中美超短期国债利率倒挂 资金要对A股"动心"了？

（原标题：流动性充裕，中美超短期国债利率倒挂！低利率下，资金对A股“动心”了吗）

流动性充裕，中美超短期国债利率倒挂！低利率下，资金对A股“动心”了吗

中美超短期国债利率倒挂了！

数据来源：中国债券信息网，Wind

蓝线是中国3个月国债收益率；红线是美国3个月国债收益率。

2008年以来，蓝线一直在上面，红线一直在下面。

但在本月初，蓝线、红线完成了历史性“会师”，现在红线上穿蓝线，中美短债利率倒挂了。

这是2008国际金融危机以来，中美超短期国债利率首次出现倒挂。

8月8日的最新读数：中国1.96%，美国2.06%。

新低复新低

美联储一直在加息，美债利率上行不难理解。

中债利率下行呢？我们没有降息，但货币市场利率大幅走低，带动短债利率也大幅走低。

最近货币市场利率走势是这样的——

数据来源：中国债券信息网，Wind。8月8日收盘数据

超短端的，银行间隔夜回购DR001，1.4%，2015年7月末以来新低。

7天期回购DR007：2.25%，创2015年6月中旬以来新低。

中长期限的，3个月Shibor：2.84%，2016年11月以来新低，距2015-2016年的最低点2.78%不到10BP。

3个月股份行同业存单利率：2%，历史新低。

3个月国债收益率：1.96%，2016年10月下旬以来新低。

5天前，中金公司固收研报指出，如果仅仅是对比货币市场利率，目前的利率水平其实已经回到2016年四季度货币政策紧缩前的水平。

目前，货币市场利率基本回到了2015年三季度的水平。

2015年三季度-2016年三季度，是上一轮资金面非常宽松且极为稳定的一段时间。

在不少业内人士看来，近期货币市场利率下行之快、利率之低、流动性之充裕，是超乎预期的。比如说——

1

3个月同业存单利率跌到了2%，2017年底它一度超过5.4%，2个月前还在4.4%。2%是一个让不少业内人感到吃惊的数字。

股份行3个月期同业存单发行利率（%）

数据来源：Wind

2

回购市场利率与央行逆回购操作利率发生了倒挂。

目前7天期央行逆回购操作的利率是2.55%。但是，8月8日，市场上1个月回购利率DR1M加权利率是2.46%。1个月回购利率比7天央行逆回购利率还低。

货币市场利率之低，流动性之充裕，可见一斑。

流动性总量起来了

信用扩张还没起来

说到这里，有必要重温一下管理层对于今后一段时间货币政策及流动性调控的定调。

“要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”

“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”

稳健+合理充裕，这是最近中央政治局会议的定调。

现在的流动性“合理充裕”吗？

有部分市场人士认为，现在的流动性恐怕过度了。

最近市场出现关于央行会否重启正回购乃至央票交易的讨论。正回购、央票，都是央行用来回收冗余流动性的工具。

市场人士表示，短期看，央行重启正回购、央票的概率不大。换句话来讲，即：市场人士觉得，眼下钱太多了。

据央行透露，6月末金融机构超额准备金率达到1.74%，比上月末高0.55个百分点。这还是7月降准前的数字。

7月初，央行实施定向降准，释放流动性约7000亿元。在足量续做当月MLF操作之后，央行又开展了5020亿元1年期MLF操作，全部为增量投放，仅此两项就释放出约1.2万亿元资金。一些机构预计，目前超储率已回到2%以上。2015年三季度到2016年二季度的很多时候，超储率就在2%附近。

2015年以来金融机构超额准备金率

数据来源：Wind

当前流动性预期也较为乐观。流动性量和预期的变化，最终引起价格变化。

但这些可能不是问题的全部。

最近流动性如此充裕，一个重要的原因是，流动性总量起来了，信用扩张还没起来。

有机构称，货币市场流动性如此充裕，也与信用扩张存在梗阻有关，大量资金尚停留在银行体系。

如此也就不难理解，近日，国务院金融稳定发展委员会召开第二次会议，重点研究进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。

换句话说，现在货币已经“松”得差不多了，主要任务是疏通货币传导，形成宽信用的局面。

回笼工具“见底”了

流动性是否“见顶”

往后看，从量的角度看，流动性供应依然面临有利局面。

首先，8、9月份都是传统的财政净支出月份，会增加流动性。

上个月国务院常务会议指出，积极财政政策要更加积极，这意味着，财政支出力度要加大，财政库款投放会加快！

其次，央行逆回购存量“见底”了，眼下已没有短期流动性的回笼工具了。

本月初，500亿元央行逆回购到期后，逆回购规模已经降至零。虽然最近央行连续暂停逆回购操作，但因为没有存量到期，无法实现资金回笼。这也是市场开始讨论央行要不要重启正回购的一个重要原因。

目前未到期的央行流动性工具主要是MLF。截至8月9日，存量高达49225亿元。但目前央行不续做到期MLF的可能性很小。

再者，人民币虽然很弱，但是外汇储备和外汇占款“很稳”。

8月，官方外汇储备继续小幅上升。外汇占款可能也不会出现太明显下滑。

不少机构表示，央行这次没有直接入市干预，央行不主动售汇，也就不会导致外汇占款大幅下降。

2015年以来官方外汇储备规模

数据来源：Wind

最后，宽信用的形成可能需要一个较长的过程。

当前制约银行信用扩张的主要症结在于缺存款、缺资本、风险偏好低。目前这几方面还没有太大改善。“这次宽货币到宽信用的传导可能会经历比以往更长的时间。市场利率将保持低位运行。”中金公司研报称。

未来，资金面收紧拐点会在什么时候出现？关键要看宽信用的进展。

“判断资金面宽松的持续性，还得看7月下旬政策转向后，宽货币向宽信用传导的效果，与上半年比是否出现显著的提升。”国泰君安研报称，一旦实体融资开始恢复，那么流动性维持如此宽松局面的概率将大大降低。

历史上每一次利率走低都几乎对应房价上涨和股市上涨。

在房地产调控不放松的情况下，这次利率下降是把资金导向风险资产，还是继续停留在无风险资产，让我们拭目以待。