兴全基金：上半年错过的牛市 下半年还会持续吗？

（原标题：兴全基金：上半年错过的“牛市” 下半年还会持续吗？）

2016年10月是上一轮债券牛市的高点，之后经历了1年多的下跌和“探底”，投资者对债市逐渐失去信心，加上诸多利空债市的内外部因素如：资管新规、去杠杆、美国加息等仍然存在，导致很多人都觉得债市会在2018年继续走熊，至少尚未具备开启“牛市”的条件。

上半年债市表现突出

但是在春节过后，一边是股市的大幅下跌，另一边债市却开启了悄无声息的上涨，等大家回过神来的时候，发现已然错过了一波稀缺的“小牛市”。截至2018年6月30日，今年以来中证全债指数上涨4.35%，同期上证综指则下跌13.9%。虽然4.35%的涨幅并不起眼，股票只要一个涨停就是10%的收益，但中证全债指数过去10年的年化增长率约4.7%，也就是说债市近5个月已经实现了1年的涨幅，再叠加今年股市大跌、楼市遇冷，投资者的预期报酬率已经大幅下降，4.35%对于投资者来说确实可称得上“牛市”了。

(数据区间：2015/6/1-2018/6/1)

上涨中出现分化

今年以来的“债券牛”确实有基本面的支撑。一方面，利率债和高等级信用债表现较好，主要得益于大家对经济的悲观预期、社会融资的下降、以及货币边际宽松带来的短端利率下降；另一方面，去杠杆背景下信用分化，低等级信用债的利率走阔，同时信用债违约仍在发酵。所以，个券择优和严控信用风险变得尤其重要。

由于债券资产分化严重，债券基金上半年的表现也是差异较大。截至2018年6月30日，根据统计数据，全市场1114只债券型基金(剔除短期理财型)近6个月收益率的平均值为1.72%，中位数为2.55%，但也有7只债基上半年净值跌幅达到10%以上。所以我们买债基时要择优而栖，尽量选择规模大、固收团队强、业绩稳定、风控能力突出的产品。债基首先是求稳，其次才是赚钱。

下半年债市仍具备上涨动能

债市上半年交了不错的答卷，其下半场将会如何演绎，受到市场的普遍关注。

宏观经济方面

随着二季度数据的公布，投资者对经济基本面的预期由分化走向统一，预计下半年经济仍会面临较大的压力，在内部坚定去杠杆的大背景下，M2创新低、社融不及预期、生产需求双降、PPI短期见顶通胀压力有限，均有利于提振债市做多热情。

货币利率方面

在持续降准背景下，资金面持续宽松，在经济下行压力加大、信用风险加大的背景下，央行货币政策已经转向中性偏松并有望持续，有望带动货币利率中枢的进一步下移。

(数据区间：2015/6/1-2018/6/30)

长端利率方面

今年以来随着短端利率的下行，收益率曲线迅速陡峭化，目前十年期国债利率仍然处于历史高位，进一步上行空间不大，意味着长久期债券的估值安全性较高。同时，短端利率的下行也有望带动长端利率下行。

(数据区间：2012/1/4-2018/6/30)

从资产配置角度来看

在不确定性因素下，市场对下半年股市保持偏谨慎的态度，投资者避险情绪上升，债市“避风港”效应显现，资金向债券资产偏移，给债市带来持续上行的动能。