人民币中间价创一年最大涨幅！港币市场不"太平"

（原标题：人民币中间价创一年最大涨幅！逆周期因子显威，股市有望受益！港币仍风声鹤唳，金管局两日三次出手）

港币市场近期并不“太平”，香港金管局再度出手，两日内三次买入，总计145.7亿港元。

本周以来，港币兑美元汇率多次触及7.85的弱方兑换保证水平。由于港元走弱，香港金管局再次出手干预，在美国东部时间27日凌晨和下午两次出手，分别买入39.25亿和27.95亿港元。今日又第三次出手，在市场买入78.5亿港元。

相对于港币汇率市场的风声鹤唳，人民币汇率显得淡定多了。央行一系列稳汇率的组合拳正在发挥效果，近几日人民币汇率预期趋稳，甚至开始调头朝升值的方向发展。

自人民币兑美元中间价重启逆周期因子后，人民币兑美元汇率出现明显反弹，中间价已连续两个交易日大幅上调。8月28日，人民币兑美元中间价报6.8052，较上一日更是大涨456个点，调升幅度创2017年6月1日以来最大。

更为重要的是，在岸和离岸的汇价已连续多日倒挂，显示出市场对于人民币汇率走势的预期在趋稳。市场人士认为，随着包括收紧离岸人民币流动性、重启逆周期因子等一系列组合拳的持续发力，人民币短期内破7概率不大，汇市有望迎来一个短暂的平静期，并可能会利好股市。

金管局本月第8次入市，累计买入331亿港元

本周以来，港币兑美元汇率多次触及7.85的弱方兑换保证水平。由于港元走弱，香港金管局再次出手干预，在美国东部时间27日凌晨和下午两次出手，分别买入39.25亿和27.95亿港元。今日又第三次出手，在市场买入78.5亿港元。三次合计买入145.7亿港元。

这是金管局本月第8次入市，累计买入331.23亿港元，也是自4月12日以来金管局第26次入市维持汇率，累计买进约1034.13亿港元。

一位香港外汇交易员对券商中国记者表示，之所以港元汇价触及弱方兑换保证使得香港金管局再次出手，主要是因为近期美元和港元的息差在扩大，套利交易把港币汇率压低到7.85的底线。

不过，在金管局接连买入港元之际，港元汇价未见大幅回升，目前仍徘徊7.85水平。截至券商中国发稿，港元汇价暂报7.8499。

香港金管局副总裁李达志表示，香港外汇基金有超过4万亿港元的资产，其中超过八成为外汇储备，为香港金融稳定提供强大的后盾。另外，港元货币基础超过1万6千亿港元，而银行在2017年底持有高流动性资产超过4万亿港元，为资金流出提供极大的缓冲。金管局过去通过多轮逆周期及其他监管措施，加强了香港银行体系的稳健。香港有能力应付往后资产市场波动和资金外流带来的挑战。

中间价连续两日大幅调升

8月24日晚间，外汇市场自律机制秘书处发布公告称，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。目前，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

这是自今年1月逆周期因子调整至中性后，时隔7个月后逆周期因子再次重启。逆周期因子的回归，被看作是抵抗人民币兑美元汇率继续贬值的“利器”。该消息一出，当天夜盘的在岸和离岸人民币兑美元就出现跳涨，本周以来汇率仍继续明显走强。

今日的人民币兑美元中间价调升幅度更是创下一年多以来的最高，为何中间价会连续两日大幅回升？中国银行国际金融研究所研究员王有鑫对券商中国记者表示，这主要有两方面原因：

一是逆周期因子的推出持续改善市场预期。不仅在定价层面，在预期层面都明显提振了市场信心。人民币中间价连续两天低于前一日收盘价，通过定价机制引导汇率上行，在岸离岸汇价逆转，跨境套利渠道也被有效封堵。

二是昨日美元指数再次跌至95下方，带动人民币汇率被动上行。美国和墨西哥达成贸易协议，市场避险情绪有所缓解。叠加在全球央行会议中鲍威尔偏鸽派讲话，美元多头近期减少美元持仓量，美元上涨动力弱化。

逆周期因子在外界看来颇为神秘，华创证券研究所宏观经济研究主管张瑜表示，它本身是一个公式，包含一些因子，但是因子具体指哪些指标并没有向市场明确，只有报价行知道。因此对外界来说，逆周期因子是无法直接计算的，但这背后主要体现央行的逆周期调节意愿。

市场也普遍认为，尽管外汇市场自律机制秘书处的声明中表示，是报价行“陆续主动调整了逆周期系数”，但引入逆周期因子被看作是央行创造了一种干预外市场的新方式。

资深外汇专家韩会师也表示，逆周期因子不是直接作用于即期汇率的，而是通过对中间价施加影响，向市场传达特定的政策意图和信号。

在岸与离岸汇价倒挂，显示汇率预期企稳

自逆周期因子被公布重启后，市场也对政策意图心领神会。人民币兑美元汇率本周以来持续走强，更为重要的是，在岸和离岸的汇价已连续多日出现倒挂，即更反映市场预期的离岸人民币兑美元汇率强于在岸，这也说明当前人民币汇率预期开始企稳。

截至28日16:30，在岸人民币兑美元报6.8070，离岸也在6.80附近徘徊，日盘最高升至6.7911。

“逆周期因子本身是不能直接扭转市场走势的，只有在投资者相信逆周期因子代表着强烈的政策倾向，并且相信监管当局会采取一切手段维护政策权威时，投资者主动调整结售汇行为，才会令逆周期因子真正发挥逆周期的作用。换句话说，逆周期的不是因子，而是因子背后的‘银子’。”韩会师说。

王有鑫还认为，在岸和离岸汇价出现倒挂，一方面是汇率预期逐渐企稳的表现，另外也是央行收紧离岸市场人民币流动性的结果。离岸市场做空成本提高，汇率得到人民币拆借利率上升的支撑。

8月17日，据彭博报道，一家中资国有大行在香港的分支机构大量买入1年期USD/CNH远期，大幅推升该期限价格，同时抽紧了CNH流动性。

香港的外汇交易员向券商中国记者证实了此消息，据他介绍，远期购汇是拆分平盘，包括即期购汇和一年期的近结远购的掉期，尤其是掉期步骤中主要是用美元抵押换人民币融资，以此达到抽紧离岸人民币流动性的目的，所以远期购汇可以同时影响汇率和利率的变化。

逆周期因子重启后，对股债汇市有何影响？

从近两日市场的表现看，逆周期因子重启后，确实提振了市场信心，市场普遍分析认为，人民币兑美元汇率短期内破7概率不大，汇率走强后也对股市有一定的提振作用。

国泰君安证券固定收益分析师覃汉表示，对股市而言，在汇率升值逻辑下，有利于抬升投资者风险偏好和投资信心，大类资产表现为股强债弱，下一阶段股市上涨的空间可能会超市场预期，沪指有望上攻至3000点上方。对债市而言，随着汇率维稳，离岸流动性收紧和利率走高，国内利率将愈发受到外部流动性制约，央行宽松空间受限债市上行风险仍然较大，10年国债和国开利率大概率会上行至3.7%和4.4%以上。

不过，对于汇市来说，不能忽视的是，尽管逆周期因子的重启对汇率有短期的提振作用，但这个短期能持续多久难言定论。韩会师提醒称，近几日人民币对美元出现反弹，但目前还很难就此得出投资者已经全面扭转预期的结论。从维护逆周期因子这一工具的政策权威性的角度出发，人民币对美元双边汇率迈向7.0的步伐肯定是被暂时刹住了，但这个暂时是多久，是否会有一波大升浪，现在都言之过早。

王有鑫则表示，之前其团队判断三季度人民币汇率还将承压，四季度将企稳，一个关键判断就是认为在三季度汇率触及低点后，央行将采取行动。鉴于目前央行已采取干预措施，因此近期汇率走势将改变之前的单边走势，呈现双向波动态势。一方面，特朗普不希望强势美元伤害美国制造业将为美元“盖帽”，另一方面，央行的稳定措施将为人民币“托底”，二者的方向都是一致的。因此，即使美联储再次加息，我国贸易顺差收窄，人民币汇率也不会大幅波动。