管涛:有贬值压力无贬值预期 人民币清洁浮动是大势所趋

（原标题：独家专访管涛：“有贬值压力，无贬值预期”，人民币清洁浮动是大势所趋）

摘要：当前人民币有贬值压力，无贬值预期。这意味着人们对未来人民币预期出现分化态势。如果堵单边很难赚钱，只要大家不是单边预期，低买高卖的操作，在在汇率双向波动预期分化的情况下，供求能都自我匹配。

8月2日，离岸人民币兑美元跌破6.86关口，日内跌超350点。在岸人民币兑美元也跌破6.84关口，较前日夜盘收盘跌200点。

“6.7”，“6.8”关口先后失守，过去数月人民币发生阶段性贬值。“虽然这一轮人民币汇率波动明显增强，但是市场上并没有很强的贬值预期。近日，中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛在接受第一财经专访时指出，目前人民币“有贬值压力，没有贬值预期”。

值得注意的是，8月2日，美元兑人民币1年远期（NDF）溢价仅为0.2%。对比2016年年底人民币贬值预期强烈时，溢价曾高达4%-5%。“由此可以判断当前人民币有贬值压力、无贬值预期。”管涛表示。

管涛在第一财经研究院和国家金融与发展实验室联合推出的《中国金融风险和稳定报告2018》中指出，2018年，我国国际收支有条件继续呈现自主平衡，人民币兑美元汇率有升有贬、双向波动。市场要树立正确风险意识，控制好货币敞口，管理好汇率风险，不要用市场判断替代市场操作。报告第四章《管理人民币汇率和资本流动》由管涛撰写。

央行是否会在下一关键点位对人民币汇率进行干预？管涛称，这取决于市场有没有很强的贬值预期，是否造成供不应求的缺口再度扩大。他认为，过去一段时间以来，人民币中间价定价基本遵守了人民币定价公式，央行已经退出常态干预。当前中国经济基本面不差，在经历了上一轮人民币贬值的考验后，证明政府有能力、有条件维护市场稳定。此外，管涛认为，目前央行工具箱中的工具也足够用。

无单边贬值预期，央行退出常态干预

管涛认为，目前人民币无论是隔日汇率波动，还是日间汇率波动，都明显加大，呈现明显双向波动的趋势。从过去一段时间来看，人民币中间价定价基本遵守了人民币定价公式。

管涛指出，央行是否会对人民币汇率进行干预，取决于市场有没有很强的贬值预期，造成供不应求的缺口再度扩大，从近期看，这一波人民币汇率调整可以看出人民币按照定价公式，主要是由于收盘价导致人民币中间价下跌。美元指数6、7月份基本在95上下高位震荡。央行已经退出常态干预。

管涛将目前人民币贬值的情况总结为“有贬值压力，没有贬值预期”。他指出，虽然这一轮人民币汇率波动明显增强，但是市场上并没有很强的贬值预期。价格波动加大，但贬值预期却不强。

例如，8月2日，美元兑人民币1年远期（NDF）溢价仅为0.2%。对比2016年年底人民币贬值预期强烈时，溢价曾高达4%-5%。“由此可以判断，当前人民币有贬值压力无贬值预期。”

管涛指出，这意味着人们对未来人民币预期出现分化态势。如果堵单边很难赚钱，只要大家不是单边预期，低买高卖的操作，在汇率双向波动预期分化的情况下，供求能都自我匹配。

此外，管涛也表示，尽管二季度人民币贬值5%，但市场上对美元仍然供大于求。数据显示，二季度银行远期结售汇含期权顺差为500多亿美元，这说明人民币下跌并未伴随资本外流，恰恰是汇率走向市场化的重要标志。

管涛称，价格波动变大后，需要市场适应并承受这种波动。对于企业而言，主业如果不是炒外汇，只需要将自己的货币错配以防范汇率风险，管理好汇率敞口。如果市场经历这一轮涨跌，没有过度恐慌，经历过这一波后，汇率弹性会明显增加。此外，目前中国基本面不差，经历了上一轮人民币汇率贬值的考验后，可以看出政府有能力、有条件维护市场稳定。此外，央行工具箱中的工具也足够用。

美元未来走势分歧大

管涛认为，美元经历了2014年下半年以来的快速上涨，2017年有所回调，今年二季度出现反弹，目前市场对于美元未来走势分歧很大，既有看多亦有看空。

今年以来，美元指数大幅上涨。从今年2月至8月，美元指数升幅达6.7%。管涛分析称，美元二季度以来的反弹，一定程度上反映了市场一种补涨。市场今年年初以来低估了美国加息的决心，但是税改后美国经济增长较为强进，美联储加息超过预期，市场落后于美联储节奏，所以美元出现补涨的过程。

另一方面，管涛认为，从中长期利率走势看，十年期美国国债收益率差越来越小，预示着市场并不认为美国未来通胀预期较强，所以美联储未来加息空间有限。此外美国经济增速较快，市场认为是税改的影响，但实际效益已经在逐步衰减，在此情况下，市场会提前做出反应。

“低估的部分市场会补涨，但一旦预期美国经济快速增长势头衰减，会提前做出反应。”管涛说。

中美贸易摩擦，作为与上一轮人民币贬值最大的差异，管涛认为，这是大家没有预料到的，由于较为突发和高强度的特点，一定程度上加剧了市场情绪波动。但管涛认为，双方都希望通过磋商解决问题，符合中美两国及全球利益。双方都应该认识到继续贸易摩擦是双输的选择。

管涛指出，市场对于未知的事情如“贸易摩擦”会存在“超调”与过度恐慌的情况，只要大家预想的最坏的情况没有发生，那么市场预期随时可能发生改变。

清洁浮动是大势所趋

“持续深化外汇管理改革有序实现人民币资本项目可兑换”8月2日上午，国家外汇管理局召开的2018年下半年外汇管理工作电视会议上指出。

会议表示，要持续深化外汇管理改革，扩大外汇市场开放，服务国家全面开放新格局。有序实现人民币资本项目可兑换。此外，建立健全跨境资本流动的“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架。

在《中国金融风险和稳定报告2018》中，管涛指出，汇率价格杠杆在跨境资金流动调节中的重要性不言而喻。未来，一是应继续稳步推进人民币汇率形成机制改革，充分发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，不断提高汇率政策的规则性、透明性，引导市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平下的基本稳定；

二是根据外汇市场供求关系的变化，进一步增强汇率弹性，保持汇率在调节国际收支平衡中的功能；三是加快培育汇率形成机制改革的配套体系，继续拓展国内外汇市场的广度和深度，不断丰富交易工具、参与主体，扩大对外开放，完善基础设施，建立分层、包容的交易平台，完善外汇市场的资源配置、价格发现和避险功能，夯实国际收支调节的市场基础。

管涛认为，完善跨境资本流动微观监管框架，一方面要促进资本项目可兑换，服务贸易投资便利化，更好地发挥市场在资源配置中的决定性作用；另一方面，应把监管的重点从事前转向事中事后，强化真实性合规性监管，包括：平衡原则监管和规则监管、完善银行展业自律和派驻监管、提高监测分析和异常预警能力，强化外汇检查和打击违法违规，构建跨部门监管合作机制等。

管涛指出，未来，人民币汇率走向清洁浮动是大势所趋，主动管理汇率风险更加成为市场主体的“必修课”，国内企业应进一步培养和提高适应汇率波动的能力，树立“风险中性”意识。