泓德基金邬传雁：大道至简 坚定拥抱优质公司

（原标题：泓德基金副总经理邬传雁：大道至简 坚定拥抱优质公司）

邬传雁，中国人民大学工商管理硕士，18年证券从业经验，现任泓德基金管理有限公司副总经理。曾任幸福人寿保险股份有限公司总裁助理兼投资管理中心总经理，阳光保险集团股份有限公司资产投资管理中心投资负责人，阳光财产保险股份有限公司资金运用部总经理助理负责人，光大永明人寿保险公司投资部投资分析主管，光大证券股份有限公司研究所分析师，华泰财产保险公司投资管理中心基金部副经理。

泓德基金公司副总经理邬传雁接受采访之时，正值市场风格变换、沪弱深强之际。彼时A股刚从中美贸易摩擦引起的扰动中恢复，上证50疲软不振、创业板50气势如虹。然而，面对记者提出的大小盘风格切换是否完成、创业板能否走出趋势性行情、A股慢牛格局还在不在的问题，拥有18年资产管理经验的邬传雁表示，市场风格切换、热点轮动等更像是需要被屏蔽的市场“噪音”。他更愿意把更多的精力用来考察公司，寻找朝阳行业中由最优秀企业家领导的优质企业，这些企业股票能够在长期发展中拥有数倍的股价空间，属于“非卖品”。对这些股票，邬传雁坚持分散持仓，并大胆逆市加仓，既赚公司的钱，也赚人性的钱。大道至简，坚定地长期拥抱最优质的公司，或许是对他投资理念的精炼概括，但这其中蕴含的投资逻辑远非看起来那么简单。

　　屏蔽来自市场的“噪音”

风格切换、题材轮动、大小盘跷跷板效应这些常被市场研究者津津乐道的关注点在邬传雁看来更像是来自市场的“噪音”。有的基金依靠重仓一只股票或踏准一波行情收益很高，邬传雁对此也是淡然看待。他说：“短期赚大钱是容易的，在市场里呆得久了，技术分析、热点轮动也都会，用起来胜率也不低。但是一旦形成这种投资模式之后，要改回来就很难了。”

无视风格切换和大小盘效应的背后，是邬传雁坚信长期看只有最优质的公司才能享受持续上涨。他说：“市场上喜欢将股票分为大盘股、小盘股或龙头股、非龙头股，这种标准过于简单和绝对了。长期来看，依靠这种标准的赚钱模式很难奏效。现在所谓的龙头股，未来有一部分是能够走出长牛的，但也有一部分只能归于平淡，这需要甄别能力。同样地，简单地使用市盈率、市净率来谈论个股估值也会有比较大的误差。”邬传雁补充道：“如果非要用风格来定义股票，那么我觉得要在偏价值的个股中寻找偏成长的股票，比如现在银行股很便宜，但不意味着所有银行股都值钱，我们需要寻找未来成长空间大的标的。”

除了对市场轮动切换无感，邬传雁同样对根据市场走势打短差“不感冒”。“好股票是非卖品。人的判断会出现偏差，而中短期的判断尤其容易出错，好股票一旦因为市场因素错误卖出，很可能就追不回来了，所以我们尽量不做短期博弈。如果股价暂时表现不好，我会首先分析原因，到底是企业经营出现了问题，还是市场情绪所导致的，如果是后者，我不会因为一时的下跌而把股票卖了。同样地，当这些好股票遭到市场短期热炒，如果还没有达到预期，我会适当减仓，但不会清仓。”邬传雁继续说道，“当整个市场都处于历史低位的时候，只要买入持有好股票，将来的收益肯定比较乐观。并且因为是低价买入，所以波动也相对有限。有的人虽然在持有过程中进进出出做了差价，但从长期来看，最终的整体获利远不及长期持有的收益。”更重要的是，邬传雁强调，如果把大量的时间用在市场的短期判断上，既十分耗费精力，还会影响你的情绪，并且对个股质地的研究时间也相对少了。

所有这些操作策略，或许都可以归因到邬传雁的投资目标和理念。在保险资管行业从业多年并取得优秀业绩的邬传雁说：“我对保险公司的考核体系比较适应，理念上是合拍的。保险投资有一个重要特点，那就是每年会先要求一个基础的绝对收益，在此基础之上再考察收益排名。也就是说，短期的回撤和波动要小，并且长期业绩也要好。在这样的背景下，投资的出发点是不一样的。”正是这样的投资理念，让邬传雁养成了着眼长期的投资习惯，看五年、十年甚至更长，预期持有时间也拉长到了三年以上，而且通常情况下都会摒弃题材股、周期股等高波动性的股票。他表示：“要力争做到长期有比较高的收益，短期能更好地控制回撤和波动。”

　　八成精力考察企业管理层

有舍有得，屏蔽了来自市场的“噪音”，邬传雁把更多的精力用来考察公司，寻找股票中的“非卖品”。在邬传雁看来，朝阳行业中由最优秀企业家领导的优质企业能够在长期发展中拥有数倍的股价空间，这样的股票可称为“非卖品”。十几年来，伴随着A股市场的波澜起伏，邬传雁通过长期跟踪、考察和调研，从3000多只股票当中筛选出了30只左右组成核心股票池，其中真正的“非卖品”只有十几只，剩下的还有待时间的考证。在寻找“非卖品”的过程中，还要不断动态排除那些此前看好但后期被证伪的股票。据邬传雁介绍，这些“非卖品”中既有大盘蓝筹中成长性强的股票，也有优质的中小盘股。

“非卖品”难寻的背后缘于邬传雁与众不同的选股标准，他尤其看重管理层的水平。“有些人考察公司可能会看业务转型、业绩爆发和行业空间，但一家好的公司，光有前景是不够的，还需要管理层有意愿干好，有能力干好。”邬传雁说，“在一个朝阳行业里，公司有很多，但真正能够走出来的凤毛麟角。资本市场的收益来自于公司发展高于预期，风险则源于上市公司持续低于预期，持续低预期和高预期的分水岭就是公司的管理。”

衡量公司管理的标准是多方面的，邬传雁说：“管理比较好的团队大都具备四个素质：一是要专业；二是要有理想和热情去实现行业发展空间；三是要脚踏实地做管理，做好人才培养、团队稳定维护、长期增长点培育等各方面的准备；四是要有学习能力。能够发展壮大的公司，他的企业家必定是非常优秀的，且具备带领大家建立学习、营造积极向上文化的能力。”

除了考察管理层，邬传雁还会多维度确认公司具备大概率的长时间持续高速增长的动能。他说：“这种公司常常有一些共同的基因，一是过去至少十来年专注在朝阳产业的子行业里精耕细作，具备技术、管理优势和国际竞争力；二是员工的利益诉求和公司的发展目标合拍，比如管理层和核心员工持股合计超30%；三是有持续研发投入且比较有效。”

如果说投资者对好公司的标准还有共通之处，那么好股票的股价空间常是仁者见仁，智者见智，但邬传雁对“非卖品”股票未来拥有数倍空间充满信心。“我看的维度更长，也更有信心。过去三四年以及未来十余年，中国经济处于转型期，人口老龄化和新技术在全球范围的革新是两个确定性很强的大趋势。这意味着与养老健康、新技术相关的产业在未来十年乃至更长时间内具备非常强劲的增长动能，在整个经济表现中一枝独秀。”邬传雁说，“这两个领域中的优质个股向下空间不会太大，但是往上的空间却是数倍。从长期持股看，目前是较好的介入时机”。

　　分散持仓 敢于逆市加仓

虽然“非卖品”股票经过层层严格筛选，但邬传雁却不愿意重仓持股。“这是尊重投资认知规律的结果。人的认知是存在概率的，哪怕确定性再强，在10只看好的股票中，最终有2至3只被市场证伪也是正常现象。要承认自己有可能犯错，适度分散持仓是为了走得更远。”邬传雁说，“目前我的持仓偏向分散，单只股票持股比例一般不超5%。”

分散持仓的审慎同样表现在邬传雁对个股持仓上限的调整上。他说：“对个股搞得越清楚，越有信心，持仓上限就越高。一些好股票刚开始只持有3%的仓位，后来看得更明白了，再提高到4%至5%的水平。”邬传雁并不觉得这样会错失好股票的涨幅。他说：“好股票不见得非要买得早，等能够看清楚了，行业空间更确定了再买，股价空间依然很大。”

在邬传雁看来，能否充分享受好股票带来的涨幅取决于对公司认知的提前度和深度。“一方面，要提前学习和发现一些东西，要比市场提前半拍把这些公司搞清楚；另一方面，对公司的了解要比其他人更深入，尤其是对新技术公司，等到很容易被看清的时候，股票的成长空间常常变得较为有限，投资性价比就降低了。”他说，“在长牛股票中途提早‘下车’的投资者常常是对公司了解不够深入，长期持股的信心和耐心不足。”

与不愿重仓持股形成鲜明对比的是，邬传雁在“非卖品”股票遭遇市场错杀时敢于逆市加仓。“当我长期看好的东西被市场抛弃时，我会贪婪，这时是赚人性的钱。”在今年以来的两次市场较大调整中，邬传雁均逆势加仓，毫不犹豫：“这两次市场调整，我把风控允许内的仓位都加上去了。敢于加仓一方面是判断不会出现系统性风险，另一方面是对看中的个股非常了解，很有信心。”当大盘平稳后，在2月以来市场风格偏向中小创的情况下，不少加仓个股很快收复失地。

回想去年，在大盘蓝筹主导的单边行情下，邬传雁持有的一些个股并没有那么快迎来收获期。他表示：“市场风格对我的持仓影响不会太大，如果风格不契合，因为持股较为多元分散可能总体表现中等，但一旦拥有风格加持，很多‘非卖品’股票会表现得很好。”邬传雁对持有的代表中国经济未来转型方向的优质股票充满信心：“只要方向正确，市场的‘风’总会吹向这边，并且一直吹向这边。”