格的券商投行颗粒无收。

金融行业分析师严哲铭在接受《国际金融报》记者采访时表示：“市场下跌，IPO收紧，分到‘蛋糕’的大多是头部券商，这一现象比较正常。由于券商具有周期性行业的属性，好比源头水多时雨露均沾，水少时则小溪枯竭大河流淌，除非是IPO市场普遍景气时，大券商因项目过多或收费过高，中小券商才有更多的机会做差异化竞争，但就目前情况来看，当市场下行、审核标准趋严时，这块业务便会大概率向头部券商集中。”

根据Choice数据统计，自2017年10月1日至今，主承销商承销收入排名（发行统计）情况显示，市场份额排名前10位的券商，市占率达63.85%。

严哲铭进一步分析，“大券商本身资本金多，资本充足率高，拥有全牌照，提供一揽子综合金融服务，在这样的市场环境下，拿到更多的单子，是情理之中的事情。中小券商更多面临洗牌，这个行业的集中度将会进一步提高”。

逆境对券商的考验度增加。严哲铭预计，“长远来看，今年的情况不会是一个常态。不过，在激烈的行业洗牌过程中能够生存下来的，后面的日子或许会更加好过一些”。

当下开源难度较大，于是节流成为中小券商更为理智的选择。“整个行业处于周期性的萧条阶段，行业裁员、降薪现象较为常见，如果中小券商这个时候不在成本上做一些收缩，过冬便会比较困难，因为过了冬才有未来。这个时候，大券商反而会选择逆势扩张，可以对其龙头地位加以巩固。”严哲铭说。