广发证券:绝处逢生 哪些行业可能“逆袭”?

2018-09-11 10:10:34 来源: 广发证券
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报告摘要:哪些年份会有行业年末“逆袭”的情况?

2010年以来,上半年市场表现较差的年份,年末往往会出现部分行业“逆袭”:2010-2017年,上半年市场下跌的年份共有5年,其中4年都出现了部分行业年末的“逆袭”。今年初至今,上证综指已累计下跌18.3%,展望4季度,是否会出现“逆袭”的行业?哪些行业最有可能“逆袭”?

为什么会出现年末行业“逆袭”?

经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以及行业本身的“催化剂”的共同作用,都是行业“逆袭”的重要驱动力。

年末“逆袭”的行业有哪些特征?

(1)净利润持续改善:“逆袭”的行业当年和次年的净利润大多正增长且持续改善;(2)偏股型公募基金“低配”:偏股型公募基金当年三季报对“逆袭”行业均处于“低配”状态;(3)不受前期市场风格的影响——1“逆袭”行业的风格与前期市场风格没有明确的关联性。

今年年末会有行业逆袭吗?

今年四季度有可能会出现行业“逆袭”,驱动力主要来自风险偏好的回升。当前A股的股权风险溢价(ERP)已经达到历史较高水平,市场对中美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题较为悲观的预期,也反映在较为低迷的交易量水平。因此,制度红利、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何边际好转的迹象,都有可能提升市场的风险偏好,并带来相关行业“逆袭”。

哪些行业最有可能“逆袭”?

年末潜在“逆袭”行业主要有两条线索:(1)如果改革预期改善,成长股的风险偏好将边际提升,成长股有望迎来“逆袭”:5G;(2)如果扩内需政策继续发力,即信用链条继续向实体传导,周期股的估值水平将向上修复,周期股有望迎来“逆袭”:如地产。

绝处逢生,关注可能“逆袭”的行业:维持A股底部区域的判断。(1)可能“逆袭”的行业:成长股中的5G;周期股中的地产;(2)稀缺景气度向上的成长中的α计算机;(3)配置受益于信用缓和的建筑;(4)主题关注自主可控、国企改革。

报告摘要: ? 哪些年份会有行业年末“逆袭”的情况? 2010年以来,上半年市场表现较差的年份,年末往往会出现部分行业 “逆袭”:2010-2017年,上半年市场下跌的年份共有5年,其中4年都出 现了部分行业年末的“逆袭”。今年初至今,上证综指已累计下跌18.3%, 展望4季度,是否会出现“逆袭”的行业?哪些行业最有可能“逆袭”? ? 为什么会出现年末行业“逆袭”? 经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以 及行业本身的“催化剂”的共同作用,都是行业“逆袭”的重要驱动力。 ? 年末“逆袭”的行业有哪些特征? (1)净利润持续改善:“逆袭”的行业当年和次年的净利润大多正增 长且持续改善;(2)偏股型公募基金“低配”:偏股型公募基金当年三季报 对“逆袭”行业均处于“低配”状态;(3)不受前期市场风格的影响——1 “逆袭”行业的风格与前期市场风格没有明确的关联性。 ? 今年年末会有行业逆袭吗? 今年四季度有可能会出现行业“逆袭”,驱动力主要来自风险偏好的回 升。当前 A 股的股权风险溢价(ERP)已经达到历史较高水平,市场对中 美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题较为悲观的预期,也反映在较为低 迷的交易量水平。因此,制度红利、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何 边际好转的迹象,都有可能提升市场的风险偏好,并带来相关行业“逆袭”。 ? 哪些行业最有可能“逆袭”? 年末潜在“逆袭”行业主要有两条线索:(1)如果改革预期改善,成 长股的风险偏好将边际提升,成长股有望迎来“逆袭”:5G;(2)如果扩 内需政策继续发力,即信用链条继续向实体传导,周期股的估值水平将向 上修复,周期股有望迎来“逆袭”:如地产。 ? 绝处逢生,关注可能“逆袭”的行业 我们维持 A 股底部区域的判断。(1)可能“逆袭”的行业:成长股中 的5G;周期股中的地产;(2)稀缺景气度向上的成长中的α计算机;(3) 配置受益于信用缓和的建筑;(4)主题关注自主可控、国企改革。 ? 风险提示:中美贸易争端继续升级,信用缓和不达预期。

本周值得关注的变化有:1、8月财新中国制造业和服务业PMI均下滑,为2017年7月和10月以来最低。受此拖累, 8月财新中国综合PMI降至52.0,为五个月来最低;2、截至2018年8月末,中国外汇储备余额环比下降82.3亿美元, 降幅0.26%,结束此前连续两个月增长趋势;3、下游方面,30个大中城市房地产本周成交面积累计同比下跌9.89%, 相比上周的-10.33%继续上升;8月第5周乘用车零售销量同比上涨11.7%,较8月第4周的-10.6%大幅上升。 近期在与投资者的交流中常被问到:年末是否可能部分行业来一波“逆袭”行情,从而一把翻盘?对此,我们复 盘了历史上年末“逆袭”的行业,主要回答了以下问题:(1)为什么会出现年末行业“逆袭”?(2)年末“逆袭” 的行业有哪些特征?(3)如果今年末会出现行业“逆袭”,哪些行业最有可能“逆袭”? 对此,我们的看法如下—— 1. 2010年以来,上半年市场表现较差的年份,在年末往往会出现部分行业的“逆袭”,即:4季度最高涨幅超过 20%,对应的超额收益超过15%,且前期没有明显上涨。2010-2017年,上半年市场下跌的年份总共有5年,其中4 年都出现了部分行业年末的“逆袭”——(1)2010年上半年A股震荡下跌26.8%,当年9月下旬开始,煤炭开采和券 商开始“逆袭”,并持续上涨到当年11月初;(2)2012年12年初上证综指跌破2000点,银行和券商同时在12月初 开始“逆袭”,并持续上涨到13年2月。(3)2013年上半年A股震荡下跌12.8%,国防军工和保险从11月初开始“逆 袭”,并持续上涨到当年12月初;(4)2014年上半年A股震荡下跌3.2%,券商和房屋建设从11月初开始“逆袭”, 并开启了一轮“大牛市”。今年初至今,上证综指已累计下跌18.3%,展望4季度,是否会出现“逆袭”的行业?哪 些行业最有可能“逆袭”? (备注:按照本文定义,15年有12个一级行业在年末“逆袭”,但当时是熊市后市场整体反弹,本文不做考虑。)

广发证券:绝处逢生 哪些行业可能“逆袭”?

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2、为什么会出现年末行业“逆袭”?——经济基本面阶段性改善、流动性环境边际宽松、股市风险偏好抬升以 及行业本身的“催化剂”的共同作用,都是年末行业“逆袭”的主要驱动力。(1)10年和12年末的煤炭、银行和券 商的“逆袭”都伴随着经济基本面边际改善——煤炭:“4万亿”之后经济增长阶段性改善,提升煤炭行业的景气度; 银行:经济改善提升银行的资产质量。(2)14年流动性大幅宽松带来了房屋建设和券商的“逆袭”——房屋建设: “降息降准”通道开启,推动土地市场火爆,楼市供需两旺;券商:宽松的流动性环境下,券商加杠杆力度持续加强。 (3)年末行业“逆袭”,通常都伴随着市场风险偏好抬升——10年以来年末存在“逆袭”行业的年份,4季度的股 权风险溢价(EPR)均趋势性回落,即当时A股整体的风险偏好出现改善。需要注意的是,13年末军工和保险的“逆 袭”,经济基本面和流动性环境均不构成主要驱动力,即股市风险偏好本身,也能够单独成为年末行业“逆袭”的 驱动力。(4)年末行业的“逆袭”离不开特定行业自身的“催化剂”——10年以来,几乎所有年末“逆袭”的行业, 都存在特定的“催化剂”:如10年4季度动力煤价格上涨带来煤炭开采的“逆袭”、12年末资本管制放松下银行“逆 袭”、13年末中日关系紧张带来军工的“逆袭”、14年金融自由化和加杠杆带来券商年末的“逆袭”。

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3、年末“逆袭”的行业有哪些特征?——净利润持续改善、偏股型公募基金低配、不受前期市场风格的影响。 (1)净利润持续改善——年末“逆袭”行业中,当年净利润增速正增长的比例达到62.5%,第二年净利润增速持续 正增长的比例上升到75%。(2)偏股型公募基金“低配”——年末“逆袭”的行业中,当年三季度偏股型公募基金 的持仓均处于“低配”状态:基金持仓占比低于行业自由流通市值占比;(3)不受前期市场风格的影响——12年和 13年“逆袭”行业的风格与前期市场风格不同,但10年和14年“逆袭”的行业延续前期的风格

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4、今年年末会有行业“逆袭”吗?——今年四季度有可能会出现行业“逆袭”,驱动力主要来自风险偏好的回 升。经济和流动性很难成为四季度行业“逆袭”的驱动力——下半年宏观经济将温和放缓,受通胀和美联储加息影响, 流动性继续边际宽松的空间也相对有限。A股的股权风险溢价(ERP)已经抬升到了历史较高水平,风险偏好边际改 善将是行业“逆袭”的主要驱动力——今年压制市场风险偏好的因素主要有3个:(1)中美贸易摩擦;(2)去杠杆 政策;(3)对长期问题担忧,是近期持续推升A股ERP的重要原因,如社保征收“费改税”等政策。当前A股的股权 风险溢价(ERP)已经达到历史较高水平,市场对中美贸易摩擦、去杠杆以及一些长期问题的预期都已经较为悲观。 因此,改革预期、扩内需政策甚至中美贸易摩擦的任何边际好转的迹象,都有可能提升市场的风险偏好,并带来相 关行业“逆袭”。

广发证券:绝处逢生 哪些行业可能“逆袭”?

5、哪些行业最有可能“逆袭”?——从改革预期或者扩内需政策的预期差角度入手,年末潜在“逆袭”行业主 要有两条线索:(1)如果改革预期改善,成长股的风险偏好将边际提升,成长股有望迎来“逆袭”(如:5G);(2) 如果扩内需政策继续发力,即信用链条继续向实体传导,周期股的估值水平将向上修复,周期股有望迎来“逆袭” (如地产)。如果中美贸易摩擦阶段性发酵使得成长股再次“杀跌”,改革预期可能成为下一个阶段性提升成长股风 险偏好的驱动力——如果社保“费改税”进一步确认不会增加总体税负水平,增值税改革能真正做到减税,成长股的 风险偏好将有阶段性提升,偏股型公募基金中报“低配”的成长股可能“逆袭”: 5G;扩内需政策力度提升也能改 善周期股的风险偏好——“国常会”之后,扩内需政策力度相对有限,信用利差改善有限,信用链条向实体的传导仍 待时间,如果后续扩内需政策加码,则基本面不差且偏股型公募基金中报“低配”对的周期股可能“逆袭”:地产。

6、绝处逢生,我们维持 A 股底部区域判断。关注年末可能“逆袭”的细分行业:成长股中的 5G;周期股中的 地产。(1)中报偏股型公募基金“低配”的行业,可能在年末“逆袭”:成长股中的 5G;周期股中的地产;(2)稀 缺景气度向上的成长中的α计算机;(3)配置受益于信用缓和的建筑;(4)主题关注自主可控、国企改革。

胡崇源 本文来源:广发证券 责任编辑:胡崇源_NF6082
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