礼节刚需+避险需求=黄金珠宝超预期回升，龙头企业动销更佳

核心结论

8月社零总额增速9.0%，环比回升0.2pct，黄金珠宝在礼节刚需、避险需求等带动下，8月增速大幅提升至14.1%，龙头企业动销更佳；必需消费在CPI上行带动下继续稳健上行。重点配置：永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、老凤祥（上调）、家家悦、拉芳家化等。同时积极关注超跌个股：王府井、周大生、百联股份、莱绅通灵、上海家化等。

四条主线：

→1、必需消费稳健防御，CPI加速上行带动超市盈利向好！重点布局：永辉超市、家家悦等。

→2、化妆品穿越周期，国货品牌加快崛起！重点布局：珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇等。

→3、电商旺季来临，苏宁高成长持续验证，电商进攻季节！重点布局：苏宁易购、跨境通等。

4、海外优质标的价值凸显！零售：高鑫零售、小米集团、拼多多等；教育：枫叶教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育等！

近期思考

1、8月社零总额暂稳，黄金珠宝超预期回升

8月社零总额同比增速9.0%，比7月增速8.8%提高0.2pct，限额以上零售额增速5.9%，同样提高0.2pct。必需消费在CPI上行带动下快速企稳回升，可选消费继续整体承压，但黄金珠宝品类由于黄金饰品避险需求提升等因素，8月大幅增长14.1%，环比提高5.9pct，与我们此前草根调研结果印证（详见上周珠宝最新行业报告：《需求稳健、渠道集中，龙头优势增强》），并且黄金饰品龙头企业终端动销明显更优于行业增速，重视黄金饰品板块性估值修复机会，重点布局老凤祥、周大生等！同时，必需消费继续稳健，超市盈利能力改善、中低端化妆品渠道红利延续，继续重点布局：永辉超市、珀莱雅、家家悦、苏宁易购等！

黄金珠宝超预期回升，龙头企业动销更佳。8月可选消费继续整体承压，服装类增速7.0%，增速下降1.7pct，黄金珠宝成为唯一环比改善品类，8月增速14.1%，比7月大幅提高5.9pct，从我们草根调研来看，黄金饰品在婚庆礼节刚需、避险需求等带动下，终端销售快速提升，行业市占率前三企业：港股周大福近期公布7、8两月均取得双位数增长，内地黄金饰品一直有较好表现；老凤祥上海直营银楼8月同比大幅转正，外地经销商终端同店增速超15%，最新9月订货会销售额增速超25%；周大生部分区域经销商8月同店增速也超20%。整体看，龙头企业增速超行业增速、终端动销快于品牌企业批发销量，后续企业报表收入增速有望进一步回升，带动板块估值修复，重点布局：老凤祥、周大生等。

线上实物销售增速放缓，大宗消费继续拖累社零。家电8月增速4.8，环比提高4.2pct，通讯器材8月增速6.4，环比下降3.4pct；汽车8月下滑-3.2%，继续拖累社零整体增速。另一个值得注意的是实物商品网上零售额增速（只公布累计值），1-6月增速29.8%，1-7月增速29.1%，1-8月增速28.6%，简单测算单独7月线上增速仅24.9%，8月增速仅25.1%，线上增速中枢从Q3开始已经大幅下降，这也直接反应在阿里、京东GMV增速趋势，未来线下新零售竞争将成为新增量的重点方向。

必需消费稳健向上，化妆品增速平稳。必需消费中，8月食品饮料烟酒品类增速10.1%，比七月提高0.6pct，日用品8月增速15.8%，环比提高4.5pct；蔬菜、肉价等价格上涨带来的CPI上行趋势明确，必需消费有望稳健向好。化妆品8月增速7.8%与7月持平，从我们电商渠道统计来看，高端品牌继续下滑，但中低端国货品牌凭借渠道红利，继续保持高增速。必需消费和化妆品行业重点布局：永辉超市、珀莱雅、家家悦、苏宁易购等。

一、本周观点

8月社零总额增速9.0%，环比回升0.2pct，黄金珠宝在礼节刚需、避险需求等带动下，8月增速大幅提升至14.1%，龙头企业动销更佳；必需消费在CPI上行带动下继续稳健上行。重点配置：永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、老凤祥（上调）、家家悦、拉芳家化等。同时积极关注超跌个股：王府井、周大生、百联股份、莱绅通灵、上海家化等。

1、（维持看好）必需消费稳健防御，超市个股价值显现。必需消费受经济增速影响较小，主要受CPI价格驱动，近期蔬菜价格持续上涨，叠加贸易战等推升进口农产品价格，食品类CPI有望向上，带动超市行业同店增速向好。新零售从憧憬蜜月期到落地痛苦期，预期调整充分，个股价值逐渐显现。重点布局：永辉超市、家家悦等。

2、（维持看好）化妆品穿越周期，国货品牌相继崛起。从美国、日本等经验来看，人均GDP超过1万美元后，化妆品行业将迎来十年以上高增长时期，且持续增长受经济波动影响较小。2018年国货化妆品品牌进一步强化在三四线城市、线上渠道布局，有望在行业高增速时期加速腾飞，重点布局：珀莱雅、拉芳家化、上海家化、御家汇等。

3、（维持看好）电商旺季来临，高成长持续验证，进入进攻季节！苏宁持续保持GMV40%+，收入30%+增速，全渠道高成长性将得到不断印证；跨境通内生外延Q1净利润增长65%，业绩逐渐验证，跨境出口龙头估值有望修复。重点布局：苏宁易购、跨境通，美股受益标的：京东、阿里、宝尊电商等。

4、海外优质标的价值凸显！零售：高鑫零售、小米集团、拼多多等；教育：枫叶教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育等！

推荐标的

永辉超市：云超维持快速扩张、云创加速优化调整，公司处于新一轮战略布局期，淡看短期波动，守望长期成长，重视公司绝对价值。2018-2019年EPS预测 0.17/0.25元，目标价9元。

珀莱雅：电商和单品牌店强势发力，渠道优化不断推进，产品和形象升级提升品牌竞争力，持续驱动业绩增长。2018-2019年EPS1.32/1.75元，目标价48.84元。

苏宁易购：2018年Q2继续保持全渠道GMV40%+，收入30%+增速，新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现。预计18-19年收入增速34%、30%，EPS：0.20/0.36元，目标价17.78元。

家家悦：内增外延加速发力，中报再超预期，业绩拐点凸显。预计2018-2019年EPS为0.84/1.02元，目标价28.39元。

拉芳家化：公司主业洗护有望保持平稳，护肤品和新渠道拓展有望超市场预期，有望迎来业绩拐点，预计2018-19年EPS 0.92/1.11元，目标价27.59元。

老凤祥：黄金饰品龙头优势凸显，经营稳健向前，子公司层面股权转让推动国改加速可期，预计2018-19年EPS2.50/2.91元，目标价55.03元。

二、本周行情回顾

本周我们重点推荐的老凤祥在市场整体下跌环境下，逆势上涨4.4%，排名行业涨幅第二，黄金饰品行业终端需求超预期回升、老凤祥国企改革加速推进，公司估值有望继续修复。本周（9月10日-9月14日）商贸零售指数下跌2.10%，跑输沪深300（-1.08%）1.02百分点；今年以来行业-25.32%，行业排名19，跑输沪深300（-19.57%）5.57个百分点。本周涨幅前五分别为：①安德利，4.44%、②老凤祥，4.40%、③苏宁易购，1.45%、④东百集团，1.44%、⑤萃华珠宝，0.78%。涨幅后五为：中央商场（-22.32%）、青岛金王（-22.19%）、南京新百（-10.54%）、家家悦（-9.77%）、跨境通（-9.10%）。

三、宏观数据跟踪

1、社会消费品零售总额（本周更新）

8月份社会消费品零售总额同比增长9.00%，其中实物商品网上零售额同比增长28.60%。

2、CPI（本周更新）

8月份 CPI 当月同比增长 2.30%，较上个月上升0.20个百分点；食品 CPI 当月同比增长1.70%，增速较7月上升1.2个百分点。

3、大型零售企业销售额

2018年7月份全国50家大型零售企业零售额同比下降3.9％。

4、限额以上企业零售总额（本周更新）

2018年8月份限额以上企业零售总额当月同比增速 5.90% ，其中化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类当月同比增速分别为7.80%/14.10%/4.80%。

四、本周行业重点新闻

1.菜鸟与圆通启用机器人分拨中心

9月15日，菜鸟与圆通速递联合宣布，超级机器人分拨中心在圆通杭州转运中心正式启用。据悉，圆通杭州机器人分拨中心是行业内平均速度最快，分拨效率最高的小件机器人分拨中心，相较于行业同类分拨设备，平均速度超出行业25%，分拣效率超行业20%。高峰期内，2000平方米的场地内，350台机器人昼夜作业，每天可分拣超50万包裹，机器人三天的行驶里程足以绕地球一圈。在圆通杭州机器人分拨中心内，机器人可自动根据包裹流向的不同，将包裹运到对应区域格口，完成整个过程仅需十几秒。

2.天猫与中超达成5年合作

9月13日，中超联赛有限责任公司、天猫、以及北京盛开体育发展有限公司在北京联合召开新闻发布会，宣布天猫成为未来五年中超联赛综合类电商官方高级合作伙伴，盛开体育成为中超联赛特许产品独家运营商。在冰雪、路跑和篮球之后，天猫基于与中超的强强联合，会联手给中国消费者和足球爱好者带来更多足球理想生活体验，未来将在中超赛场里落地阿里88会员专属区域，为会员打造更加娱乐丰富的观赛体验;此外高校5v5足球联赛、集合粉丝+球星互动体验的联赛嘉年华等等也都在计划中。天猫希望通过这些方式，将消费者对运动健康生活方式的向往真正实现为日常。

3.华润万家年底前将1000家门店迁入京东到家

华润万家和京东到家宣布将继续深化合作，全业态门店加速上线。年底前，合作门店数量将翻3倍以上，覆盖20个城市近1000家门店。为了满足市场的新趋势和新需求，华润万家基于自身业务特点，打造超大型城市群区域供应链体系，重点布局线下门店提质增效，调整业态结构创新转型，提升商品和供应链效率。与此同时，积极探索线上线下的融合模式，加快创新步伐。接下来，华润万家与京东到家的合作将再次升级，不仅加快门店上线速度，增加合作门店数量，在年底前实现全国20个城市上线门店数量1000多家，还将完成华润万家、苏果、Olé、blt、V+、乐购express、V>nGO等旗下全业态所有零售品牌悉数上线。

五、本周重点公司公告

1.老凤祥:子公司股权转让签署正式协议

豫园公司公告下属控股子公司上海老凤祥有限公司持股高管和员工持股会，与央地融合（上海）工艺美术股权投资中心签署《关于上海老凤祥有限公司之股权转让协议》，21.99%股份转让现金作价27.05亿元。

核心条款解读：①明确转让对价：21.99%股份，现金作价27.05亿元转让于央企国改基金，相当于上海老凤祥有限子公司整体作价123亿元，对应2017年PE为9.2倍，与此前框架协议规定10倍左右相差不大。②特别条款7.1，规定为保障上海老凤祥有限持续发展，此次核心高管、员工持股会完成转让后，将以所得现金50%认购新持股基金份额。相当于高管、员工持股继续保留原持股比例的50%（间接持股），此前的强效激励机制将延续。③特别条款7.2，上海老凤祥将沿用此前三年的利润分配政策。子公司层面高现金分红将延续，核心高管、骨干员工和其他各方对于利润增长激励将持续。④特别条款7.3，为推动上海老凤祥有限进一步发展，国改基金将支持、推动老凤祥有限探索新激励机制。后续，除此次完成交易的核心高管、骨干员工继续认购基金份额外，上海老凤祥有限有望进一步推出新股权激励，更大范围和力度完善激励机制。

2.永辉超市:2018股权激励范围扩容

公司公告2018年限制性股权激励计划，拟向核心管理层和业务骨干共21人授予不超过765.09万股限制性股票（约占总股本的0.08%），授予价格4.15元/股（略低于2017年限制性股票授予价格4.58元）。股票来源为二级市场回购43.75万股+2017年限制性股票激励计划回购账户中剩余的721.34万股。考核条件为：2018-2020年，每个会计年度对应上一年净利润（扣除创新业务和股权激励影响）增长不低于20%或公司总营收增长不低于25%，同2017年股权激励考核条件。此次股权激励对应2018-2020年新增摊销费用：277/149/57万元，相较2017年股权激励对应2018-2020年摊销费用：6.84/2.63/1.05亿元，影响微小。

1.豫园股份:对外投资公告

豫园股份拟出资1.088亿美元投资收购比利时国际宝石学院International Gemological Institute80%股权。总部位于比利时的IGI拥有40余年历史，是全球知名的宝石学培训及钻石鉴定组织，在家族股东的多年推动下形成了布局全球的钻石、宝石和首饰专业鉴定以及宝石学培训课程等业务，广泛服务钻石相关领域的各类合作伙伴、包括知名钻石零售商。Roland Lorie及Marc Brauner目前分别拥有目标集团60%和40%的最终经济权益。此次公司拟向两位权益持有人分别收购40%股权，Roland Lorie保留20%最终经济权益并留任IGI公司CEO。

2.中央商场:出售子公司股权的公告

南京快佳超市有限公司系南京中央商场（集团）股份有限公司（全资子公司，公司全资子公司南京云中央科技有限公司持有5%的股权；公司全资子公司南京中央商场便利有限公司持有95%的股权。云中央与安徽中商便利店有限公司签订《股权转让协议》，云中央将所持有的南京快佳超市5%的股权转让给安徽便利，股权转让价格为人民币25万元，南京便利放弃优先受让权。

六、活动回顾及安排

本周我们组织了京东公司调研，欢迎交流最新情况。

下周拟组织：

苏宁易购：上海门店+自动化小件仓库调研（周二，上海）

美凯龙：公司调研（周五上午，上海）

永辉超市：浙江区域负责人、门店调研（周五下午，杭州）

参加请与团队成员或对口销售报名。

七、近期重点报告

化妆品系列