私募投资风格悄然生变 价值投资是长期盈利的基石

（原标题：上半年证监会查处30多起私募案，罚没1.29亿 私募投资风格悄然生变）

在私募江湖中，以前炒概念、炒短线、炒壳资源的操作屡见不鲜，并因此造成一些市场乱象。而随着近年来证监会对A股市场违法违规行为的监管愈加严格，私募投资风格逐渐发生转变。有多位私募人士在接受信息时报记者采访时均表示，在筛选股票时，他们更加关注股票基本面的表现，甚至愿意花上3-5年的时间，去等待一只好股票的投资价值显现。

私募处罚力度将看齐公募

近年来，证监会对包括私募机构在内的市场机构监管力度明显加大。据证监会官网公布，去年被证监会采取过行政监管措施的817家机构中，私募基金共计156家，占比19%。证监会表示，在私募基金快速发展过程中，一些私募基金管理人急功近利、无视规则，屡屡跨越法律禁止之红线。针对私募基金不规范行为，去年，深圳证监局、湖北证监局、青岛证监局等派出机构剑指私募基金乱象，引导私募基金行业规范发展。

今年，证监会对私募违规案件的监管力度进一步加强。据《证券日报》不完全统计，上半年证监会及各地证监局查处的私募违规案件已有30多起。其中，证监系统共披露11起涉及私募基金及相关人员的行政处罚决定书，罚没金额合计达1.29亿元。各地证监局针对私募基金存在的违法违规事项，共做出21起行政监管措施，包括责令改正、警示函、监管谈话等。

从处罚金额来看，今年4月份的广州安州操纵市场案被罚没资金过亿元，成为上半年的首张“天价罚单”。据证监会披露，广州安州于2015年6月、8月通过对倒、尾市拉抬、盘中拉抬操纵“节能风电”价格，合计获利5057.44万元。基于此，证监会决定，没收广州安州违法所得5057.44万元，并处以5057.44万元罚款，合计罚没超过1亿元。同时，上述违规操作的直接负责人王福亮被给予警告，并处以60万元罚款。

与公募“老鼠仓”已经明文入刑相比，对私募“老鼠仓”的处罚力度明显较轻。然而，近年来因私募基金“老鼠仓”有多发趋势，相关法规对私募基金处罚明显愈加严格，对私募的监管也似乎开启了向公募看齐的时代。今年3月，对上海拓璞公司股东文宏“老鼠仓”一案，证监会直接沿用了《基金法》对公募“老鼠仓”的处理，作出“没一罚一”的行政处罚，没收违法所得251.44万元，并处以251.44万元的罚款。而就在去年，同样是私募基金“老鼠仓”，北京喜马拉雅法人代表吴刚和深圳恒健远志投资总经理胡志平利用内幕信息，分别获利948万元和538万元对行为，福建省证监局给出的都只是罚款3万元的顶格处罚。

根据2017年8月30日国务院法制办公室公布的《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》，其中对私募违法行为的处罚与公募基本上一致。一旦上述条例正式颁布实施，对私募“老鼠仓”行为的处罚将更加明确，以往顶格3万元罚款也将合法地退出历史舞台。

私募愿花时间等待股票价值

深圳锦洋投资基金经理梁沛颖向信息时报记者介绍，在证监会严加监管的背景之下，私募基金经理也逐步转变投资思路。就他们自身而言，其在选择股票前会调取包括A股、美股和港股在内的所有数据，对股票进行量化筛选。鉴于股价为估值和每股收益的乘积，因此，梁沛颖首先会比较所选股票相对行业，以及历史维度的估值是否处于比较低的位置，以此收获估值扩张带来的收益。其次，股票的价值还来自本身盈利的增长，据此梁沛颖会详细测算股票未来3-5年的盈利增长，其盈利增长的部分即股价上涨的部分。此外，梁沛颖表示他还会关注股票的股息率，了解公司近年来是否有现金分红。

梁沛颖还认为，全球化投资也十分有必要，通过美股、港股和A股市场的相互配置，由此规避单一市场投资的风险。“我们的持股也会相对比较分散，通常持有30-50只股票，以此抵抗非系统性的风险，包括国家政策变化等。对单一个股，大部分个股的持仓会小于5%，一般不会超过10%，单一行业的个股持仓也会小于20%。”梁沛颖谈到，此外他还会采取多策略投资，包括股票多投、股指对冲等获得相对低风险的收益。

还有基金经理表示，愿意花时间等待一只好股票的投资价值。上海言起投资管理总经理言程序便向信息时报记者谈到，其在选择股票之前，会通过公开的数据，算出该只股票的价格和价值。如果价格低于实际价值，就买入，等到其价格高于价值，就卖出。然而，价值是长期的。“有时候，价值不会在短时间内呈现，或者说一定今年内价值就会有反应，要市场给予这只股票信心后，在3-5年内其价值才能逐步体现。” 言程序说。

价值投资理念成为市场主流

上海勤远投资管理的基金经理傅真卿谈到，事实上市场投资风格从2016年初便已经开始逐步转变了，但很多投资者的思路转变不过来，或者说没有能力转变。目前，市场上还有一万多家私募，肯定各种风格都有，但在政策严加监管的基础上，价值投资仍是主流。“投资还是要基于正确的价值观，投资者应该去支持那些能够为社会创造价值，同时为股东创造股东价值，能赚取持续正向现金流的企业。”

在傅真卿看来，只有真正有价值的公司才能够无惧市场的波动。“从公司基本面来说，上市公司中是有一批中流砥柱的公司，而它们的股价，很多都已经回到正常估值区间或者偏低的位置。我们今年的任务就是发掘和识别一批这类企业，适当布局，为长期机会时刻准备着。” 傅真卿说。

前海开源基金首席经济学家杨德龙向信息时报记者表示，随着私募基金的规模越来越大，资金规模一度甚至超过公募基金，证监会对私募基金的违规行为严加监管，是对私募基金健康发展的必然要求。以往，私募基金炒重组、炒概念、超短线的现象盛行，扰乱市场秩序，损害中小投资者利益。近年来，证监会通过对私募基金加大处罚力度，对其炒作之风形成了一定遏制。

业内观点

价值投资才是长期盈利的基石

除非涉嫌内幕信息交易，否则一般的私募机构可能都没有足够能力影响股价的运行方向。随着投资理念的变化，老鼠仓亏钱越来越频繁。我们认为，必须严格将价值投资作为经典标准，私募基金必须摒弃以往过多参与主题投机和炒题材博资产重组的那些套路。其实美股市场过百年的发展史已经告诉我们，价值投资才是长期盈利的基石，持续的投资增值能力才是私募机构的最大考验。

——瑞天投资董事长叶鸿斌

高成长公司注定会受市场青睐

由于A股国际化、估值重构都需要过程。一方面，业绩差纯忽悠的公司因为壳不值钱，所以鲜有人问津；另一方面，监管层对财务造假的严查，也使投资者转向业绩更可信的公司。对于没有上述问题的公司，当前业绩即便并不靓眼，但未来可能有高成长的公司，也会受市场所青睐。

——上海雷根资产管理投资总监李金龙