人民币对美元三月间贬值超7% 央行退出常态干预

（原标题：人民币对美元三月间贬值超7%，内外压力充分释放，央行退出常态干预）

8月1日，人民币对美元中间价调贬128个基点，报6.8293，为去年5月31日以来最低，3个月以来人民币对美元累跌近7.2%。

从“6.7”关口，到“6.8”关口，过去数月人民币发生阶段性贬值，这不禁让人联想到两年前，“8·11汇改”后人民币大幅贬值。彼时，也就是2016年底，人民币对美元汇率距破“7”、外汇储备离破3万亿美元仅一步之遥，市场上掀起了保汇率还是保储备之争。

不过事后，“海啸”终于“退潮”，人民币汇率不仅没有破“7”反而升值6% 以上，外汇储备也止跌回升，跨境资本流动冲击风险得到了有效抑制。

“本轮人民币汇率贬值与‘8·11汇改’后的人民币汇率贬值有很大差异。”中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛8月1日在接受第一财经专访时表示。

“彼时国内面临较大的经济下行压力，经历了金融市场震荡叠加美联储加息、美元走强动力强劲，欧洲出现系列黑天鹅事件事件，避险情绪上升，叠加影响下人民币大跌。”他认为，这一轮人民币贬值的背景大相径庭,外汇储备和市场预期都比较稳定,而央行也退出了常态干预。

业内人士指出，这一轮人民币贬值充分消化了中国宏观经济、外部贸易摩擦及方方面面可能面对的压力,市场预期已经充分反映在人民币贬值的价格波动中。

人民币贬值压力充分释放

8月1日，连续承压的人民币走出先扬后抑的行情。早盘在岸人民币对美元收复6.80关口，刷新日高至6.7880，一度拉升超300点；离岸人民币对美元快速拉升200点，刷新日高至6.8046。

截至当日16:30，在岸人民币对美元官方收盘价报6.7948，较上日官方收盘价涨307点，较上日夜盘收盘涨207点。

据第一财经记者统计，这轮快速下跌始于今年二季度中期，近三个月的跌幅高达7%，年初至今人民币对美元跌幅近4.6%。

其实，相比起新兴市场货币，人民币年初至今的跌幅并不值得惊讶，只是人民币此轮贬值的开始时间晚于其他货币。根据记者统计，年初至今（截至7月30日18:00），在新兴市场货币中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高达31.854%，土耳其里拉排名第二，跌幅高达22.205%，巴西雷亚尔跌幅也高达10.75%。此后则依次为俄罗斯卢布（－10.75%）、印度卢比（－6.951%）、菲律宾比索（－6.285%）、匈牙利福林（－6.192%）、南非兰特（－6.118%）、印尼卢比（－5.955%）、韩元（－4.725%）。

中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明表示，这轮人民币贬值主要受到基本面因素的驱动。第一，今年以来，中国经济相对于美国经济的增速转弱，美国经济最近两个季度依然高位运行；第二，中美货币政策方向相反，今年6月美联储第二次加息，而中国方面，4、5、6月连续三次放松货币政策；第三，全球地缘政治动荡和经贸冲突的加剧都有利于避险货币美元走强，今年5、6月，美元对全球新兴市场国家的货币都有明显的升值。

这轮贬值后，人民币也基本释放了前期积累的贬值压力。“今年2~6月美元指数强势升值，短短4个多月升幅高达7%，但在那过程中，人民币大部分时间也跟随美元升值，CFETS指数最高升至近98的水平，其实这过于强势，因为过去两三年，人民币对一篮子货币保持相对稳健，所以早前人民币的走升有点偏离了过去分析汇率的框架。”摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对第一财经记者表示。

多位交易员对第一财经记者表示，人民币汇率在真正意义上已经变得更加市场化，这也表现为美元／人民币短期、历史波动率已逐步接近成熟市场货币，机构预计人民币未来双向波动将进一步扩大。

与“8·11汇改”大相径庭

值得注意的是，本轮人民币汇率贬值与“8·11汇改”后的人民币汇率贬值幅度虽然类似，但背后的道理却大相径庭。

管涛对第一财经记者表示，彼时国内面临较大的经济下行压力，经历了金融市场震荡叠加美联储加息、美元动力强劲，欧洲出现系列黑天鹅事件，避险情绪上升，叠加影响下人民币汇率大跌。此外，2015年以前人民币长期单边升值，大家对人民币双向波动在思想上准备不足，对市场心理冲击较大。

到2016年底，人民币对美元汇率距破“7”、外汇储备离破3万亿美元仅一步之遥。但是“海啸”终于退潮，人民币汇率不仅没有破“7”反而升值 6% 以上，外汇储备也止跌回升，跨资本流动冲击风险得到了有效抑制。

管涛指出，首先，国内经济情况对比2015年明显改善，经济在筑底阶段，上半年经济保持了6.8%增速。按照IMF最新预测，即便考虑了中美贸易冲突因素，中国经济全年增速可望在6.6%；其次，从2016年开始，国家防范化解金融风险，金融风险得到释放，长期的金融稳定性增强；此外，美元经历了2014年下半年以来的快速上涨，2017年有所回调，今年二季度出现反弹，目前市场对于美元未来走势分歧很大，既有看多亦有看空。

同样值得注意的是，市场经历了2015年、2016年人民币单边下跌，汇率止跌企稳后，市场对于汇率双向波动，在心理上准备经验更加丰富，适应性提高。

管涛指出，最近一段时间无论是隔日的汇率波动还是日间汇率波动，都明显加大，呈现明显双向波动的趋势。只要市场不是单边的预期，从中国历史数据看，在汇率双向波动预期分化的情况下，供求能都自我匹配。

“只要没有单边预期，没有恐慌性的抛售，汇率市场都没有大问题。”管涛说。此外管涛认为，中国基本面向好，经历2017年考验后，政府有能力与条件维护市场稳定。

管涛指出，短期汇率变化是难以预测的。对国内企业来讲，不以炒汇为生，与其去猜测汇率的走势，还不如安心主业，控制好货币错配的风险，避免在外汇市场裸奔。浮动汇率就会有涨有跌，而汇率不论涨跌均有利有弊，所以，市场应该平常心看待短期外汇市场波动。当然，如果你看好中国经济，经济强则货币强，长期人民币会升值。正是在这一市场逻辑下，过去多年来做空人民币的境内外机构和个人都是亏损的。

央行退出常态干预

第一财经记者采访的多位外汇专家认为，过去几个月，人民币的贬值本质是央行退出常态干预，消化了人民币对内与对外贬值压力和预期。

张明表示，在基本面上有贬值压力的背景下，中国央行前段时间也在顺水推舟，让人民币对美元的汇率有明显的贬值，由此可以让人民币对一篮子货币的有效汇率基本稳定住，甚至略微贬值。

中国人民银行参事、原调查统计司司长盛松成指出，今年以来，人民币对美元呈双向波动，因此，不应对人民币贬值作过度的解读，更不能认为是央行主动引导人民币汇率的贬值。

管涛指出，目前人们对人民币未来预期基本稳定，也没有出现较大的资本外逃。

值得注意的是，国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《对外部门报告》（ESR，下称《报告》）中提及，2017年中国外部失衡问题大幅改善，人民币汇率与基本面和理想政策所隐含的汇率基本一致，外汇储备充足且规模接近最优上限，同时也建议汇率的弹性应该进一步提升。

《报告》指出，2017年中国外汇储备增加1290亿美元，近两年中国实际外汇储备规模越来越接近于最优规模上限。同时，得益于国内外条件改善，以及合理的资本流动管理，中国资本流动逐步逆转。IMF指出，2017年中国资本账户净流出820亿美元，低于2015年创纪录的6470亿美元和2016年的6660亿美元。