十年不涨？A股没你想的那么差

（原标题：十年不涨？A股没你想的那么差）

本周初A股继续向下探底，上证指数周一（8月6日）一度失守2700点整数关，逼近年内低点。当天收盘之后，有关A股“十年不涨”的说法开始蔓延开来。确实，单纯从上证指数的角度来看，从2008年8月6日收盘的2719.37点，到2018年8月6日收盘的2705.16点，不仅没涨甚至还下跌了0.52%（见附图）；深证成指的表现甚至更差，同期从9047.14点下跌到8422.84点，下跌6.90%。由于上证指数和深证成指一般被认为是大盘的代表，在股票软件上更分别占据了F3和F4的快捷键，因此说A股大盘“十年不涨”，也可算是师出有名。

但如果翻开个股的K线图对比十年前后的价格，却可以发现大部分股票8月6日的收盘价，在复权之后是高于十年前的，比当时价格下跌的股票寥寥无几。是不是指数失真了？笔者统计了A股主要指数十年来的涨跌幅对比，发现除了上证指数和深证成指之外，其余10个指数都取得正收益；其中，涨幅最大的中证1000指数上涨90.17%，深证综指以84.04%的涨幅紧随其后；而上证50指数表现较弱，但也取得了11.93%的涨幅。换言之，A股过去十年的整体表现，并没有上证指数表现的那么差，不管是大盘股还是小盘股，大部分都有所上涨。这点从国证A指的表现可以更客观地看出来，该指数是剔除ST股之后所有A股的综合指数，十年间上涨超过60%，这应该可以近似认为是所有A股十年来的平均涨幅。因此，如果十年以来投资者没有取得60%以上的收益率，就已经算跑输大势（见表1）。

为何传统意义上被认为是A股代表的上证指数和深证成指，会出现和大部分股票脱节的表现？首先是受周期股走弱的拖累，2007年正值石油、船舶等周期性行业的利润高峰期，叠加当时的蓝筹股炒作泡沫垫高了估值，股价在此后的调整幅度大、时间长。根据通达信软件的数据，从行业角度看，十年来拖累指数的主要有六大板块，包括船舶、石油、运输服务、钢铁、证券和煤炭。其中，跌幅最大的船舶行业指数下跌36.86%（见表2）。其中的代表熊股*ST船舶在2007年一度登顶A股市场第一高价股的宝座，如今却因为连续两年亏损沦为风险警示股；而石油板块中最知名的莫过于中国石油，当时的总市值排名A股第一，十年内股价下跌超过四成也对大盘形成很大的拖累。昔日的第一高价股和总市值最大股表现疲弱，无疑是造成主板指数“十年不涨”的重要因素。

另一方面，指数成分股的调整也是大盘下跌的重要因素，这点在深证成指上表现得更明显，比如2015年11月，当时的创业板第一权重股温氏股份调入深成指的成分股，正值其吸收合并子公司整体上市之后的股价高峰，入选成分股之后表现疲弱，对深成指带来较大的拖累。此外，国信证券、华大基因等个股在上市炒作一波步入下降通道之后被调入深成指，也形成了较大的拖累作用。

但从实际操作的层面来看，即使避开上述六大板块和高位调入指数的成分股，许多投资者十年间在A股的收获也很难达到60%的收益率，甚至出现亏损。其中的原因，正和许多散户投资者追涨杀跌、无法坚持长期投资有关。每一次行情的高点伴随着巨大的成交量，正是许多散户被赚钱效应吸引而入市搏杀，最终大部分成为站岗放哨的接盘侠，只能被动等待下一轮牛市的解放。而在低位的时候，散户投资者大多不是套得动弹不得，就是畏惧市场调整的余威而不敢参与，最终又一次丧失了抄底的机会。顶部追高、底部看空，正是许多投资者无法从A股市场上获利的关键。

其实，十年60%的收益率并不算高，通过银行理财也可以达到甚至超过这一收益水平，而如果从许多物品的价格来看，十年来的涨幅远不止60%，投资者如果十年只赚了60%，货币的购买力实际上是缩水的。因此，十年60%的目标收益率并不算高，甚至都无法做到资产的保值增值。而从2008年8月的点位来看，当时上证指数2700点左右的位置，已经比2007年6124点的高位下跌过半，并不算是一个特别高的起点。如果不幸在行情高峰买入，那对投资者长期投资绩效的考验，就更加严峻。

而站在全球市场的角度看，60%的收益率也只能算平庸，美国三大股指的涨幅都远超这一水平，其中纳斯达克指数涨幅更超过230%；最弱的则是香港恒生国企指数，同期下跌超过10%（见表3）。考虑到这一指数的权重股和A股的周期性行业存在相当程度的重叠，出现这样的跌幅也不足为奇。但即使如此，由于这些指数也都是权重股为主的大指数，A股具有可比性的沪深300指数同期也只有20%左右的涨幅，毫无疑问是属于表现滞后的一族。

因此，过去十年A股的表现并不像上证指数表现出来的那么差，但大量小盘股、题材股被大幅炒高之后，存在较大的回调压力；而沪深300指数和上证50指数为代表的低估值大盘股，反而是在“十年不涨”之后站在新起点上。如果说过去十年是小盘股、题材股的天下，那么接下来的十年就是A股以价值投资和国际接轨的转折期。敢于利用股市的低迷期，大胆布局低估值板块和指数，将是投资者让自己的账户走出“十年不涨”的关键所在！