(原标题:多个积极因素聚集 A股“金九银十”可期)
本文来源:微信公众号申万宏源研究
结论或投资建议:
猪价是未来CPI的主要上拉项,而油价涨幅的回落将形成拖累。预计猪肉价格将带动CPI中枢在下半年和2019年走高。但2019年油价涨幅大概率回落,将对CPI形成边际拖累。而服务类CPI以及与PPI相关的工业品CPI大概率难以形成对CPI的上拉,且边际影响较小。预计2018年CPI中枢在2.1%;2019年CPI前高后低,中枢将小幅抬升至2.2%,其中3-6月有望处于2.5%-2.6%的高点,下半年缓慢回落至2%。
原因及逻辑:
CPI主要分为三大类。CPI可分为食品CPI、服务类CPI和工业品CPI;各自权重分别为20%、40%和40%。其中,粮食、猪肉及蔬菜价格是影响食品CPI的关键。服务类CPI则与企业盈利和居民收入相关的服务类消费相关;工业品CPI与PPI尤其是生活资料PPI相关。此外,我们还需单独考虑油价对CPI的影响。今年以来,食品CPI较2017年回升,服务CPI回落,工业品CPI大体稳定。
猪肉价格是主要的CPI拉动项,蔬菜价格的影响则较为短期。预计2018年下半年猪肉CPI跌幅明显收窄,2019年上半年同比转正并明显上涨,带动CPI中枢持续走高。但2019年下半年猪肉涨幅将收窄,带动CPI回落。不考虑其他因素,猪肉CPI有望带动2018年下半年CPI中枢较二季度提高0.4个百分点;带动2019年CPI中枢较2018年提高0.36个百分点。蔬菜价格往往具有8月大幅上涨的季节性,因此其同比表现尚不明显;且由于其影响较为短期,故对CPI的边际影响不大。
油价是CPI主要的边际下拉项。测算结果表明,油价上涨1%约带动CPI上涨0.01个百分点。随着四季度对伊朗制裁正式生效,油价仍有望继续上行。但下半年油价涨幅较上半年变化不大,边际上对CPI的影响较弱。但随着全球经济边际趋弱,2019年油价涨幅大概率回落,拖累2019年CPI中枢较2018年回落0.2-0.3个百分点。
PPI回落将制约工业品CPI。随着基数的走高、全球经济边际趋弱以及大宗商品价格涨幅的回落,下半年PPI中枢将走低,2019年也将低于2018年。因此,工业品CPI的涨幅大概率低于2018年。但考虑到工业品CPI较为稳定,其对CPI的边际影响不大。
服务类CPI难以上行。企业盈利仍有回落压力,也将拖累居民收入。服务类消费恐对服务类CPI形成约束。但2019年医疗保健类CPI回落之势有望放缓,服务类CPI预计走势也将较为平缓。今年以来,一线城市房租明显上涨,但由于统计方法的问题以及其占比较低等影响,全国的居住CPI并未随之大涨,整体表现较为平稳。
CPI整体仍将较为温和,但2019年二季度处于高点。预计猪肉价格将带动下半年和2019年上半年的CPI中枢走高,但油价涨幅将对2019年的CPI形成边际拖累。预计2018年CPI中枢约为2.1%,2019年CPI中枢小幅抬升至2.2%,整体仍然温和,对货币政策的约束不大。但是2019年3-6月,CPI有望升至2.5%-2.6%的高点。